4月9日，中共中央、國務院發佈《關於構建更加完善的要素市場化配置體制機制的意見》。我們認為，這是去年至今的最重要頂層設計之一。要素市場化改革是當前政策在短中長目標中的最佳平衡路徑，時點也優——疫情“無差別困難期”的阻力小合力強，美元“信任度降低期”的吸引力高。要素市場化≈存量要素貨幣化和增量要素資本化，流動性改善而估值提升，交易增加而GDP增長，提升貨幣需求而影響短期經濟增長，提升資源配置效率而影響長期經濟發展。我們認為關鍵時期，要素市場化改革大概率顯著改善A股風險溢價，維持對A股的中長期樂觀，同時提升短期樂觀度。
政策在短、中、長目標裡，尋找到了要素市場化改革這一最佳平衡路徑
我們在3.29報告《三個支撐力和三個壓制力對壘》中提及，當前A股市場的三個壓制力之一是：疫情導致宏觀政策在短中長目標裡不得不更偏向短，對中期股權風險溢價改善的邏輯有壓制。在貨幣搭臺、財政唱戲之下，最新的要素市場化改革既有望在短中期推動GDP增長和增加貨幣需求，又在中長期提升資源配置效率，短、中、長目標兼顧平衡。雖然我國商品和服務價格97%以上由市場定價，但土地、勞動力、資本、技術、數據等要素市場發育相對滯後，改革空間較大，且前期改革腳印紮實、準備較充足。
平穩期改革難，但困難期改革易，特別是疫情“無差別困難期”
經濟平穩發展階段，蛋糕在增大，改革動力小；經濟壓力增大階段，蛋糕增速變緩，但不同主體、不同要素“飢飽不一”，改革仍有阻力；經濟困難重重，特別是疫情下的這種“無差別困難期”，政府與企業之間、企業與員工之間、行業與行業之間、產業鏈上下游之間、要素與要素之間的相互依賴度顯著提升，改革阻力大概率顯著減小，改革合力較強。
要素市場化≈存量貨幣化和增量資本化，推動GDP增長和貨幣需求
要素市場化≈存量要素貨幣化和增量要素資本化：存量要素進入市場化交易產生貨幣化需求、增量要素貼現產生對未來融資的資本化需求。貨幣化和資本化意味著要素流動性進一步改善，流動性改善而估值提升，交易增加而GDP增長，要素估值提升和交易增加均形成貨幣需求，影響短期經濟增長，同時提升要素資源配置效率，影響長期經濟發展。土地要素、勞動力要素的改革與同日發改委《2020年新型城鎮化建設和城鄉融合發展重點任務》相輔相成，而數據要素市場培育則是去年10月四中全會首次將數據增列為生產要素後的真正頂層設計落地，值得重視。
流動性充裕特別是美元“信任度降低期”，要素市場化改革吸引力高
文件指出，要促進技術要素與資本要素融合發展，積極探索通過天使投資、創業投資、知識產權證券化、科技保險等方式推動科技成果資本化，鼓勵商業銀行採用知識產權質押、預期收益質押等融資方式，為促進技術轉移轉化提供更多金融產品服務。當前，國內流動性充裕、無風險利率水平低，要素市場化改革對內吸引力高；海外零利率、負利率環境，美元信任度在降低，國內要素市場化改革大概率將吸引海外資金增配人民幣資產。
A股風險溢價大概率改善，維持中長期樂觀，同時提升短期樂觀度
我們認為關鍵時期，要素市場化改革大概率顯著改善A股風險溢價，維持對A股的中長期樂觀，同時提升短期樂觀度。政策視角，關注數據要素市場培育相關的數據採集→數據處理→數據應用→數據安全涉及的TMT細分行業，促進技術要素與資本要素融合發展下券商、多元金融的創新機會。
風險提示：海外疫情擴散超預期、防控低於預期；全球經濟衰退風險。
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