投資要點
業績總結：近日公司發佈2019年報，報告期實現收入325.6億元，同比增長23.1%，實現歸母核心淨利潤23.1億，同比增長20.4%。
業績增長穩健、盈利能力提升：2019年公司營收和業績增長穩健，全年實現淨利潤30.9億，同比增長38.6%，淨利潤率提升至9.5%，核心淨利潤提升至29.0億，同比增長42.7%，核心利潤率上升至8.9%。報告期，公司整體毛利率為20.0%，同比下滑2.8個百分點，主要是因為集中結算了一批低毛利率的項目（特別是海西、中西部），扣除其影響後的毛利率約22%，與2018年相差不大。
目標銷售增速放緩，貨值結構較為佔優：公司2019年實現合約銷售額1307億元，同比增長21.0%，銷售單價15488元每平米，同比下降7.6%。從區域貢獻來看，長三角、海峽西岸、中部和環渤海銷售金額佔比分別為55.2%、24.2%、9.6%和7.2%；從城市能級看，在一線、二線、三線城市佔比分別為4.0%、78.4%和17.6%。2020年公司預計推貨合計2400億，按60%去化率可完成銷售目標1400億（對應7%的增長），考慮到公司的貨值結構，超目標完成概率較大。
拿地聚焦強二線、融資成本有所下降 ：2019年公司貫徹區域深耕、聚焦強二線的策略，新增土儲560萬方，權益比例大幅提高到73%（2018年僅為33%），二線佔比85%。報告期末，公司總土儲2615萬方（平均地價4647元每平米），總貨值4500億元（權益比55.3%），其中一二線佔比74%。公司資本結構持續優化，融資成本有所回落。報告期末公司持有現金及等價物353.1億，同比增加24.5%，現金短債比大幅提升至1.76；年末淨負債率為75.2%，繼續處在健康水平。2019年公司加權平均借貸成本為7.5%，同比回落0.3個百分點，未來隨著高成本債務被置換，融資成本可能會進一步下降。
盈利預測與評級：預計公司20/21/22年EPS分別為人民幣0.70/0.82/0.95元，對應的動態市盈率為6.4/5.5/4.7倍。考慮到公司土儲一二線佔比高、信用評級被多次上調、拿地權益比走高、融資成本走低，我們給予公司2020年7倍PE估值，目標價5.39港元不變，維持“持有”評級。
風險提示：銷售及回款不及預期，竣工交付低於預期等。
研究成果
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【A股研究系列】
榮盛發展：分紅穩步提升，關注回款率目標
新城控股：運營優先緩速提效，估值提升有空間
萬科2019年報：毛利率小幅下滑，新業務全面崛起
藍光發展：業績持續高增長，東進南下縱突破
中南建設：城市集群高週轉，股權激勵顯信心
華髮股份：從量變到質變，TOP20潛在進入者
華夏幸福：外埠區域明顯上量，大力開拓商業不動產
金地集團：險資入股不改初心，蝶變煥發迴歸成長
華僑城：文化旅遊標杆，引領行業資源整合
天健集團：受益區域主題，城市更新稀缺標的
【H股研究系列】
佳兆業：淨負債率大幅改善，舊改轉換提速
禹洲地產：負債有所優化，銷售彈性猶存
旭輝控股：均衡利好增長，發力商辦和物管
融創中國：從彈性迴歸價值，關注信用改善節奏
碧桂園：穩健增長龍頭，關注三四線尾部風險
中國金茂：銷售目標不改，關注毛利率修復
融信中國：明顯低估的一二線優質標的
寶龍地產：成功進駐大灣區，估值提升最具潛力
保利物業：央企背景物管龍頭，“大物管時代”領跑者
綠景中國：小而美的舊改先鋒，存量價值爆發在即
正榮地產：定位改善大師，千億後均衡發展
融信中國：融築美好，進入均衡增長新階段7
合景泰富：銷售彈性依舊，費率有待改善
易居企業：充分受益股東資源，成就優秀地產服務商
碧桂園：全面佈局王者榮耀，均衡式高速增長
龍光地產：前瞻佈局、資源優質
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