東方證券發佈投資研究報告，評級: 增持。
中直股份(600038)
事件：2019年公司合併報表實現營業收入157.95億元（+20.89%）；歸母淨利潤5.88億元（+15.26%）；扣非淨利潤5.63億元（+20.53%）。
核心觀點
營收增速創近年來新高，哈爾濱分部成增長主要驅動力。19公司營收實現較快增長，其中哈爾濱分部實現收入62.37億元（+51.53%），景德鎮分部88.37億元（+5.72%），保定分部5.26億元（+33.33%）。哈爾濱分部較快的增長可能與新機型快速上量有關。報告期末公司存貨163.41億元，相比期初增長22.29%，增幅創近年來新高，說明生產備貨充足。
費用結構改善，非經常性損益減少導致淨利增速低於營收。19年公司三費費用率合計下降0.94pct，同時研發費用率提升0.68pct，綜合費用率下降的同時結構更為合理。報告期非經常性損益為2600萬，同比減少1800萬，主要為計入當期損益的政府補助減少。
新型通用直升機用途廣泛，未來需求空間大。新型通用直升機需求量大，美俄兩國10噸級通用直升機的裝備數量佔比全部直升機數量超過一半。我國高原、山地總面積接近全國陸地面積的六成，中型通用機型具備良好的機動性和通用性能，是陸航部隊實現全域作戰能力的重要保障。直-20作為我國首款完全自主研製的中型通用直升機，歷經多年研製和試飛，19年在國慶閱兵和天津直博會首次亮相，說明已經正式列裝部隊。參考美國經驗，該級別機型具備1）空重總重比低、2）體型適中、3）通用性強三大優勢，黑鷹資金已衍生七大類幾十種型號，上山下海可堪大用。我國的新型通用直升機未來隨著快速上量和改型升級，有望在較長時間內持續增厚公司業績。
財務預測與投資建議
考慮到非經常損益的下降以及Q4增速相比前三季度放緩，我們調整公司20-21年每股收益預測為1.19、1.47元（原預測為1.35、1.64元），並增加22年預測為1.68元。參考可比公司20年42倍市盈率，給予目標價49.98元，維持增持評級。
風險提示
軍品交付進度不及預期
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