本訂閱號中所涉及的證券研究信息由光大證券固收研究團隊編寫，僅面向光大證券專業投資者客戶，用作新媒體形勢下研究信息和研究觀點的溝通交流。非光大證券專業投資者客戶，請勿訂閱、接收或使用本訂閱號中的任何信息。本訂閱號難以設置訪問權限，若給您造成不便，敬請諒解。光大證券研究所不會因關注、收到或閱讀本訂閱號推送內容而視相關人員為光大證券的客戶。
本文作者
張旭 / 危瑋肖
摘要
利率債
1)國債託管量環比大幅上升。存款類機構除其他銀行淨減持國債外，其餘均表現為增持。
2)政金債託管量環比上升，非法人類產品為增持主體，本月淨增持政金債2402億元，其次是城商行和農商行。
信用債
1)企業債託管量環比下滑，下滑幅度明顯收窄。本月企業債託管量環比淨減11億元，非法人類產品、保險機構是本月企業債的減持主體。2020年3月1日，國家發改委發文通知，將企業債由核准制全面改為註冊制，放鬆了發行條件，帶動了企業債券的發行，本月企業債發行量為2019年以來單月最高值。
2)中期票據託管量環比大幅上升。非法人類機構為本月的中票增持主體，環比淨增1371億元，其次是存款類機構，本月淨增262億元。
3)短融和超短託管量環比繼續大幅上升。本月非法人類產品為短融和超短的增持主體，而存款類機構本月則對短融和超短表現為淨增。
4)本月末非公開定向工具存量為2.14萬億元，非法人類產品為其主要持有人，持有量佔比69.52%，其次是存款類金融機構，持有量佔比21.64%。
債市槓桿率觀察待購回債券餘額續升，債市槓桿率環比上升2.05個百分點至110.02%。本月質押式回購餘額為5.85萬億元，環比淨增1.19萬億元。本月除部分商業銀行、政策性銀行、境外機構質押式回購餘額下滑以外，其餘機構均有不同程度的上升。從槓桿率情況來看，本月非法人類產品槓桿率為130.34%，環比上升11.21個百分點，證券公司槓桿率為265.83%，環比上升9.16個百分點。
1、託管量概況
截至2020年3月末，中債登和上清所的債券託管量合計為90.40萬億元，相較於2020年2月末淨增1.45萬億元，環比增速明顯加快。其中，中債登託管量環比淨增1.09萬億元，上清所環比淨增0.35萬億元。
1.1、國債、政金債
1)國債託管量環比大幅上升。存款類機構除其他銀行淨減持國債外，其餘均表現為增持，本月存款類機構淨增國債1842億元，為本月的增持主體，非法人類產品則淨增806億元國債，境外機構本月繼續淨增持，淨增持21億元。
2)政金債託管量環比上升，非法人類產品為增持主體，本月淨增持政金債2402億元，其次是城商行和農商行，分別淨增持385、356億元。全國性商行本月淨減持政金債，環比淨減持352億元。
1.2、地方債
存款類機構（含信用社）特別是全國性商行是地方債的主要持有人，截至2020年3月末存款類機構在銀行間債券市場佔比88.54%。本月非法人類產品對地方債表現為增持，淨增1285億元，而證券公司和保險機構對地方債的持有量亦上升，分別淨增81、160億元。
1.3、信用債
1)企業債託管量環比下滑，下滑幅度明顯收窄。本月企業債託管量環比淨減11億元，非法人類產品、保險機構是本月企業債的減持主體。2020年3月1日，國家發改委發文通知，將企業債由核准制全面改為註冊制，放鬆了發行條件，帶動了企業債券的發行，本月企業債發行量為2019年以來單月最高值。本月證券公司和全國性商行對企業債表現為淨增，環比分別淨增91、32億元。
2)中期票據託管量環比大幅上升。 非法人類機構為本月的中票增持主體，環比淨增1371億元，其次是存款類機構，本月淨增262億元，而境外機構、保險機構和外資銀行本月則表現減持，環比分別淨減32、24、25億元。
3)短融和超短託管量環比繼續大幅上升。本月非法人類產品為短融和超短的增持主體，環比淨增2771億元，而存款類機構本月則對短融和超短表現為淨增，環比淨減328億元。
4)截至2020年3月末非公開定向工具存量為2.14萬億元，非法人類產品為其主要持有人，持有量佔比69.52%，其次是存款類金融機構，持有量佔比21.64%。
1.4、同業存單
本月同業存單託管量環比淨減2792億元，除城商行和農商行增持同業存單以外，其餘機構均對同業存單表現為減持，其中非法人類產品為本月的減持主體，環比淨減2055億元。
2、債市槓桿率觀察
待購回債券餘額續升，債市槓桿率環比上升2.05個百分點至110.02%。本月質押式回購餘額為5.85萬億元，環比淨增1.19萬億元。本月除部分商業銀行、政策性銀行、境外機構質押式回購餘額下滑以外，其餘機構均有不同程度的上升。從槓桿率情況來看，本月非法人類產品槓桿率為130.34%，環比上升11.21個百分點，證券公司槓桿率為265.83%，環比上升9.16個百分點。
3、主要投資機構持債情況
非法人類產品本月整體表現為增持。本月非法人類產品除減持同業存單和企業債以外，對其餘券種均保持增持，大幅增持國債、地方債、政金債等利率品，大幅增持中票、短融和超短等信用品。
本月證券公司和保險機構整體均表現為淨增持，但偏好各異。證券公司本月除減持同業存單、短融和超短外，對其他券種均表現為增持，而保險機構則除增持國債、地方債、短融和超短以外，本月對其他券種均表現為減持。
存款類金融機構（含信用社）本月表現為淨增持，除減持短融和超短以及同業存單以外，對其他券種均表現為增持，大幅增持國債、地方債等利率品，增持企業債、中票等信用品。
城商行和農商行本月均表現為淨增持。城商行本月整體表現為淨增持，僅小幅減倉企業債、短融和超短。農商行本月表現與城商行大同小異，僅小幅減倉企業債，對其他券種均表現為加倉。
►利率債（張旭/李樞川）
OMO降息同時作用於貸款端和債券端
財政戰“疫”，三箭齊發——從財政政策視角看3月27日中央政治局會議
銀行具有向實體經濟讓利的空間
隱藏在定向降準中的意蘊
中美經濟金融態勢不同，貨幣政策自然也不同
歐央行為何沒有降息？
為何疫情中的結構性政策居多？
美聯儲跟隨中國央行降息
主要銀行LPR轉換政策的差別
“貨政再貸款+財政再貼息+貨政再降息”即日生效
為何疫情中的結構性政策居多？
1月呈量增質優，2月望合理增長
疫情會如何影響2月的金融數據？
數量降引導資金利率穩健迴歸，利率降引導LPR加快下行
專項再貸款與財政貼息的首次聯袂
當前環境下看地方債——從政策看利率債系列之四
大漲之後宜減倉利率債
論冠狀病毒與MLF降息的關係
LPR不降，MLF就得降？
如何科學地看待融資需求？
20個重要問題看清專項債——從政策看利率債系列之三
近期貨幣政策的三大猜想—論本輪債市上漲的持續性
如何度量貨幣政策？——兼論降準的意義
中國特色貨幣政策道路上的三個里程碑
財政2020年如何提質增效？——從政策看利率債系列之二
是時候討論下何時降準了
積極的財政政策如何看？2020年往何處？——從政策看利率債系列之一
LPR不降是否還能實現“降低社會融資成本”？
11月信貸為何多增？--兼論地方政府隱性債務置換
MLF“量升價平”化解貨幣市場“短松長緊”—12月6日MLF操作點評
讀易綱行長《堅守幣值穩定目標 實施穩健貨幣政策》一文的感觸
難言樂觀——對2019年10月工業利潤點評
《保險資管新規（徵求意見稿）》與《理財新規》間的差異
辯證地看待通脹——讀《19年第三季度貨幣政策執行報告》的體會
MLF緩解了流動性的約束和“兩部門決策機制”所帶來的問題
如何看待LPR對降低貸款實際利率的作用？
為何9月貸款利率不降反升？
辯證地看待通脹——讀《19年第三季度貨幣政策執行報告》的體會
地方債發行全掃描
三維度評價地方政府綜合實力
“殭屍企業”出清，關鍵是打破“休慼與共”！
從流動性傳導的角度理解較低準備金框架
“債務置換”有四種寫法，你知道麼？
上調準備金利率有助於疏通貨幣政策傳導
隱性債務會不會被兜底？
中資美元債現狀如何？
“房住不炒”仍將延續，寬鬆的政策環境值得期待
地產投資銷售如期回落，信用利差逆勢收窄
2019年地級區劃單位經濟財政數據全貌
信用債違約的特徵
從政策演變看城投的發展脈絡
債券違約後續跟蹤之破產重整的新變化
房地產企業信用分析框架
當前時點如何看貴州城投債？
2019年城投平臺資產整合特點
刻不容緩！288個地級市政府債務全掃描
解碼同業業務的興衰更替
►可轉債（鄔亮）
利群轉債（113033.SH）新券定價報告：膠東零售巨頭，建議積極申購
【光大固收│轉債】短期仍需謹慎，重視政策方向
2020年3月可轉債投資策略：估值處於高位，重視正股機會
可轉債半月談（第1期）：估值高於均值，擇券重視正股
可轉債估值水平圖解（2020-01-10）
光大固收
EBS固收是由光大證券張旭團隊運營的公眾號~非常感謝您的關注~歡迎與我們交流觀點~
張旭（利率）：13522568130
QQ：2624530660
鄔亮（轉債） 139 1042 9848
李樞川（利率） 137 1673 6507
危瑋肖（信用） 188 1065 3183
本訂閱號是光大證券股份有限公司研究所（以下簡稱“光大證券研究所”）固收研究團隊依法設立、獨立運營的官方唯一訂閱號。其他任何以光大證券研究所固收研究團隊名義註冊的、或含有“光大證券研究”、與光大證券研究所品牌名稱等相關信息的訂閱號均不是光大證券研究所固收研究團隊的官方訂閱號。
本訂閱號所刊載的信息均基於光大證券研究所已正式發佈的研究報告，僅供在新媒體形勢下研究信息、研究觀點的及時溝通交流，其中的資料、意見、預測等，均反映相關研究報告初次發佈當日光大證券研究所的判斷，可能需隨時進行調整，本訂閱號不承擔更新推送信息或另行通知的義務。如需瞭解詳細的證券研究信息，請具體參見光大證券研究所發佈的完整報告。
在任何情況下，本訂閱號所載內容不構成任何投資建議，任何投資者不應將本訂閱號所載內容作為投資決策依據，本公司也不對任何人因使用本訂閱號所載任何內容所引致的任何損失負任何責任。
本訂閱號所載內容版權僅歸光大證券股份有限公司所有。任何機構和個人未經書面許可不得以任何形式翻版、複製、轉載、刊登、發表、篡改或者引用。如因侵權行為給光大證券造成任何直接或間接的損失，光大證券保留追究一切法律責任的權利。
閱讀更多 光大固收張旭團隊 的文章
