華鑫證券發佈投資研究報告，評級: 審慎推薦。
中直股份(600038)
事件：2019年，公司實現銷售收入157.95億元，同比增長20.89%；實現營業利潤6.74億元，同比增長14.06%；實現歸屬母公司所有者淨利潤5.88億元，同比增長15.26%，摺合EPS為1.00元；扣除非經常性損益的淨利潤5.63億元，同比增長20.53%。2019年，公司擬每10股派發現金紅利3.00元（含稅）。
2019年多款航空產品獲突破。公司是國內直升機製造業的主力軍，現有核心產品包括直8、直9、直11、AC311、AC312、AC313等型號直升機及零部件，以及Y12和Y12F系列飛機，在國內處於技術領先地位。2019年，公司的AC311A完成航空物探系統、自動駕駛儀等任務設備改裝和試飛驗證；AC312E成功取得中國民航型號合格證；AC313完成電動絞車等多項任務設備適航驗證；在渦軸16發動機取證基礎上，AC352全面進入條款驗證試飛階段；超輕型直升機完成詳細設計評審。2019年，公司航空產品實現銷售收入155.37億元，同比增長13.95%，實現較快增長。
盈利能力保持穩定。2019年，公司綜合毛利率為13.92%,同比降低0.01個百分點。其中，航空產品實現毛利率13.95%，同比提高0.03個百分點。2019年，公司期間費用率為13.92%，同比降低0.01個百分點。其中，管理費用率同比降低0.68個百分點，而研發費用率則提高了0.68個百分點。
財務指標顯示公司訂單充足，公司增長有望延續。截止2019年12月31日，公司存貨為163.41億元，較上年同期提高了22.29%，佔公司總資產的62.06%。從存貨的機構來看，原材料和在產品分別佔24.35%和71.37%，而庫存商品佔比僅為1.62%。截止2019年12月31日，公司合同負債為5.99億元，較上年同期增長了3.44%，表面公司當前在手訂單較為充足，公司有望延續良好的發展勢頭。
多場景促直升機需求。近年來，直升機在警務航空、航空護林、應急救援、航空旅遊、飛行培訓、海油平臺等通航領域的作業任務量呈逐年上升勢態，通航市場不斷釋放對高性能國產直升機產品的需求，有力促進了國產直升機產業的發展。
盈利預測：我們預測公司2020-2022年實現歸屬母公司所有者淨利潤分別為7.36億元、8.69億元和10.05億元，摺合EPS分別為1.25元、1.47元和1.71元，按照上個交易日收盤價40.75元/股計算，市盈率分別為33倍、28倍和24倍，我們維持公司“審慎推薦”的投資評級。
風險提示：1）通航政策低於預期；2）新品進展不及預期。
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