東北證券（000686.SZ）日前披露了2019年年報。
財務數據顯示，東北證券2019年實現營業收入79.69億元，同比增長17.53%；實現歸母淨利潤10.07億元，同比增長234.19%。總體業績表現比較靚麗。
但是，部分業務存在一定潛在壓力，需要關注。
分析年報發現，由控股子公司渤海期貨所開展的期貨業務構成了東北證券大部分的營業收入，但其貢獻利潤較少，報告期內期貨經紀業務的佣金率有所下降。
2019年，東北證券的自營類和信用類重資本業務是公司淨利潤的主要來源。值得注意的是，公司股票質押回購業務計提信用減值損失1.71億元，佔公司淨利潤的16.98%。
期貨業務貢獻主要營收，佣金率承壓
根據資料，東北證券的主要業務包括期貨業務、證券自營業務、信用交易業務、證券經紀業務、基金管理業務、證券資產管理業務和證券承銷與保薦業務等。其中，期貨業務是公司營業收入最重要的組成部分。
年報顯示，東北證券通過控股子公司渤海期貨開展期貨業務，渤海期貨總部位於上海，全國共有13家營業網點（含3家分公司）。2019年，渤海期貨實現營業收入44.07億元，同比增長5.66%。
圖1：東北證券2018年-2019年主要業務收入
需要注意的是，雖然渤海期貨的代理交易規模擴大，但其經紀業務手續費淨收入同比減少，佣金率下滑。
數據顯示，渤海期貨2019年代理交易量2843.69萬手，同比增加18.44%，代理交易金額2.17萬億元，同比增加32.69%。而2019年渤海期貨的經紀業務手續費淨收入相比2018年下降34.97%，與同期代理交易規模增長形成顯著差距。渤海期貨佣金率承壓。
自營和信用業務為利潤支柱，信用減值損失需關注
渤海期貨貢獻了東北證券絕大部分的營業收入，但公司淨利潤最主要來源於證券自營業務和信用交易業務。
2019年，公司證券自營業務實現淨利潤約8.93億元，信用交易業務實現淨利潤約8.15億元，兩者合計貢獻東北證券抵消前淨利潤的160.38%。
相較之下，渤海期貨所開展的期貨業務在2019年貢獻淨利潤約7265.98萬元，僅佔東北證券抵消前淨利潤的6.85%。
圖2：東北證券2019年分部利潤情況
根據年報信息，公司證券自營業務主要從事權益類投資、固定收益類投資等。信用交易業務是基於客戶信用開展的資本中介業務，主要包括融資融券、股票質押式回購交易等業務。
2019年，公司證券自營業務的營業利潤率為93.67%，相比2018年提高了9.66個百分點；信用交易業務的營業利潤率為77.03%，相比2018年降低了3.34個百分點。
梳理年報信息發現，信用業務的營業利潤率下降與本期股權質押業務“踩雷”有一定關係。報告期內，東北證券計提信用減值損失和其他資產減值損失共計2.42億元，減少2019年度合併淨利潤約1.82億元。
其中，股票質押回購業務計提信用減值損失1.71億元，佔公司淨利潤的16.98%，主要涉及利源精製（002501.SZ）、恆康醫療（002219.SZ）、上海萊士（002252.SZ）等質押股票。應收利息計提的壞賬準備中，也包含3379.05萬元的股票質押違約利息減值準備。
2019年，股票質押式回購交易業務整體延續“壓規模、控風險”的監管導向，受股票質押新規、股票質押風險事件頻發等因素影響，公司的股票質押式回購交易業務規模呈下降趨勢，與市場保持一致。東北證券的信用交易業務規模主要依靠融資融券業務推動。
截至報告期末，東北證券以自有資金作為融出方參與股票質押式回購交易業務的待購回初始交易金額為38.78億元，同比下降 38.29%，總體履約保障比例為225.25%。融資融券餘額為97.24億元，同比增長37.97%，總體維持擔保比例為 339.95%。
圖3：東北證券2017年-2019年信用交易業務規模情況
其他業務連續三年虧損超10億
值得一提的是，2019年，東北證券的其他業務發生大額虧損，其他業務淨利潤的虧損規模與公司整體的淨利潤水平相當。關於其他業務的具體構成並未在2019年年報中披露。
根據2019年分部利潤情況，報告期內，公司其他業務的營業收入為負3400.02萬元，淨利潤虧損10.93萬元。
回顧往年情況，東北證券的其他業務自2017年開始出現虧損。數據顯示，2015年至2018年，公司其他業務的淨利潤分別為1.29億元、1.94億元、-12.48億元和-13.36億元。
翻查2016年年報發現，東北證券披露的“其他業務開展情況”中，包含證券研究諮詢業務、直接投資業務、櫃檯市場業務、另類投資業務、衍生品業務、互聯網金融業務和滬港通、深港通業務。
圖4：東北證券2015年-2019年其他業務營收和淨利潤
淨資本回升
投資和信用類重資本業務逐步成為最主要的業績來源，公司的淨資本也將面臨更高的要求。
報告期內，東北證券的淨資本在經歷連續兩年下滑之後開始回升。
數據顯示，截至2019年末，東北證券的淨資本金額為131.33億元，相比2018年增加20.31億元，增幅為18.29%。2017年和2018年，公司淨資本分別下降1.9%和17.91%。
圖5：東北證券2015年-2019年淨資本情況
東北證券的淨資本在2016年出現明顯增長，主要原因是公司當年配股發行募集資金用於增加資本金，以及非公開發行次級債券用於補充營運資金。
2019年，東北證券發行40億元次級債，擬用於調整公司負債結構，具體包括用於償還未來到期的次級債券和收益憑證。（WGX）
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