方正證券發佈投資研究報告，評級: 強烈推薦。
中直股份(600038)
事件：公司公告2019年年報，2019年全年公司實現營業收入157.95億元，同比增長20.89%，實現歸母淨利潤5.88億元，同比增長15.26%，對應每股收益（稀釋）1.00元。
點評：
1.2019年公司業績較快增長，看好公司航空製造業務長期向好發展。（1）報告期內，公司實現營業總收入157.95億元，同比增長20.89%，其中核心業務航空產品實現營收155.37億元，同比增長21.41%。（2）報告期內，公司實現歸母淨利潤5.88億元，同比增長15.26%，增速略低於營收，主要受以下因素影響：①報告期內公司持續加大研發投入，研發費用較上年同比增長55.75%；②報告期內，公司資產減值損失和信用減值損失較上年增長4359.76萬元，主要繫上年衝回應收款項信用減值損失較多所致；③報告期內公司其他收益減少2437.71萬元，主要原因為本期收到與企業日常活動相關的政府補助減少。（3）報告期內，公司存貨同比增長22.29%，應付賬款同比增長52.17%，主要為本期材料採購增加。（4）經營活動現金流減少，報告期內公司經營活動產生的現金流量淨額為7.70億元（上年同期為9.55億元），同比下降19.34%，主要系本期公司購買商品、接受勞務支付的現金增加所致。
2.核心邏輯：作為中航工業直升機板塊唯一A股上市平臺，直升機譜系涵蓋直8、直9、直11、AC311、AC312、AC313等多型號，後續裝備列裝有望進一步加速。隨著國家低空空域管理改革的深入推進，國內通航產業對直升機的市場需求不斷釋放，公司佈局應急救援等通航領域，有望迎業績新增長點。
3.盈利預測：給予公司“強烈推薦”評級，我們對公司2020/21/22年的EPS預測分別為1.20/1.37/1.59元，對應2020/21/22年PE為34/30/26倍。
風險提示：新機型列裝不及預期；民用市場拓展不及預期；原材料短缺及成本增加風險
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