從年初到現在，疫情帶來的全球產業鏈衝擊已經走過了三個階段。
【中國爆發期】
2月中旬之前，市場關注的是中國疫情爆發後的復工延緩對國內外產業鏈的影響。國內受衝擊最大的三大產業鏈是化工、計算機電子、有色冶煉和紡織業等行業。
【日韓爆發期】
2月底，在海外疫情爆發初期，市場開始關注日韓疫情可能對國內產業鏈帶來的衝擊，特別提示半導體和汽車產業鏈上可能存在的風險。
【歐美爆發期】
然而，當東亞疫情逐漸控制住的今天，歐美各國卻又處在疫情的爆發階段。
▼ 各國疫情發展（更新至3月31日）
數據來源：Wind，國泰君安證券研究。
細數此次陷入重大疫情的海外國家，無論是日本韓國，還是美國德國，都是全球經濟貿易中的重要節點國家，在對華貿易和產業鏈中佔據舉足輕重的地位。
那麼，如果這四個重要經濟體的經濟出現衰退，將會對我國經濟和產業鏈帶來多大的衝擊？
我們在最新發布的報告中進行了更新測算，並指出了歐美疫情和日韓疫情對國內產業鏈的風險差異。
01 海外疫情爆發對中國經濟衝擊測算
關於對經濟和就業的衝擊情況，我們利用商務部關於單位出口就業拉動的數據分三種情形進行討論。
▼ 外部疫情衝擊測算
【情況一：基準情形】
美、歐、日、韓2020年增速分別為：-4.4%、-8.4%、-6.7%和-5.1%。
綜合來看，這一情形下將拖累我國出口19.4個點，直接導致我國GDP損失3.9個百分點，並使得1700多萬人口就業受到影響，對失業率影響達到4個百分點。
【情況二：樂觀情形】
美、歐、日、韓2020年增速分別為：-3.2%、-5.5%、-4.0%和-3.6%。
在這一情形下，海外經濟下行將拖累我國出口13.9個點，直接導致我國GDP損失2.8個百分點，使得1300多萬人口就業受到影響，對失業率影響為2.9個百分點。
【情況三：悲觀情形】
美、歐、日、韓2020年增速分別為：-7.6%、-13.3%、-9.2%和-7.4%。
在這一情形下，我國出口將被拖累33.5個點，直接導致我國GDP損失6.7個百分點，使得2950多萬人口就業受到影響，對失業率影響為6.7個百分點。
綜上來看，即便按照基準情形，歐美等疫情國需求衝擊也可能會直接導致我國GDP損失4個百分點，1700多萬崗位受到衝擊。
要應對這樣的情況，積極有效的國內對沖政策必不可少。我們認為，可能至少需要7個百分點的財政（包括準財政）對沖。
另一方面，如何更加細緻地分析歐美與日韓對我國產業鏈、供應鏈差異並進行補救，也顯得日益迫切。
02 風險甄別歐美對華貿易的特殊性
整體來看，無論是從細分商品角度還是產品類型角度，中國對歐美的進出口貿易較日韓均存在一定的差異。
1、不僅僅是進口。
和日韓不同，歐美對國內產業鏈的衝擊，不僅僅體現在進口，更多還表現在出口的下降。
出口貿易方面，2019年，歐盟和美國兩者均佔中國總出口的17%左右。中國對日韓的出口量，則分別在6%和4%左右。
可以看出，歐美是中國的重要出口國。
▼ 中國對歐美日韓的進出口佔比情況
數據來源：Wind，國泰君安證券研究。
而在進口貿易方面，2019年，中國從美國進口貨物佔比5.9%，從歐盟進口貨物佔比13.3%，日韓分別為8.3%和8.4%。
從貿易體量上來看，無論是進口（歐美佔比19.2% ＞日韓佔比16.7%），還是出口（歐美佔比34% ＞ 日韓佔比10%），歐美疫情對中國的貿易端帶來的影響均大於日韓。
因此，歐美對國內產業鏈的衝擊，不僅僅體現為進口供應鏈的中斷，還較多地表現在中國對外出口的下滑上。
▼ 中國產業鏈下游中的美歐
數據來源：WIOD 2016，國泰君安證券研究，數據引自前期報告《我國產業外遷路徑和規模：日、韓、臺的啟示》。
受海外經濟體需求下降，預計國內受衝擊最大的行業是電氣設備製造、機械設備製造，以及一部分電子、紡織等行業。
2、範圍更廣。
日韓在電子領域出口佔比突出，而歐盟和美國對於中國出口的領域更廣，例如農產品、食品飲料、輕工造紙等消費品和初級產品行業也在其中。
相較於日韓而言，美國在農產品、食品飲料菸草、煤炭原油產品、林業與木材、採選業方面均構成中國上游的主要貢獻國。
而上述初級產品或消費品的影響，是美國與其他國家存在較大差異的行業。
我們認為，雖然上述產品可替代性強於核心零部件，但隨著全球疫情爆發，需要警惕初級產品的供應風險。
▼ 中國產業鏈上游中的美歐
資料來源：WIOD 2016，國泰君安證券研究，數據引自前期報告《我國產業外遷路徑和規模：日、韓、臺的啟示》。
3、側重點不同。
在零部件供應上，歐美量級更大的影響主要集中在汽車、飛機、航空器與機械設備上，而日韓主要集中在半導體、汽車和光學設備。
美國在橡膠塑料以及醫藥行業的上游化工品製造中對中國有一定影響，另外在傳統制造業中的傢俱製造、造紙，以及高技術製造中的機械設備、汽車、其他交通設備均構成中國產業鏈的上游國家。
細分產品類別上，中國對美進口占比較高的大類商品集中在航空、航天器及零部件，一些化學品、車輛及零件、光學電子設備佔比較高，此外機械設備及零部件佔中國總進口比例也在9%左右。
▼ 2018年對美進口占比較高章節（HS二位碼）
數據來源：UNcomtrade，國泰君安證券研究。
注：標黃單元為高技術製造領域，零部件相對集中。
歐盟與美國的上游位置有些相似，影響更多集中在傳統制造的傢俱、造紙、紡織，以及高端裝備類製造。
細分產品類別上，機械設備中的泵和壓縮機，起動活塞發動機用鉛酸蓄電池，鐵路、有軌電車、機車車輛及其零部件，直升機（空載重量超過2000公斤）等均在中國相關總進口中佔比較高。
▼ 2018年中國對歐盟進口占比靠前行業
資料來源：UNcomtrade，國泰君安證券研究。
注：數據以德國、法國、意大利、荷蘭為主。標黃單元為高技術製造領域，零部件相對集中。
03 歐美疫情影響集中在兩大鏈條
綜合經貿影響加劇和產業鏈的差異，我們對歐美疫情抬升的風險預估會在日韓的基礎上再提升一個等級，其核心影響主要集中在兩個方面：
一是傳統制造業中的傢俱、造紙、紡織品。
這一鏈條的影響不能僅考慮供應鏈風險，由於歐美經濟回落帶來的外需下降，行業本身的生產就會出現下滑，因此對於傳統制造業的核心風險仍在需求。
不過，國內消費需求在政策刺激下有可能先行回暖，與海外供需錯位，和上述風險形成一定程度上的對沖。
二是高技術製造業中，歐美的影響相對集中在機械設備、其他交通設備和汽車領域。
在這其中，歐美的供應鏈風險集中在核心零部件供應上。
一方面，在這些行業裡，美國和歐洲相較日本、韓國的投入佔比更高，另一方面，上述行業零部件短期的可替代性不強。
此外，例如汽車行業，日本在大地震後多數車企都具備應急方案，而對於歐美車企來說，面對突發問題的能力相對弱一些。
如果把疫情潛在影響納入國內產業鏈傳導，我們發現對初級產品的影響涉及鏈條更多。
▼ 歐美疫情的產業鏈衝擊點
資料來源：國家統計局，國泰君安證券研究。紅色影響大於黃色。
從供應鏈風險來看，當務之急是穩定中國在全球產業鏈中的位置，這其中除了復工復產的順利開展之外，對於交運行業的支撐也尤為重要，以及如何更加細緻地分別對歐美、日韓疫情下受衝擊的產業鏈、供應鏈進行相應的補救。
與此同時，在供應鏈風險全面上升的階段，我們也應該看到中國的機遇正在擴大。
由於美、歐對中國消費品和初級產品行業的供應均有所涉及，因此若需求端在政策刺激下有所復甦，那麼這些消費品或者傳統行業原材料領域的“國產替代”邏輯，會比高技術製造行業更加容易兌現。
此外，中國在疫情管控階段領先全球，必然給中國帶來擴充與延伸全球產業鏈的契機。
由於中國產業鏈完整度較高，製造業鏈條足夠豐富，我們認為，在海外供給出現問題的過程中，中國除了促內需、穩增長外，也應積極參與到全球產業鏈的修復中，進一步搶佔全球產業鏈的高點。
【附錄】
▼ 歐洲部分細分供應風險產品清單（2018年）
資料來源：UN Comtrade，國泰君安證券研究。
▼ 美國部分細分供應風險產品清單（2018年）
資料來源：UN Comtrade，國泰君安證券研究。
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