本文要点：
- 亚马逊已经蚕食了大量零售企业的业务长达十年
- 我们相信亚马逊将会继续促使美国经济通货紧缩
- 我们认为估值倍数以及目前的股价支撑水平合理，是买入亚马逊股票的好时候
我们相信亚马逊将会长期地创造价值，因为亚马逊是美国保持通货紧缩的有力贡献者之一。
如果你觉得这听起来有点不对头，你就错了。2008年金融危机之后，美国的GDP增长被打压的原因并不是因为低就业率、高利率或者高存款率。
在我们看来，美国的GDP增长被打压有很大一部分原因是因为互联网行业的通货紧缩效果带来的，尤其是亚马逊。
那些被亚马逊挤压掉的零售和服务的商业体的市值最终转化到了亚马逊的市值中，这种现象应该会持续下去。
亚马逊最近遇到了一些负面因素，但这些负面因素正在逐步消失。我们认为亚马逊的股价正在变得有吸引力，尤其是当它的增长还保持在高位但是股价却以相反的方向交易的时候。
亚马逊还有起码十年的增长，所以我们认为亚马逊是一只值得买入并长期持有的公司。
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下图是美国1961-2018年的实际国内生产总值（GDP）增长情况。看起来不错，对吧？上涨的过程中有几次颠簸，但总体而言，这张图反映了过去的“美国梦”。
再看下图，仔细看一下实际GDP的年度变化。从1961年的数据系列开始，到次贷危机爆发前的2005年，你可以看到明显的经济周期，每隔几年就有相当残酷的逆转。如果这是一张股价图，要买这家公司就需要很好的抗压能力了。
但看看2008年之后，从2009年到2018年，在经历了一场残酷的衰退之后，美国经济增长每年恢复到1.5%至3.0%之间。如果这是一家公司的股价图，你会发现它突然变得稳定多了。
问题来了！这是为什么？为什么经济恢复正常的繁荣转换到萧条再转到繁荣模式，特别是为什么没有达到上半个世纪的高百分比峰值？
是不是失业率从未从抵押贷款危机中恢复过来？亦或者是因为高失业率，低消费支出，还是因为低增长？都不是，失业率在最近短短几年内急剧下降。
因此，如果失业率下降这么多，就意味着消费者口袋里有更多的钱。消费者口袋里的钱越多，就意味着支出越多。而更多的消费支出意味着GDP增长和通货膨胀。
对吧？课本上都是这么教的。
很可惜，这种理解是错误的。
自危机以来，消费者通胀（下图的蓝线）一直处于低位。去年的增长率略高于2%，但你可以看到曲线趋于平稳，在危机前的标准上，这一水平被认为是较低的。
我们知道美联储非常关注通货膨胀，美联储通常通过控制利率来调控通货膨胀。现在看来，美联储似乎正在实现自己设定的目标。你可以看到利率和通货膨胀之间确实存在某种联系，整个美国在很长一段时间内利率和通胀率都很低。
我们看到失业率下降，利率下降（这通常应该会鼓励借贷和支出，推动GDP增长）— 那为什么GDP增长没有越来越快呢？
是储蓄率太高了吗？2008年之后，美国消费者是不是吓坏了，决定向德国人民或中国人民学习存钱了？
然而美国人并没有更会存钱。自1970/71年以来，储蓄占国内生产总值（GDP）的比例呈整体下降趋势。2008年以后储蓄率确实有提升，但如果下图是一张股价图，它长期来说处于下降趋势中。
那么，为什么美国经济在走出次贷危机时没有更快增长呢？至少增长的条件已经成熟了啊。低失业率以及低利率都是增长的必要因素，金融危机后的恐惧也不至于高到让美国人把所有的美元都藏在床下吧？
答案是：互联网。
互联网是有史以来最伟大的资本主义奴仆。为什么？因为它是我们发明的最强大的通货紧缩工具。
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马克思喜欢提到“资本主义自我毁灭”，但如果他再停下来想一想，他可能就会意识到通货紧缩是资本主义最具破坏性的力量。
通货紧缩会破坏利润率。它还会摧毁公司，因为这些公司被低成本的竞争对手削弱。它破坏了就业机会，因为在劳动力价格较低的国家，就业机会最终可以被替代，或者被机器替代。
实际上，很多人每天都在让美国经济紧缩。当你在亚马逊买东西的时候。因为要么它实际上比从商店买的便宜，要么因为你花在这件东西上的钱要比从商店买的少很多，你不需要消耗汽油就可以买到商品。
你不必为了得到某样商品而停止工作，你随时随地都能购物。你的消费过程实际上是购买一些可能在低劳动率国家（或美国低劳动率地区）组装的产品，然后在一个效率极高的亚马逊物流中心分配好，最终由一个廉价的快递公司运送给你。
当你在亚马逊上购买一双鞋或一件电子产品时，你都在从价值链中吸取价值，使美国经济紧缩。
但通货紧缩并没有摧毁资本主义，反而是推动了资本主义的发展。我们实际上很喜欢通货紧缩，因为这意味着你可以买更多的东西。股市喜欢通货紧缩，这意味着这些上市的大公司可以继续寻找成本较低的公司进行投资，摧毁旧的生产线上的公司，并在这一过程中获得超额利润。
消费者和投资者都喜欢通货紧缩。
资本主义有从劳动中获取价值并将其转化为资本的本能。换句话说，穷人整天工作，帮助富人变得更加富有。
解决上述问题的答案不是社会主义革命，那只会让每个人同时变穷。答案是“美国梦”，也就是说，努力工作，抓住机会成为资本家而不是劳动者。
在过去的十年里，价值从劳动向资本的转移是前所未有的。请看下图，橙色线是美国2009-2019年GDP的累积增长，差不多涨了50%。这代表了美国劳动的成果，而且看起来比欧洲的同一张图表要好得多。看起来美国人干得不错。但紫线是同期标普500指数的总回报率，这是全球最大的资本池之一，它的增长超过了GDP增长的6倍。
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我们接下来看亚马逊同时期所创造的价值。
2008年金融危机后对亚马逊的股东来说是美妙的，因为亚马逊同期上涨了很多，但我们认为代价也很明显 - 我们所有人成为了牺牲品。
几乎所有的电子商务都在通缩上有贡献，但最大的通缩贡献者是亚马逊。看看大量的廉价商品、高效的账单和快速的全国性分销为AMZN股东带来了什么。特别是，看看危机后创造的价值与危机前的价值。
你可能会说上涨的很大一部分原因是因为亚马逊的云服务。你认为亚马逊云是什么？我们认为它是一股打压其他计算存储方式的服务。客户使用亚马逊云是因为它足够便宜、安全和便捷。
在我们写这篇文章的时候，我们没有持有亚马逊的股票，它已经回撤了一段时间。这有很多原因 。首先，AWS与微软的Azure有着非常激烈的竞争。再者，老的零售商已经做出了巨大的努力来重新赢得美国消费者的心，像Shopify（SHOP）这样的公司已经在帮助那些传统的零售商变得有点像亚马逊等等。
创始人Jeff Bezos还耗费了巨大的精力在五角大楼的招标案、自己的火箭公司Blue Origin以及私人的离婚官司上。我们认为这些因素都对股价造成了一定程度的影响。
当我们冷静下来后，我们找不出好的理由来说服自己不买亚马逊的股票。在我们看来，无论沃尔玛（Wal-Mart）选择何种线上线下结合的模式，都根本不具备打败亚马逊的核心DNA。
亚马逊仍然在高速增长中，考虑到亚马逊股票的横向交易的状态以及他们正在回归投资模式的事实，我们希望再次成为股东。
Cestrian Capital Research
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