在全球债务顶峰，全球化联系脆弱之时，2019新型冠状病毒突然爆发，深刻的改变了近一个多世纪以来的全球商业运作模式，历史驶入“无人区”。然而，作为专业投资者，在众多不确定性中寻找历史性机遇是必修课。
KKR资产负债表CIO、全球宏观与资产配置部合伙人兼主管 Henry H. McVey 在最新的深度见闻报告中（depth Insights）写道：全球社会都正在经历新冠病毒爆发带来的冲击，市场过去的几周也动荡不安，KKR的交易团队和客户有很多问题需要解答。而这些问题主要集中在以下四个方面。
问题一：已经发生的一切，对经济增长意味着什么？
答：在KKR看来，经济增长方面，全球经济在第二季度会有一个显著的下滑，随后会呈现U型回升，而不是V型反转。这一次危机不同的地方在于，欧美国家都在经历去杠杆周期，但投资者可能并没有完全意识到。而这一次去杠杆的主体是政府和企业，而不是像2008年那样是家庭和个人。
其次，可能存在需求是否能够持续的问题。通过不同的数据源观察，估计在过去几周里，美国的工作时间下降了62%，欧洲的情况大概率是大同小异的。
以美国为例，失业保险目前最高工资约为每小时28美元，每周1119美元，每年58000美元。相比之下，美国的实际平均小时收入为28.62美元。因此，超过一半的家庭将获得比就业更多的失业保险。
但钱不是信心的来源，就业才是。而信心是推动长期经济持续增长的动力，维持需求保持旺盛之源。不幸的是，预计新冠病毒会对就业有“后遗症”影响，因为全球经济很可能会迅速重塑，走向一个更注重数字的、更加有利于寡头的局面。
从广泛的角度看，全球经济未来的道路将是坎坷的。各种数据显示，中国在防治新型冠状病毒方面是独一无二的，在世界其他地区很难照搬照抄。此外，包括旅游和休闲在内的服务经济，在欧洲和美国更为发达，近年来，IT和其他一些行业一直是欧美经济增长的主要驱动力。
与此同时，尽管银行体系状况还不错，但我们所依赖的整个金融服务体系确实存在一些问题。例如，去年在美国上市的公司中，只有23%的公司实际盈利。还有越来越多的例子表明，基金经理借入短期资产，买入长期资产（如抵押房地产投资信托基金），这种不匹配将使某些市场承受压力。
综上所述，预测美国GDP的峰谷比下降将达到12%，这比2008年全球金融危机期间4%的下降要严重得多。
近十年以来，国家主义和民族主义抬头，全球化趋势退潮。新冠病毒爆发只会加剧这一趋势。现在以及可见的将来，政府和大公司现在可能会在经济中扮演更积极的角色，这对所有投资者都有短期和长期的影响。因此，公司治理、公司对利益相关者的影响以及加强监管等方面，需要比以前有更多的关注。
总体来看，KKR认为，欧洲在4月份达到确诊人数的峰值，美国确诊人数在5月份见顶。美国经济将在7月份又温和复苏，印度和中国在2020年的GDP增速仍然为正。然而美国和欧洲今年GDP增速可能会下降5%左右。如前所述，并不期待2020年下半年出现传统意义上的大幅反弹。许多国家在测试方面仍然落后，财政计划落实的速度比预期要慢。在某些情况下，不排除在今年下半年病毒二次爆发的可能性。
即使病毒没有二次爆发，去杠杆化也需要数年而不是数月。因此，2020年新冠病毒爆发对经济增长的影响介于2001年9月的“冲击”和1987年的市场崩盘之间。如果预测无误，在新冠病毒的冲击下，全球可能会出现更多的滚动衰退。
问题二：市场已经为那些事件进行了定价？
答：这是没有一个“界限分明”的答案的。KKR已经开发出一些有效的工具来衡量市场定价。例如，在房屋的信贷方面，KKR的高收益率隐含违约率监视工具显示，现在的违约率大约是12-14%。该水平的违约率是历史平均水平（6%）的两倍，高于2016年2月和2011年10月的11%。
这一数据告诉我们，这一指标目前已接近2002年的水平，但仍远低于全球金融危机的水平。KKR认为,当前的经济低迷是一场非金融企业危机，而不是像2008年那样的金融危机。因此，在信贷方面的底线是在目前的水平上，买入是恰当。
关于股市，KKR的基本观点是，3月的股市表现已经算得上是经历过大跌，也是对经济衰退进行了定价。实际上，本次全球大跌是极其陡峭的，这是有记录以来，股市在经济衰退之前的最快速的一次崩盘。
从来没有一次市场暴跌会重复，但当前的情况与2001年-2002年和1987年的市场遭受外部冲击显示，后续走势可能也会由许多相同之处。
不过，当前市场又被充沛的货币供应所影响，出现回升。总体来讲，风险资产当前的估值是适当的。信贷的吸引力比股票表面上的吸引力更大，创纪录的低利率意味着未来名义GDP增长率将下降，并不是说所有风险资产的价格都具有吸引力。
问题三：历次经济周期中的经验能否运用到这一次经济衰退中来？
经济增长在短期内很有可能会变得越来越糟。实际上，目前的经济下滑可能比2008年经济增长最差的季度还要差。具体来讲，美国和欧洲第二季度GDP增长率预计下滑20-40%。而经济复苏预计发生在2020年3季度及以后，但不敢保证是报复性的迅猛回增。答题来看，在可预见的未来，进入名义GDP低增长时代是大概率的事。
标普500指数在3月，从高点下跌34%，看起来很多了对不对？
但是标普500指数在2007-2009年的熊市中，下跌了58%；200-2002年，下跌了51%；1987年跌35%；1073-1974年，跌47%；1969-1970年跌36%；1937年跌54%；1929-1932年跌86%。以上所有熊市期间平均跌幅为52%。
摊上百年难遇的传染病爆发，KKR预计近期市场还会迎来更多波动。但鉴于当前的利率水平，标普500指数在2200点左右有较强的支撑。因此，考虑到利率和财政政策，这一次的市场跌幅不会达到历史平均水平。
（图表来自KKR研报，数据截止到4月13日）
尽管财政政策和货币政策对资本市场的支持力度前所未有，但投资仍然需要“谨小慎微”。
在投资之前，一定要反复查验股票和负债在说明公司未来前景时，是否一致。在完全理解债务对股票和股票对债务的影响之前，不要购买资产。这是2008年金融危机最重要的教训之一。另外，观察银行优先证券和混合型证券的交易方式，看看他们对你的交易对手说了些什么。
没有人能恰如其分的甄别底部时机并周密布局。当权益类资产/或其他资产类别的价格下降时，部署的一致性才是最重要的。此外，在下跌的过程中，不要在一个行业或主题上进行红黑押注（在上涨的过程中等待），也不要使用太多的杠杆。最后，熊市会一路反弹，所以在下跌的日子保持一定的仓位。
经济复苏是肯定的，发达市场大概在5月见到新增病例人数见顶。已经有经验的东亚市场表明，确诊人数见顶之后，财政刺激、央行行动等将成为下一阶段的关注点。
方法因策略不同而有所不同，KKR主张在信贷简单投资，在私募股权市场投资复杂化。2001年和2008年对流动性信贷的教训是，在下跌的过程中开始购买最高质量的证券，当情势明朗后卖出，然后投资转向更加复杂的资产。
谦虚一点。所有的投资者都会经历在投资过程中，不断改变自己的假设的过程，所以要与投资者沟通保持充分的沟通。基本情况可能会随着时间的推移而发生变化，因此对宏观的解读也会发生变化，微观上也是如此。因此，保持沟通时非常必要的。
保持清醒。民族主义、国家主义兴起，且大概率会在将来某个时刻成为现实。经济下滑后，大规模的财政刺激有可能会刺激部分地区的民众。2008年“占领华尔街”运动已经提供了先例。因此急需观察各国对应对危机举措的批评。投资了解核心行业和公司如何被大众认知，其环境、社会和治理，以及这些公司如何与利益相关者接触，将是聪明投资者主要功课之一。
总结起来，相对价值在熊市中非常重要，尤其是在流动性方面。所有投资者都必须认识到，我们很可能会经历一场对增长、杠杆率和监管的重要制度变革。目前，信贷比股票更具吸引力。货币供应量激增有助于在短期内支撑资产价格，但经济基本面很重要。预计到2020年秋季，经济将重振。相对于前一个周期，经济复苏后的赢家已经换了一批。
问题四：这一切对主要投资主题和整体资产配置意味着什么？
答：从更大的角度和长远的角度来看，新冠病毒的出现将进一步给全球化增添阻力，并可能促使人们重新审视对任何一个国家的过度依赖。
世贸组织曾估计，2019年全球贸易将仅增长1%左右，而2018年为3%，2017年为近5%。地区专业化趋势可能会被进一步加强，包括医疗和技术在内的许多行业可能会立即被各国政府机构视为战略性行业。
KKR注意到，在线业务会蓬勃发展，电子商务也将加速其上升轨道，5G可能成为全球差异化的点。5G可能会在亚洲，特别是中国更快地启动。总的来说，新冠病毒凸显了亚洲的变化，特别是中国的经济驱动力发生了多大的变化。中国不再是一个大宗商品或固定投资市场，而是一个技术驱动型的增长市场。
行业方面，人工智能很可能在医疗、购物、游戏、交通和支付领域建立竞争优势方面发挥重要作用。
在全球化风云变化背景下投资，需要注意几点：
首先，前期收益率的价值明显增加，有一些合法的抵押品来对抗现金流是有利的。如果抵押品有定价权，那么其估值很可能被大幅上调。其次，鉴于全球货币和财政活动的大幅增长（通常很少考虑如何偿还债务），投资者必须在其投资组合中持有一些黄金。最后，考虑到去杠杆化，那些帮助去杠杆化或公司重组的管理者有巨大的机会。
KKR 在报告最后总结道，没有人能够准确无误的预测宏观面变化，但是在历史大变局中，投资者需要不断依据情况变化调整投资策略。
最重要的是，坚定信念，相信我们将渡过这场危机。在最好的情况下，商业活动可能会复苏，主要是由财政举措和需求改善推动的，这有助于改善全球许多地区近期可能出现的失业率上升状况。亚洲，已经开始复苏。
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