正榮地產:拿地權益提升,融資成本回落

投資要點

正荣地产:拿地权益提升,融资成本回落

業績總結:近日公司發佈2019年報,報告期實現收入325.6億元,同比增長23.1%,實現歸母核心淨利潤23.1億,同比增長20.4%。

業績增長穩健、盈利能力提升:2019年公司營收和業績增長穩健,全年實現淨利潤30.9億,同比增長38.6%,淨利潤率提升至9.5%,核心淨利潤提升至29.0億,同比增長42.7%,核心利潤率上升至8.9%。報告期,公司整體毛利率為20.0%,同比下滑2.8個百分點,主要是因為集中結算了一批低毛利率的項目(特別是海西、中西部),扣除其影響後的毛利率約22%,與2018年相差不大。

目標銷售增速放緩,貨值結構較為佔優:公司2019年實現合約銷售額1307億元,同比增長21.0%,銷售單價15488元每平米,同比下降7.6%。從區域貢獻來看,長三角、海峽西岸、中部和環渤海銷售金額佔比分別為55.2%、24.2%、9.6%和7.2%;從城市能級看,在一線、二線、三線城市佔比分別為4.0%、78.4%和17.6%。2020年公司預計推貨合計2400億,按60%去化率可完成銷售目標1400億(對應7%的增長),考慮到公司的貨值結構,超目標完成概率較大。

拿地聚焦強二線、融資成本有所下降

:2019年公司貫徹區域深耕、聚焦強二線的策略,新增土儲560萬方,權益比例大幅提高到73%(2018年僅為33%),二線佔比85%。報告期末,公司總土儲2615萬方(平均地價4647元每平米),總貨值4500億元(權益比55.3%),其中一二線佔比74%。公司資本結構持續優化,融資成本有所回落。報告期末公司持有現金及等價物353.1億,同比增加24.5%,現金短債比大幅提升至1.76;年末淨負債率為75.2%,繼續處在健康水平。2019年公司加權平均借貸成本為7.5%,同比回落0.3個百分點,未來隨著高成本債務被置換,融資成本可能會進一步下降。

盈利預測與評級:預計公司20/21/22年EPS分別為人民幣0.70/0.82/0.95元,對應的動態市盈率為6.4/5.5/4.7倍。考慮到公司土儲一二線佔比高、信用評級被多次上調、拿地權益比走高、融資成本走低,我們給予公司2020年7倍PE估值,目標價5.39港元不變,維持“持有”評級。

風險提示:銷售及回款不及預期,竣工交付低於預期等。

正荣地产:拿地权益提升,融资成本回落

研究成果

【市場隨筆系列】

地產投資要崩了,新基建能否獨善其身

永久基本農田要失守了?

3月9日我們都在見證歷史

被海南的現房銷售制度給驚到了

基於修正SEIR模型判斷疫情的峰值及拐點

病毒COVID-19的初始傳染比例探究

疫情高壓下,市場選擇的什麼方向

週期反擊戰打響,成色到底如何?

兩天大漲是否曇花一現?

到底該怎麼看央行16號文

從先行示範區看深圳的未來

破“七”背後的啟示

闢謠!政治局會議地產表述的正確解讀

延續核心資產邏輯,從公募持倉變動擇股

土增稅立法與集建地入市

房地產信託收緊為哪般

新城控股的危與機

地產投資拐點已到?

地產股投資的實用法則

地產股賺錢的正確姿勢

預期引導VS政策期望——中央經濟工作會議地產政策解讀

如果投機投資需求都被滅了,房屋銷量還能有多少?

竣工真這麼少?房地產行業數據到底有沒有水分?

垃圾股批量漲停,房企密集獲准融資,後面還能買什麼?

從政策託底到茅臺跌停,Q4反彈依然在路上

【投資觀點系列】

央行下調超額存準率,3月銷售顯著改善——20200407

內房優等生交卷,政治局會議定調積極——20200329

內房信用風險升溫,尋找錯殺優質個股——20200322

外圍衝擊難言結束,國務院下放用地審批權——20200315

海南地產新政有前瞻性但無代表性——20200308

外圍誘發市場大跌,地產股性價比凸顯——20200301

信貸政策依舊曖昧、復工返崗預期升溫——20200223

央行擬放寬房貸考核,逆向調節張力顯現——20200216

NCP或加速行業出清,政策寬鬆或逐步呈現——20200209

疫情導致股市下跌難免,但政策有望強化逆週期調節——20200202

內房股再創歷史新高、房企到位資金邊際好轉——20200119

徵信版本升級影響有限,融創配股不改地產股突破趨勢——20200112

茅臺業績低於預期促進存量倉位變動,市場風險偏好提升

——20200105

【會議紀要系列】

融信中國高管交流電話會議——20200408

禹洲地產高管交流電話會議——20200403

中國恆大2019年業績發佈會——20200401

新城控股2019年業績發佈會——20200401

大悅城控股2019年業績發佈會——20200401

世茂房地產2019年業績發佈會——20200330

正榮地產2019年業績發佈會——20200330

龍光地產2019年業績發佈會——20200328

華潤置地2019年業績發佈會——20200326

融信中國2019年業績發佈會——20200325

建發國際2019年業績發佈會——20200324

德信中國2019年業績發佈會——20200321

萬科2019年度業績交流會——20200319

美股破20000的房地產視角——2020319

寶龍地產&寶龍商業2019年業績發佈會——20200312

房貸利率怎樣選擇更受益——20200304

基於修正SEIR模型判斷疫情峰值及拐點——20200303

聚焦2020年3月投資策略及金股推薦——20200301

外圍市場大跌對A股的影響如何?——20200226

疫情背景下受益資產梳理及南山控股交流紀要——20200219

疫情的影響和啟示(房地產視角)——20200206

從深圳豪宅稅調整看地方長遠機制——20191121

Q4地產股行情邏輯及展望——20191023

地產股的時機選擇和逆向思維——20190928

當前為何我們看多地產——20190701

華髮股份深度推薦—資源變現到快速週轉、優質二線成長地產股——20190615

房地產市場銷售總結及政策展望——20190604

【策略專題系列】

疫情影響定量分析:銷售、復工、竣工與投資——20200324

兩輪疫情衝擊下地產的表現及展望——20200305

2020年投資策略:革舊鼎新、柳暗花明——20191210

城市更新:開啟地產增量新時代——20191017

2019年中報綜述:業績穩健增長,現金流持續向好——20190906

2018年報及2019一季報綜述:業績快速釋放,集中度持續提升——20190516

板塊倉位持續提升,防禦價值不斷凸顯——20190127

2019年投資策略:廓清環宇、否極泰來——20181119

泡沫後周期時代的投資框架——20180806

房地產投資的韌性與基本面展望——20180206

擁抱價值週期,地產投資三段論——20170920

從增量開發到存量運營,地產變局來臨——20170905

突破估值約束,物流地產空間廣闊——20170924

他山之石可攻玉,美國經營性房企研究——20170925

長租公寓,租賃市場的新興力量——20170925

【A股研究系列】

榮盛發展:分紅穩步提升,關注回款率目標

新城控股:運營優先緩速提效,估值提升有空間

萬科2019年報:毛利率小幅下滑,新業務全面崛起

藍光發展:業績持續高增長,東進南下縱突破

中南建設:城市集群高週轉,股權激勵顯信心

華髮股份:從量變到質變,TOP20潛在進入者

華夏幸福:外埠區域明顯上量,大力開拓商業不動產

金地集團:險資入股不改初心,蝶變煥發迴歸成長

華僑城:文化旅遊標杆,引領行業資源整合

天健集團:受益區域主題,城市更新稀缺標的

【H股研究系列】

佳兆業:淨負債率大幅改善,舊改轉換提速

禹洲地產:負債有所優化,銷售彈性猶存

旭輝控股:均衡利好增長,發力商辦和物管

融創中國:從彈性迴歸價值,關注信用改善節奏

碧桂園:穩健增長龍頭,關注三四線尾部風險

中國金茂:銷售目標不改,關注毛利率修復

融信中國:明顯低估的一二線優質標的

寶龍地產:成功進駐大灣區,估值提升最具潛力

保利物業:央企背景物管龍頭,“大物管時代”領跑者

綠景中國:小而美的舊改先鋒,存量價值爆發在即

正榮地產:定位改善大師,千億後均衡發展

融信中國:融築美好,進入均衡增長新階段7

合景泰富:銷售彈性依舊,費率有待改善

易居企業:充分受益股東資源,成就優秀地產服務商

碧桂園:全面佈局王者榮耀,均衡式高速增長

龍光地產:前瞻佈局、資源優質

市場有風險,投資需謹慎。本資訊中的內容和意見僅供參考,並不構成對所述證券買賣做出保證。公眾投資者不應將本資訊作為投資決策的唯一參考因素,亦不應以本資訊取代自己的判斷。在任何情況下,本人、本研究小組或西南證券不對任何人因使用本平臺中的任何內容所引致的任何損失負任何責任。

【西南證券房地產團隊】

團隊首席:胡華如

執業證號:S1250517060001

手機號碼:18688929962

電子郵箱:[email protected]


分享到:


相關文章: