做空愛奇藝，更像是一場投機。
4月7日，美國做空機構Wolfpack研究發佈針對愛奇藝的37頁做空報告，直指愛奇藝存在誇大用戶數量、營收，虛增成本等諸多問題。中概股“狙擊手”渾水亦表示參與了Wolfpack對愛奇藝的調查。
但Wolfpack的報告，漏洞百出。其提出，愛奇藝將單日活躍用戶量（DAU）誇大了42%至60%，依據是兩家中國廣告公司提供數據，以及QuestMobile發佈的一份特別報告。
對於所謂廣告公司數據，由於匿名，並無法評價，但值得注意的是，QuestMobile數據來源主要針對於手機移動端數據，對於電腦、iPad等播放量，並無監控，口徑本就不同。甚至愛奇藝根本就沒有公佈過1.75億、1.8億DAU這兩個數字，其高管對外提到“日均獨立設備數”，與DAU是兩個概念。
報告中，Wolfpack以在《老男孩》、《偶像練習生》和《熱血街舞團》等節目中，西藏等人口稀少地區進入全國收視前十名為例，佐證愛奇藝刷量造假。但登錄愛奇藝指數系統會發現，在此前大火的《延禧攻略》，正在熱度上的《愛情公寓5》、《不完美的她》則不存在這一狀況。報告抽樣並不完整。
同時，做空報告認為，愛奇藝過度誇大了版權交換收入，並引用一位“從事內容收購的前愛奇藝員工”說法，稱非獨家授權通常每集價值1000到5000元人民幣，而對於一部極度熱門的節目來說，非獨家授權一般每集最高可達2萬元人民幣。對於最高2萬元的說法，有影視公司人士評價，“沒有常識”。
Wolfpack還稱，其獲得的2015年以來愛奇藝所有的VIEs及WFOEs中國信用報告顯示，愛奇藝遞延收入在2015年、2016年和2017年分別誇大了261.7%、165.5%和86.2%。此外，愛奇藝會員增長與真實遞延收入的下降相矛盾，在2018年3季度至2019年1季度期間，愛奇藝付費用戶數增加了1610萬，平均訂閱期從6個月增加到8個月，然而，同期公司的遞延收入卻下降了17%。“我們在中國實地盡職調查發現，約有31.9%的愛奇藝用戶通過與京東、小米電視和攜程等合作伙伴，獲得了愛奇藝的VIP專屬內容。愛奇藝不恰當的計算了這些從合作伙伴處獲得的會員，這使愛奇藝的收入被誇大，並同時消耗了虛假的賬面現金。”Wolfpack在報告中表示。
對此，中信證券分析師肖儼衍撰文指出，Credit Report（信用報告）數據和SEC數據，本就不是一個概念，不能算強支撐證據；愛奇藝會員有60%是連續包月的，這部分很少deferred revenue（遞延營業收入）；deferred revenue估計和包年（促銷）活動的節奏有關係。前述假設並不成立。值得一提的是，在2月的財報電話會上，愛奇藝CFO王曉東表示，今年會大量減少促銷活動。
“所謂涵蓋北京、上海、廣州三個一線城市1561人調研得出的結論非常偏頗。愛奇藝負責會員人士披露，愛奇藝和其他平臺會員聯盟重疊度其實不大，和京東是最大的，可能有小几百萬（京東plus總共會員也就1000萬，2018Q4披露數據）。這種會計確認方法在行業也屬於常見。”肖儼衍稱。
此外，Wolfpack還以愛奇藝相對電視臺售賣價格3倍溢價（3.51億元）購買《如果歲月可回頭》為例，直指愛奇藝刻意虛增資產價格掩蓋誇大的收入。事實上，由靳東、蔣欣、李宗翰、李乃文主演的《如果歲月可回頭》，堪稱頭部項目之一，而頭部項目，在業內一向享有較大話語權，且網端售價早就高過電視臺。
這樣一份報告，引起劇烈反響。愛奇藝發聲明，創始人龔宇連發朋友圈，搜狗CEO王小川微博微信雙管力挺，站隊的站隊，發聲的發聲，所有人團團轉。
這樣一份報告，為何濺起如此之高的浪花？
可能是因為節點太關鍵。瑞幸遭做空後的“自爆”，給市場觀感有多震撼，恐懼就有多強烈，全球化轉向，世界經濟在疫情中下行，美股不太平，中概股巨頭又太多……
據Wind統計，截至4月9日發稿前，中概股總市值接近1.50萬億美元。華爾街也確實在質疑中概股。“在愛奇藝被做空狙擊後，我們一晚上削減逾20%中概股頭寸。畢竟，我們不知道誰會成為下一個被做空狙擊的對象。”據21世紀經濟報道此前報道，一位華爾街對沖基金經理如此表示。目前，多數對沖基金一方面承認瑞幸財務造假是“個案”，另一方面，也意識到在瑞幸承認財務造假後，中概股正因財務質疑而遭遇新一輪做空狙擊。
萬億美元市值蛋糕太豐滿，能維繫到哪一刻，取決於中概股們的實際治理能力與市場情緒。
另一頭，虧損的愛奇藝，本身也脆弱。如若阿里遭遇這麼一份做空報告，所有人都會一笑了之。
財報顯示，在2019年，愛奇藝資產負債率達到78.3%，經營活動產生的現金流量淨額為39.06億元，投資活動產生的現金流量淨額為-177.50億元（版權成本歸在此類）。且在經濟下行、內容管控壓力下，短時間內資金壓力不減。
對愛奇藝來說，維繫市值，是融資的最佳背書，而充沛現金流，是活著熬過盈虧線的前提。愛奇藝應對此等做空，是小事，但從年初至今，其市值已下跌21.79%。
此外，受疫情影響，全球文娛產業停擺，這也成為攻擊愛奇藝的絕佳時機。
動盪的宏觀、中觀、微觀環境，構成了此番做空愛奇藝的輿論基礎。但客觀地說，Wolfpack此番做空報告實在是不專業，建議轉行黑公關。
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