對於LP來說，瞭解和投資一個GP的理由可能很多，無論是策略、團隊、資源、品牌，都能成為很好的加分項。但決定不投一家GP，原因可能很簡單：要麼過往業績不高，無法預期高回報；要麼短板明顯，風險不可控。
王春傑 母基金週刊特約作者
優脈財富匯一級市場產品總監
超過10年的基金投資及管理經驗，精通股權投資機會的盡調、風控，對股權市場有較強的洞見力。關注TMT、醫療、大消費、前沿科技、企業服務、房地產、消費金融等行業。
在LP對GP的盡職調查過程中，除了需要了解GP的策略和投資邏輯，還會重點關注GP的哪些“負面因素”？以一個典型的只追求財務回報的LP為例，今天來談談哪些GP會在篩選的時候首先會被pass掉。
此“負面清單”是基於我自身的LP背景，以追求穩定的財務回報為基礎來確定的，不代表其它LP機構，歡迎討論指正。
GP負面清單我分為五個方面：業績，GP股權結構、團隊，策略，LP構成。
1、歷史業績不好
根據國外信號選擇理論研究，投資人在選擇私募股權基金時，首先關心的是歷史業績，比如IRR，DPI，IPO項目等。相信這也是所有國內LP在篩選基金時首先考慮的因素。當前在私募股權行業，衡量基金業績的指標主要有三個，IRR，DPI，TVPI。由於退出難的原因，DPI這個指標在當下尤為受到LP的重視。
在實際盡調過程中，我們也發現很多基金給出了很好看的IRR和TVPI的數字，但DPI就很差，從投資人角度，我們更關心的實際拿到手的錢，而不是賬面漂亮的數字。所以業績不過關，那就在初篩階段就直接被pass掉了。這裡要補充說明下，在盡調業績的時候要穿透底層項目來看，以防誤殺。有些基金DPI很低，但某些項目發展很好，上市可能性很高，GP很看好項目願意拿更長時間想賺取更高的回報，這就要區別對待了。
2、GP股權結構不合理
常見不合理的GP股權結構我分為兩個方面，一是GP具有外部股東，二是內部股權比例不合理。
GP外部股東通常有兩類，一是GP創業不容易，希望拉些有實力的股東來幫他們站臺導入資源，比如引入某地方政府開發區，以此獲取資金和政策支持；另外一類是引入產業資本，通常是行業內比較頭部知名的公司，講的故事是增加了退出和提升在這個領域專業判斷+資源整合能力。
但有利必有弊。這些外部股東既然給了你資源，肯定會對你有額外要求，比如在決策機制上要有話語權，這就使GP失去了獨立性，最終問題就會體現在你是以服務好LP為目標，還是服務好股東為目標，這就是潛在的衝突矛盾。內部股權比例不合理是很多GP最終分家的原因之一，所以我們在盡調時會很關注這個點。其實這個點也是很多GP在考察創業公司時會關注的問題，但有些GP就忽略了自己的股權結構的設計。
常見的不合理有兩種類型：創始團隊股權比例平分，或者一股獨大。團隊在創業時，大家目標一致，股權平分，沒有考慮將來分錢的事。但在後面的發展過程中，勢必有些人會更勤奮，成長的更好，比如基金中幾個頭部項目都是由他sourcing來，做盡調，做執行，到最後投後管理甚至退出。如果當初大家沒有談好分錢，還是按照GP股權比例來分carry，那對創造業績的人來說是非常不公平的，最終團隊分裂是遲早的事。一股獨大說難聽點就是吃獨食，你都不願意分股權給團隊成員，他們怎麼會死心塌地給你賣命幹活，最終結果是團隊穩定性很差，來來去去，造成結果是投的項目沒有人能長期跟蹤，和項目方關係相信也不咋樣，信息獲取質量很差，容易錯失退出時機，最終影響到基金業績。
3、團隊背景與當前做的事不匹配
在評估團隊的時候，我們非常關注團隊過去做的事是否和當下做的事相匹配。如果差別很大，那基本就會被pass掉。股權投資這個行業比較吸引眼球又有暴富效應，容易招致一些投機的人進來。比如在2015/16年的時候，市場非常火，錢也很多，很多人看到機會就衝進來靠編故事或做PPT就能募個基金。這也導致了當下募資難的原因，因為當初這些投機的人投的項目不是死就是退出困難，當初承諾的3倍5倍回報現在看都遙遙無期，很多LP感覺上當受騙，完全失去了對股權投資的信任。
團隊太年輕的我們一般也不太會考慮，這個行業坑太多，太年輕的團隊雖然很有熱情和精力，但在對人的判斷，專業的積累，資源的整合，退出判斷方面還是有很長的路要走。而且太年輕的團隊在自己還沒賺到足夠多的錢時，比較容易受誘惑，產生道德風險。
4、策略不清晰無邏輯
策略直白的說你是怎麼賺錢的，是否有清晰的邏輯描述。我們不太欣賞那些廣撒網，追熱點，跟風式、靠關係投資的機構。這類型機構我們認為他們自己事先都沒想好要投什麼項目，為什麼投，對所投項目所處行業也沒有很深入的研究，有些甚至都不知道行業中有哪些競爭對手，不做調查就下手投了，對LP來說太不負責任了。如果投中了，那多數是運氣成分。我們希望和GP建立長期合作的關係，所以希望他們能有穩定的業績輸出，這就需要他們有自己的深度思考能力，獨立判斷，最終形成有邏輯的打法策略。
5、LP組合的不匹配性
我把機構LP主要分成以下幾類：政府背景基金，產業資本，銀行保險養老基金，市場化母基金，家族辦公室，大學捐贈基金。這些機構中部分LP並不完全是追求財務回報，比如政府基金、產業資本。如果一個基金的LP構成中政府基金和產業資本佔比過高，那就不太適合我們參與了。畢竟我們是純粹追求財務回報，如果和這些非純粹追求財務回報的LP在一起，大家的利益就不一致。而且通常他們出資比例很高，會對GP產生話語權，左右GP的投資決策。
另外還要考慮其他LP的資金性質，比如銀行保險養老基金，這些資金背景決定他們是追求很穩定的回報預期，不太能接受高波動率，回報預期也比較低，可能最終能跑贏通脹就行了。如果在基金的LP中這類型資金佔比過高，那GP大概率不會投風險很高的項目。而我們投股權是希望追求高回報預期，所以我們偏好的LP組合是佔比高的市場化的母基金、家族辦公室等，大家目標一致，都是希望獲取高回報的預期。
還有一種很介意情況是每期基金的LP變化很大，基本上重新換了一批，這也從側面說明之前LP對GP有不滿意的地方。從我們角度來說，比較好的狀態是每期基金都有一定比例的老LP在裡面，這也是對GP業績等方面的肯定。
優脈財富匯：是國內買方定位財富管理專業服務機構，致力於為中國家族辦公室篩選全球投資機會、提供投資風險管理、個性化資產管理解決方案、家族辦公室創設及運營支持。
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