申萬宏源證券發佈投資研究報告，評級: 增持。
水星家紡(603365)
公司發佈 19 年年報，歸母淨利潤同比增長 10.7%，略低於預期。1）19 年業績增長穩健。19 年實現收入 30 億元，同比增長 10.41%，實現歸母淨利潤 3.16 億元，同比增長 10.69%，扣非淨利潤 2.8 億元，同比增長 8.06%。2）四季度業績增速有所放緩。19Q4 實現收入9.8 億元，同比增長 7.5%，實現歸母淨利潤 1.01 億元，同比下滑 3.32%，扣非淨利潤 9631萬元，同比下滑 2.77%。主要由於公司主動調整 20 年春夏產品發貨節奏，同時四季度暖冬以及廣告宣傳費用增加有一定影響。3）分紅比例高，股息率約 7%。公司 19 年全年每10 股派息 10 元，股息率約 7%。19 年全年現金分紅金額達 3 億元（中報分紅 5297 萬元+年報分紅 2.1 億元+回購股份 3492 萬元），佔公司 19 年歸母淨利潤比例高達 94.5%。
毛利率提升明顯，銷售費用率略有上升，淨利率穩定，存貨週轉持續改善。1）線下提價以及線上增量拉昇毛利率。19 年毛利率較去年同期提升 2.5pct 至 37.6%，主要是由於線下產品價格提高加上高毛利率的線上銷售佔比增加。19 年銷售費用率較去年同期上升3.0pct 至 19.4%，主要是加大宣傳力度使得廣告宣傳費和人員工資有所上升；管理費用率（含研發費用）較去年同期上升 0.1pct 至 6.8%。淨利率較去年基本持平，為 10.5%。2）存貨週轉持續改善，經營性現金流良好。19 年存貨較年初增加 0.6 億元至 8.4 億元，存貨週轉天數較去年同期下降 0.5 天至 155.2 天，存貨週轉情況持續改善。應收賬款較年初增加 798 萬元至 1.8 億元。經營性現金流淨額為 2.4 億元，較去年同期減少 422 萬元，整體資產質量較為健康。
線下渠道持續下沉，優化門店結構，同時加大品牌宣傳，加強影響力。1）線下業務增長穩健。19 年線下渠道實現收入 17.6 億元，同比增長 5.1%。2）渠道穩步下沉，重視門店質量。公司重視提升門店質量，展示門店精緻的陳列和優秀的服務，致力於提高品牌形象和影響力。公司持續在三、四線城市構築“網格佈局”，同時增加直營門店鋪設，優化收入結構。3）贊助影視作品《安家》，打造明星聯名產品。為代言人孫儷的影視作品《安家》提供全程床品贊助，聯名打造“儷”系列明星產品，轉粉絲流量為品牌銷量。
電商渠道保持快速增長，將受益於線上家紡品牌集中度提升。1）電商恢復快速增長。19年電商業務實現收入 12.2 億元，同比增長 19.2%，佔收入比重較去年同期上升 3pct 達41%。2）保持主流電商平臺領先優勢，積極入駐社交電商新平臺。在 2019 年的“618”、“雙十一”活動中，公司在天貓平臺連續五年取得品牌行業銷售第一的佳績。同時入駐拼多多、雲集等新崛起的社交電商平臺，實現線上銷售網絡的全覆蓋。3）突出品牌市場定位，應對電商市場用戶下沉。19 年家紡電商市場呈現 1-2 線城市增速放緩，中低線城市高速增長的趨勢。為應對市場變化，公司一方面加強中高端產品的推廣，另一方面強化百麗絲高性價比的定位，加速品牌下沉。
公司是家紡行業中的龍頭企業，電商市場優勢明顯，未來將持續受益於線上家紡品牌集中度的提高，持續高速增長，推動業績穩步提升，維持"增持"評級。公司線下持續拓展大店和集合點，提升品牌形象，進一步下沉三、四線城市；電商業務復甦趨勢確立，公司在電商渠道領先優勢明顯，作為大品牌將直接受益於線上家紡品牌集中度的提高。但考慮到今年一季度疫情出現後，線下門店客流受到影響明顯，故下調 20-21 年盈利預測，新增 22年盈利預測，預計 20-22 年歸母淨利潤為 3.5/3.9/4.3 億元（原為 3.9/4.6 億元），對應對應 PE 為 11/10/9 倍，維持"增持"評級
閱讀更多 Dword 的文章
關鍵字: 伴隨成長的中國味品牌 人生第一份工作 投資
