西南證券發佈投資研究報告，評級: 買入。
卓勝微(300782)
投資要點
事件：公司發佈業績預告，預計2020年第一季度實現歸母淨利潤1.49~1.53億元，同比增長256.5%~266.5%，環比增長-15.6%~-13.2%。考慮到疫情及市場季節性影響，公司一季度業績增長較快主要受益於國產替代進程，且產品獲客戶高認可，進一步深入對下游客戶的滲透率，持續推進與客戶的深度合作。
疫情期間，公司全力保證生產經營活動正常進行以減輕對業績的影響。而下游需求仍將持續受到疫情影響，下游三大客戶面臨不同挑戰：1、華為高庫存情況將影響手機產業鏈的供求關係。據集微網消息稱，華為2020年3月庫存量大於2000萬部，遠高於同類廠商1000萬部左右的庫存水平。在疫情期，庫存高企將更難處理，勢必會影響公司訂單情況。2、印度疫情未看到拐點，三星、小米在印度生產產品及銷售業績均將受到影響。印度在3.25~4.14封城期間僅能維持城市基本運作，而印度19年智能手機出貨量1.5億部，佔全球市場11.1%，是全球第二大智能手機市場，這將導致直接公司訂單量萎縮。如果未來疫情仍無法得到有效控制，進一步導致下游需求衰退，2020年業績存在較大不確定性。
拓展新品類，積極佈局射頻前端。公司當前產品份額穩步提升，並堅持自主研發，成功推出多款新型產品滿足客戶需求，包括適用於5G通信標準的sub-6GHz頻段產品，並已量產出貨。公司對關鍵技術和資源持續投入，募投項目中除了對原有射頻開關和LNA進行技術升級外，還佈局PA、SAW以及IoT等產品，加快WiFiFEM研究，提前佔領5G射頻前端優質賽道。新品類拓展，完善產品線。在高研發投入的驅動因素下，募投項目新產品放量有望刺激業績高速增長，保持業績高彈性。
盈利預測與投資建議。考慮到國產化替代加速公司份額提升、5G手機滲透率的提升帶來射頻芯片行業的景氣上行，以及疫情等多重影響，我們維持預測不變，卓勝微2019-2021年歸母淨利潤為5.0億、7.0億和10.3億，EPS分別為5.0元、7.0元和10.3元，對應PE分別為106X、75X和51X，維持“買入”評級。
風險提示：因疫情下游需求不達預期；海外因疫情停工影響產業鏈供應；募投項目建成與達產進度不及預期的風險；客戶依賴度較高影響營收穩定性的風險。
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