一、項目背景
1.
2018年5月10日，康得新收到深圳證券交易所《關於對2017年年報的問詢函》（中小板問詢函【2018】第84號），瑞華會計師事務所專項意見表示，康得新的貨幣資金存放在各銀行機構、2017年度審計報告中已充分披露所有權受限的貨幣資金，期末資金是真實存在的；康得新公司不存在其他關聯方非經營性佔用或變相佔用上市公司資金的情形；對貨幣資金項目已經執行了充分的審計程序。2.2018年10月29日，康得新收到證監會對公司及控股股東康得集團、實際控制人鍾玉的《調查通知書》，因未披露股東間的一致行動關係，公司及公司控股股東康得集團、實際控制人鍾玉先生涉嫌信息披露違法違規。
3.2018年11月8日，康得新公告稱為紓解大股東高質押率困境，化解上市公司風險，康得集團與張家港城投、東吳證券簽訂《戰略合作框架協議》，馳援金額最高可達27億元。
4.2018年12月29日，揚傑科技（300373.SZ）公告稱投資新紀元開元57號單一資產管理計劃5,000萬元，該資產管理計劃資金投資於康得集團基於其持有的康得新股票收益權設立的信託計劃，但因康得新股價大幅下跌和康得集團出現流動性危機，
康得集團未能如期向信託計劃履行回購義務。5.2019年1月15日，康得新因流動資金緊張，18康得新SCP001不能償付到期本息10.41億元，已構成實質性違約。該債券於2018年4月20日在銀行間市場發行，票面利率5.50%，存續期270天，到期一次還本付息。2019年1月15日，公司公告稱"四季度以來，受宏觀金融環境及銷售回款緩慢等諸多因素影響，公司的資金週轉出現暫時性困難"，並表示"公司正在加速回款進行資金安排，計劃近期予以兌付，目前公司生產經營一切正常。"
6.2019年1月15日，穆迪、惠譽、新世紀評級分別將公司主體信用等級下調至C級、Ca級和RD違約級，其中，穆迪和新世紀評級均指出康得新境外全資子公司智得卓越發行的3億美元高級無抵押固定利率債券存在交叉違約風險。
7.2019年1月18日，康得新披露公告顯示，中小板公司管理部於1月16日向其下發問詢函，要求就賬面貨幣資金150.14億元、子公司張家港康得新光電材料有限公司由政府指定平臺代收代付、是否存在財務造假等問題做出書面說明，並在1月18日前將有關說明材料報送深交所並對外披露，同時抄報江蘇證監局上市公司監管處。
8.2019年1月20日，康得新公告稱公司資金遭大股東佔用。"在證券監管部門調查過程中，同時經公司自查，發現公司存在被大股東佔用資金的情況。"
9.2019年1月21日，康得新公告稱債券違約。原應於2019年1月21日兌付本息的18康得新SCP002未能按期足額償付本息5.22億元。即康得新2018年度第一、二期超短期融債券，共計15億元均已構成實質性違約。直接後果是，部分債權人已凍結康得新22個銀行賬戶，其中涉及5個主要銀行賬戶，造成其股票觸發其他風險警示情形。
10.2019年1月22日，康得新收到證監會送達的《調查通知書》。因公司涉嫌信息披露違法違規，根據《中國人民共和國證券法》的有關規定，證監會決定對公司立案調查。上午，ST康得新（002450）在北京召開債權人會議。據與會的債權人透露，公司表示150億資金被大股東拿出來之後應用於碳纖維業務，目前正在核查。
11.2019年1月23日至29日，ST康得新連續五個交易日跌停；並於25日發佈公告延期回覆深交所問詢函。
12.2019年1月30日，ST康得新停牌，並公告聘任原錦富技術（300128.SZ）董事長、總經理肖鵬先生為公司總裁。
二、公司概況
（一）公司簡介
康得新複合材料集團股份有限公司（以下簡稱"康得新"或"公司"）成立於2001年8月，深圳中小板上市公司（股票代碼：002450），作為一家材料高科技企業，是國內高分子材料行業的龍頭企業，已構建（光電材料和預塗材料為核心的）新材料、（3D、SR、大屏觸控為核心的）智能顯示、碳纖維三大核心主營業務,打造圍繞新材料系統解決方案提供商和服務商的平臺體系。康得新（002450.SZ）於2010年7月登陸深交所中小企業板，大股東為康得投資集團有限公司（持股比例為24.05%），實際控制人為鍾玉。
因2018年底控股股東康得集團極高的股權質押比例和2019年初信託計劃接連違約而引起市場關注。
（二）業務情況
1.業務發展路徑
上市之初，公司主要產品為預塗膜（即圖書、包裝盒等最外層可撕塑料膜），該類產品市場容量小，根據2017年年報數據顯示，預塗膜毛利率約35.38%。
2011年，公司開始進入光學膜領域，主要應用領域包括電視機、手機、電腦、家電、汽車玻璃等；
2012年，定增投建光學膜1期項目，目前項目已完工，產能利用率達90%以上；
2014年，進入裸眼3D領域，2016年定增投建投建裸眼3D項目（項目開工2年，募投資金僅使用17%），計劃2018年底完工；
2015年，定增投建光學膜2期項目，目前還未全部達產，預計2019年上半年完工（項目開工3年，募投資金僅使用40%）；根據2017年年報數據顯示，光學膜毛利率約41%，光學膜貢獻營收約83%；
2015年，進入碳纖維領域，目前主要由控股股東康得集團主導，以康得集團作為控股股東、康得新參股的方式共同組建合資公司；碳纖維技術來源主要通過康得新歐洲複合材料研發中心（康得新與德國慕尼黑工業大學碳纖維複合材料研究中心及其技術服務公司合資設立），協助康得新在中國建立碳纖維複合材料部件工廠，並提供技術支持；
2016年，因公司經營戰略調整，公司出售了康得新機械和泗水康得新股權，不再涉及BOPP薄膜和覆膜機業務。
2017年，公司還通過輕資產運營的方式將部分中低端預塗膜進行了OEM外包生產。
2018年5月，下屬參股公司康得複合材料有限責任公司同德國Kümpers GmbH在德國巴伐利亞州慕尼黑簽署股權購買協議(SPA)。康得集團、康得新集團、康得復材全資收購其子公司SGL Kümpers GmbH&Co.KG[footnoteRef:1]。在SPA簽署後，雙方將根據股權收購協議要求進行相關審批工作，預計2018第三季度完成交割。 [1: .SGL Kümpers是歐洲知名的複合材料織物生產企業，旗下產品包括玻璃纖維、碳纖維機織物、NCF經編織物及3D編織織物，廣泛應用於風電及汽車行業，長期為寶馬、奧迪等汽車主機廠，Enercorn、TPI等知名風電企業，提供玻纖及碳纖織物產品。SGL Kümpers作為寶馬的一級供應商，與寶馬共同開發了其輕量化旗艦——寶馬新7系碳纖維複合材料側邊梁的3D編織預成型體，是除寶馬外唯一掌握3D編織預成型量產技術的公司。 ]
2.近三年業務情況
根據康得新2018年中報數據顯示，公司2018年上半年實現收入約72.41億元，同比增長19.66%；歸屬於上市公司股東的淨利潤約15.13億元，同比增長20.58%。其中，光學膜收入約62.69億元（
佔比87.47%），同比增長22.73%，毛利率約38.84%；印刷包裝類用膜收入約8.98億元（佔比約12.53%），同比增長22.42%，毛利率約34.26%。
（三）股東持股及質押情況
1.近三年前十大股東持股情況
2010年康得新上市之初，大股東康得集團持股比例約44%，後因業務擴張，定增後比例逐步稀釋；2015-2018年期間康得集團有所增持，持股比例從15.28%增持至現在的24.05%。
公司二股東為浙江中泰創贏資產管理有限公司，該公司是中植系金控平臺中泰創展控股有限公司的全資子公司，於2016年入股，持股比例為7.75%，近三年變化不大。
公司第三大股東為深圳前海豐實雲蘭資本管理有限公司，該公司背後資方為嘉實基金、豐實金融和渤海產業基金。
2.股權質押情況
截至2019年1月10日，公司大股東康得集團及二股東中泰創贏基本已將持有公司的全部股權均已質押。具體明細如下：
（四）註冊發行債務融資工具概況
2019年1月15日，康德新因流動資金緊張，18康得新SCP001不能償付到期本息10.41億元，已構成實質性違約。該債券於2018年4月20日在銀行間市場發行，票面利率5.50%，存續期270天，到期一次還本付息。2019年1月15日，公司公告稱"四季度以來，受宏觀金融環境及銷售回款緩慢等諸多因素影響，公司的資金週轉出現暫時性困難"，並表示"公司正在加速回款進行資金安排，計劃近期予以兌付，目前公司生產經營一切正常。"
2019年1月21日，18康得新SCP002到期，同樣不能償付到期本息。
除18康得新SCP001/2以外，康德新目前有兩隻存量債，共20億元，兩支存量債到期日為3年後。
三、市場表現及資本運作
（一）股價走勢及市值情況
截至2019年1月30日，ST康得新公司股價為4.43元/股，總市值為156.86億元，動態市盈率為5.61億元。根據公司2018年3季報數據顯示，截至2018年9月30日，公司總資產為367.20億元，總負債為166.93億元，淨資產為200.26億元，公司市值已跌破淨資產；前三季度公司實現收入108.35億元，淨利潤約22.04億元。
（二）資金募集情況
1.2015年非公開發行股票募集資金情況
經中國證券監督管理委員會《關於核准江蘇康得新複合材料股份有限公司非公開發行股票的批覆》（證監許可【2015】2412號）核准，由主承銷商恆泰長財承銷，公司與特定投資者豐實雲蘭、華富基金設立的"華富基金-鴻盛14號資產管理計劃"、天弘基金設立的"天弘基金定增40號資產管理計劃"、安鵬資本、贏盛通典簽訂了《股份認購合同》，非公開增發人民幣普通股（A股）17,074.56萬股，每股面值人民幣1元，發行價為每股人民幣17.57元，募集資金總額299,999.99萬元，扣除保薦承銷等各項發行費1,773.07萬元後實際募集資金淨額為人民幣298,226.92萬元。上述募集資金已於2015年12月7日存入公司專用賬戶，並經瑞華會計師事務所（特殊普通合夥）出具的瑞華驗字【2015】48100015《驗資報告》驗證。
根據公司2015年非公開發行預案中披露的募集資金運營方案，2015年非公開發行股票募集資金扣除發行費用後
用於年產1.02億平方米先進高分子膜材料項目。截至2018年12月31日，2015年非公開發行股票募集資金專戶存儲情況如下：
2.2016年非公開發行股票募集資金情況
經中國證券監督管理委員會《關於核准江蘇康得新複合材料股份有限公司非公開發行股票的批覆》（證監許可【2016】1791號）核准，由主承銷商恆泰長財承銷，公司與特定投資者康得投資集團有限公司簽訂了《江蘇康得新複合材料股份有限公司非公開發行股權認購協議》，非公開增發人民幣普通股（A股）29,411.7647萬股，每股面值人民幣1元，發行價為每股人民幣16.32元，募集資金總額480,000.00萬元，扣除保薦承銷等各項發行費1,577.41萬元後實際募集資金淨額為人民幣478,422.59萬元。上述募集資金已於2016年9月30日存入公司專用賬戶，並經瑞華會計師事務所（特殊普通合夥）出具的瑞華驗字【2016】48100010《驗資報告》驗證。
根據公司2016年非公開發行預案中披露的募集資金運營方案，2016年非公開發行股票募集資金扣除發行費用後分別用於年產1億片祼眼3D模組產品項目、年產1.02億平方米先進高分子膜材料項目和償還銀行貸款。
截至2018年12月31日，2016年非公開發行股票募集資金專戶存儲情況如下：
（三）募集資金被監管銀行擅自劃出監管賬戶的情況說明
根據保薦機構恆泰長財證券在現場檢查時瞭解的情況以及上市公司提供的說明，截至2019年1月28日，中國銀行張家港分行、南洋商業銀行蘇州分行、中國工商銀行張家港分行、建設銀行張家港港城支行、浦發銀行張家港支行、農業銀行張家港分行等6家募集資金監管銀行在未通知本保薦機構和上市公司的前提下，從康得新開設於上述銀行的募集資金監管賬戶中累計劃扣了60,626.93萬元募集資金，具體情況如下：
（四）募集資金被監管賬戶被凍結戶的情況說明
根據保薦機構恆泰長財證券在現場檢查時瞭解的情況以及張家港光電提供的說明，截至2019年1月28日，南洋商業銀行蘇州分行、交行張家港分行、廈門國際銀行中關村支行、華夏銀行北京分行、中國銀行張家港分行等5家募集資金監管銀行的6個募集資金監管賬戶被凍結，具體情況如下：
（五）股權激勵及分紅
1.股權激勵
2011年激勵計劃 康得新向激勵對象授予436.5366萬份股票期權,激勵對象包括公司董事、高級管理人員、核心技術（業務）骨幹以及公司董事會認為需要進行激勵的相關員工共計58人。本次授予的股票期權的行權價格為31.33元 ，有效期自股票期權授權之日起計算，最長不超過4年。
2012年激勵計劃康得新向激勵對象授予6,500,000份股票期權，激勵對象為公司核心技術（業務）骨幹以及公司董事會認為需要進行激勵的相關員工，但不包括公司的獨立董事、監事。對符合本激勵計劃的激勵對象範圍的人員，經公司董事會審查，並經公司監事會核實確定。本次授予的股票期權的行權價格為16.36元，有效期自股票期權授權之日起計算，最長不超過4年。
2013年激勵計劃康得新授予激勵對象共1,210.90萬份股票期權,對應的標的股票數量為1,210.90萬股,佔2013年11月14日公司股本總額94,082萬股的比例為1.29%。期權總數1,210.90萬份中,首次授予1,100.90萬份,所涉及的標的股票總數佔2013年11月14日公司股本總額的1.17%,預留110萬份,佔2013年11月14日公司股本總額的0.12%,每份股票期權擁有在符合行權條件的前提下在可行權期內按照預先確定的價格購買一股公司A股股票的權利。本激勵計劃首次授予的股票期權的行權價格為24.98元。在本激勵計劃獲得批准後,公司將向激勵對象定向發行公司股票作為股票期權激勵計劃的股票來源。
2.分紅情況
康得新公司自2010年上市以來，每年均進行現金分紅，8年時間實現現金分紅約8.75億元，8年利潤合計約81.30億元。具體分紅情況如下表所示：
四、光學膜業務板塊分析
（一）光學膜業務內部產業鏈
根據康得新2017年年報顯示，光電材料業務佔康得新整體業務營收的86.15%。光電材料包括顯示材料、隔熱及防護材料、塗布材料及綜合材料等，共計970餘種產品，其主要客戶數量超過900家。從研發到生產再到銷售，涉及光學膜產業的子公司達8家。如下圖所展示：
（二）光學膜產能情況
康得新主要業務為光學膜和預塗膜，兩部分產業生產主要分佈在康得新光電、康得菲爾和北京康得新三家子公司，其中康得新光電和北京康得新主要為光學膜的生產。
2012年康得新通過定向增發募資19.60億元投建2億平方米張家港光學膜產業集群項目（光學膜一期項目），配套生產2.5萬噸光學膜基材PET、1萬噸保護膜和0.61萬噸UV固化粘合劑，該項目已於2013年逐步開始投產。
2015年和2016年，公司通過連續兩次定向增發募資投建1.02億平方米先進高分子膜材料項目，該項目配有一定光學膜生產用原材料產能。公司正在張家港建設光學膜二期生產基地，截至2017年底，已經建成投產的項目包括：120萬平米水汽阻隔膜、1000萬平米窗膜、薄型PET基材項目、大屏觸控20萬片。預計光學膜二期項目將在2019年上半年完成全部施工建設，該項目的建成及產能陸續投放將為公司新增年產1.02億平米先進高分子膜材料及年產1億片裸眼3D模組產能。據2017年年報"在建工程"項目信息披露，1.02億平方米先進高分子膜材料項目中部分設備以及工程的合計金額6.3258億元實施地點變更至原實施地點相鄰的"2億平米光學薄膜產業化集群項"（光學膜一期項目）。
（三）光學膜銷售情況
光學膜銷售方面，該公司主要採取直銷和代理銷售模式。公司設立了臺灣康得新複合材料有限公司、智得國際企業有限公司、康得新新加坡有限公司負責光學膜的國外市場開拓，國內光學膜銷售除了生產基地直銷外，還設有康得新光學膜材料（上海）有限公司和廣東康得新窗膜有限公司等公司負責國內銷售。光學膜銷售賬期一般為6-9個月。2015-2017年，公司光學膜銷量分別為2.05億平方米、2.08億平方米和2.38億平方米，公司不斷加大光學膜在各應用領域的市場開拓力度，光學膜產品通過了京東方、海信、TCL、創維、天馬、三星和LG等客戶量產認證並批量供貨。具體客戶情況如下表所示：
五、光學膜行業簡析
隨著我國面板產量持續增長、終端消費電子設備市場規模日益擴大，光學膜市場空間和市場應用需求發展前景良好。同時，裸眼3D大規模商業化應用和國家大力發展先進複合材料為光學膜市場的快速增長提供了新的動力和有利的政策環境。
（一）行業概述
光學膜應用於顯示和非顯示產品。在顯示產品中，主要應用於液晶顯示器（LCD）的背光模組、OLED、平板等顯示設備。據Wind 統計，2017年，我國液晶電視面板、移動PC面板、筆記本電腦面板、平板電腦面板、液晶顯示器面板出貨量合計9.49億片，同比增長4.73%。我國消費電子產品的市場非常龐大，已取代美歐成為全球最大市場，同時近年來我國消費電子產品也進入了印度、東南亞、非洲、中南美洲等新興市場。隨著智能手機、電腦、智能電視以及可穿戴設備、廣告產品應用等市場規模日益擴大，人們在消費電子產品方面的需求更加多元化，光學膜市場空間和市場應用需求發展前景良好。在終端電子消費品中，據工業和信息化部統計，2017年，我國智能手機、筆記本電腦、平板電腦和液晶電視的產量分別為14.29億部、1.72億臺、0.86億臺和1.69億臺，分別同比增長0.70%、7.00%、4.4%和1.20%。
在非顯示產品中，光學膜主要應用於裸眼3D、隔熱及防護、塗布等其他非顯示類領域。在裸眼3D領域，3D膜可以應用於3D電視、3D手機、廣告展示等。據IHS預測，2018年全球液晶電視機、手機、平板電腦、筆記本電腦的銷量將分別達到11億臺、19億部、2.6億臺和1.5億臺，按上述銷量的50%被智能高清裸眼3D終端替代計算，可形成每年5.5億片電視機用、9.5億片手機用、1.3億片平板電腦用、0.75億片筆記本電腦用，合計達17.05億片的全球裸眼3D模組需求。在隔熱及防護領域，主要應用於汽車、建築、家居、高鐵等市場。在汽車領域，隔熱膜的應用隨著國內汽車市場的增長而增長，據國家統計局數據顯示，2017年我國汽車產量2994.20萬輛，按照每臺車4.50平方米的貼膜用量核算市場總量約1.35億平方米；在建築市場，隨著人們生活水平的提高，對房屋的隔熱及防護需求日益增加，未來將會有很大的市場潛力。在塗布領域，塗布材料作為基礎性的材料，廣泛應用於消費電子、顯示、一般工業、航空航天、汽車、醫療、民生等眾多行業，未來發展空間廣闊。
總體來看，光學膜市場空間和市場應用需求發展前景良好，未來高端產品的研發及市場化，是光學膜企業的核心競爭力。
（二）政策環境
近年來，我國高度重視新材料產業發展，不僅出臺了多項支持政策，還於2016年12月首次成立國家新材料產業發展領導小組，充分體現了國家大力振興新材料產業的決心。
2015年5月，國務院發佈綱領性文件《中國製造2025》指出，以功能性高分子材料、先進複合材料等為發展重點，加快基礎材料升級換代，為先進高分子材料發展提供了強力政策支持。隨後，在2016年發佈的《"十三五"國家戰略性新興產業發展規劃》中提出，到2020年，力爭使若干新材料品種進入全球供應鏈，重大關鍵材料自給率達到70%以上，高端裝備與新材料產業產值規模超過12萬億元，將大力推動先進高分子材料行業的發展；數字創意產業目標產值是8萬億元，將加快虛擬現實、全息成像、裸眼3D等核心技術創新發展。
（三）競爭格局分析
目前，國內外生產光學膜的企業有該公司、寧波激智科技股份有限公司、浙江南洋科技股份有限公司、蘇州錦富新材料股份有限公司、美國3M公司、日本東麗、日本惠和、韓國SKC、韓國新和光學、韓國LGE、臺灣迎輝和臺灣嘉威等。在產能分佈方面，公司以年產能2.4 億平方米居全球首位，韓國SKC以年產能1.5 億平方米居世界第二。在日益激烈的全球市場競爭中，規模化、集群化特徵已然成為光學膜企業競爭優勢的重要體現。國內市場方面，除公司外，其他光學膜生產企業生產規模普遍較小，且產品結構單一，公司在國內具有較強的競爭優勢。在顯示應用領域，公司技術更新換代速度快，強大的光學膜研發團隊為公司競爭力的保持提供了有力保障。
由於南洋科技2018年更名"航天彩虹"，主營變更為無人機，故選取2017年數據
（四）行業風險提示
1.下游需求下降風險。近年來，隨著我國液晶面板產能持續增加以及新增產能逐步釋放，液晶面板行業開始出現產能過剩，同時，受國內宏觀經濟下行壓力影響，國內消費增速下滑，電子消費終端需求增速下降，使得未來光學膜下游需求存在下降風險。
2.產品替代風險。光學膜材料行業屬於戰略性新興產業發展的先導性基礎行業，隨著顯示領域、隔熱及防護領域和塗布領域下游產品的不斷革新，同樣需要光學膜工藝和技術不斷更新升級以匹配下游新產品的生產需求，整個行業工藝技術需要持續改進，未來，隨著OLED顯示技術逐漸走向成熟，將取代現為主流的LCD面板，光學膜材料產品更新換代將逐步加速，新產品以及價格低廉的替代品的出現將使得現有產品失去競爭力。
3.原材料價格波動風險。光學膜材料行業上游原材料多為石油化工下游產品，近期隨著國際原油價格持續走高，原材料價格面臨一定的上升壓力。
六、財務及同業對比分析
康得新在2017年9月回覆深交所詢問函中，提到自己所處行業為先進高分子材料，該行業內領軍企業為美國3M、德莎、日東等國際企業，國內先進高分子材料行業處於剛剛起步階段，公司在國內處於該行業領軍者水平，主要競爭企業為激智科技、南洋科技等。
信息來源：公司公告（注：合肥樂凱和南洋科技實控人均為中國航天科技集團）
（一）貨幣資金及帶息負債情況
根據康得新公司2018年三季度報顯示，公司賬上貨幣資金約150.14億元，但18康得新SCP001/2兩期本息合計分別為10.41億和5.22億元，目前均不能償付。
根據國金證券固收組基於康得新2018年中報及三季報數據整理顯示，存在以下幾個現象：
（1）受限資金佔比不高。2018年中報披露貨幣資金167.81億元中存在受限金額僅8.78億元（受限佔比為5.23%）來看，受限資金的比例並不大。
圖6-1 康得新貨幣資金及帶息負債變動
（2）存貸雙高。公司三季報數據顯示，賬上貨幣資金約150.14億，但帶息負債卻有107.06億元（短期借款61.81億、應付債券40.47億、長期借款4.78億）。考慮到可能是因為子公司眾多造成的，故查閱母公司財務報表，三季度貨幣資金為72.20億元，無短期借款，其他流動負債為14.99億（主要是短期應付債券）。根據母公司三季報顯示，康得新的貨幣資金完全能夠覆蓋債券本金。
（3）康得新賬上存在17.34億元的銀行理財。2018年三季度其他流動資產為17.71億元，其中大部分是銀行理財，而銀行理財幾乎可視作是隱形的貨幣資金。根據2018年三季報顯示，未到期委託理財總計32.17億元，其中銀行理財產品未到期餘額為17.34億元，因此銀行理財佔其他流動資產的比重為97.91%。
（二）應收賬款及預付賬款情況
1.康得新公司應收預付情況
資金拆借加劇流動性惡化，大額應收和預付款項佔用公司資金，上下游議價能力均較弱。關聯方通過其他應收款對非經營性貨幣資金形成佔用，2015年-2017年分別新增非經營性資金佔用14.47億元、48.24億元和0.28億元。此外，資金佔用情況也非常嚴重，2018年9月底，康得新應收賬款高達71.45億元，相比期初增長48.42%；應收賬款週轉天數也逐年增加，2018年9月底為143.96天，反映公司對於下游客戶現金回款較差。另一方面，2018年9月底康得新預付賬款雖然僅有3.34億元，並不是很高，但根據2017年年報數據，前五大供應商合計採購金額佔年度採購總額比例為48.67%，供應商集中度較高削弱公司對上游的議價能力。大量應收和預付賬款對營運資金形成佔用，據康得新測算，2017年度用於經營的資金需求量維持在50-60億。
圖6-2 應收賬款和應收賬款週轉天數變動
2.應收賬款週轉天數對比分析
鑑於前文分析，康得新公司應收賬款相對較高，從下圖可以明顯的看到康得新、南洋科技（航天彩虹）和激智科技的應收賬款週轉天數一直在增長，2018年Q3顯示，康得新的週轉天數在150.76天，公司披露的"公司預塗膜、光學膜賬期在30天-180天不等"。對應的3M公司的週轉天數只有50天左右，而且維持穩定。
圖6-3應收賬款週轉天數變動對比
關於應收賬款週轉天數，公司回覆深交所問詢函時說，近年來公司應收賬款週轉天數增加，主要是由於公司產業結構變化及產品應用下游行業比例變化所致。2012年之前，康得新公司主營業務是預塗材料，用於印刷包裝領域，產品賬期是30天到90天，應收賬款週轉天數較少。2012年之後，康得新進入到光學材料領域，產品主要應用於電子、顯示及汽車等行業，產業鏈條長，行業賬期多為6個月。近年來，隨著光學材料業務佔比逐年增加，公司的總體應收賬款週轉天數有所拉長，更接近光學材料本身的週轉天數。
（三）存貨情況
製造業企業一般情況下會有1月到3個月左右的備貨，防止各種突發事件。同時，公司規模的不斷增長，存貨應該同比例甚至增長的更快，這也是很多企業現金流不好的主要原因之一。根據康得新存貨數據顯示，存貨餘額一直穩定增長，雖然2013年至2017年幾乎保持平穩，截止2018年第三季度公司存貨達8.51億元，但存貨佔總資產的比例越來越低，自2013年起近六年佔比逐年下滑，2017年公司存貨佔總資產比僅為1.70%，2018年稍有上升，同比3M、激智科技、南洋科技三家公司，則顯得佔比較低。尤其是康得新一直對標、市值1000億美元以上的3M公司，其存貨佔比多年維持在10%和12%之間。
圖6-4 康得新存貨金額及佔總資產比
圖6-5 存貨佔總資產比對比
（四）固定資產、在建工程及折舊情況
1.固定資產淨值對比
對比康得新、航天彩虹（南洋科技）和激智科技的固定資產淨值，截止2018年第三季度，固定資產淨值金額分別為35.96億元、16.54億元和3.72億元，2012-2018年期間，康得新固定資產超越南洋科技的時間點正是在2012年至2014年，主要是2014年2億平方米的光學膜項目，預算投入35億元。
圖6-6 固定資產淨值對比
2.康得新固定資產及在建工程構成
根據康得新2018年半年報數據顯示，公司固定資產淨值為35.68億元，其中房屋及建築物佔比52.08%，機器設備佔比44.64%，運輸設備佔比0.64%，電子及辦公設備佔比2.64%。
截止2019年1月30日，康得新及全資子公司被查封的財產涉及公司的部分土地、房屋建築物及部分機器設備：土地面積合計706,860.10平方米，房屋建築物面積合計181,817.60平方米，機器設備合計1,314臺/套，資產原值合計189,388.31萬元。
截至2017年12月31日，光學膜二期項目募集資金合計投入10.08億元，其中，固定資產增加5.6億元，無形資產增加1.66億元，預付款增加1.3億元，在建工程增加1.52億元。根據目前項目建設進度，預計2018年及2019年將迎來募集資金用款高峰期。
同時根據，最新2018年三季報顯示，因投產的高分子膜材料和裸眼3D模組兩項目的主要量產設備均是由公司自主開發並由海外設備廠商生產製造，前期開發和設備製造進程略長於預期，因此兩項目投產時間均略有延後，變更為2019年6月投產。2018年1月1日至2018年9月30日，光學膜二期項目募集資金投入27.60億元，其中：固定資產增加1.86億元、在建工程增加2.61億元、其他非流動資產等（設備及工程的預付款、無形資產及進項稅金）增加23.13億元。截至2018年9月30日募集資金總投入金額為47.56億元，其中：光學膜二期項目募集資金累計投入37.68億元，償還銀行貸款累計投入9.88億元。
3.累計折舊年限對比
康得新、南洋科技和激智科技的固定資產折舊年限如下表所示，康得新的折舊年限明顯長於競爭行業對手南洋科技和激智科技。比如房屋建築物，上市公司一般選擇20-30年，而康得新選擇30-40年。比如運輸工具，也就是一般的汽車，一般企業選擇3-5年，康得新選擇10年。
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