公众号：定投十年十倍（ dtsnsb ）中国投资成绩出色的ETF实盘指导财富号. 利用市场估值与投资者情绪变化，对ETF指数长期持有，低买高卖，做多中国，这是最适合懒人小白的财富自由之路。
第三轮：定投ETF十年十倍计划
面对当前持续波动的市场，ETF成为投资者逆势布局的重要工具。如何寻找当下最好的ETF投资机遇？为此，雪球的ETF粉丝节“大咖五日谈”直播活动，请到了三位大咖老师，第一位是泰康资产公募事业部量化投资总监、泰康沪深300ETF基金经理魏军总；第二位是华泰证券研究所金融工程首席分析师林晓明总；第三位是雪球的资深大V Lagom老师。
以下为文字实录：
主持人：我们今天的主题是紧抓A股的核心资产，我很想请教一下魏总，在投资的时候我们经常都会听到核心资产，
但是到底这个核心资产是指什么，对于这个核心资产大家有没有一些定性或者定量上的认知，比如说对于指数来说它的盈利增速怎么样才能被我们定义成核心资产，或者这个产业是不是一定要代表未来的发展方向才能称之为核心资产。
魏军：核心资产仁者见仁智者见智，在中国A股市场谈这个词，关键是这些企业有没有内生、稳定的盈利能力，这是评价核心资产的关键点。我非常喜欢的一个分析师张总，他之前做过一篇报告，介绍核心资产，我很认同。两类核心资产，一类是经济经过40多年的改革开放发展之后，有一类是属于剩者为王的，比如传统行业里面的竞争格局大分化带来的优质蓝筹龙头。另外一类是产业升级过程当中赢家通吃的一类，科技创新这一类。中国这块属于补短板的阶段，我个人觉得这块风险是比较大的，但是对整个经济体产业结构调整升级是很有帮助的，但是对投资的要求和门槛比较高。怎么理解这两类呢？从三个层面。
第一个层次，核心资产强调的是基本面、业绩。到底有没有盈利能力，盈利能力能不能持续，高不高。我之前有十多年公募基金的从业经历，做量化对冲、主动选股这块，我们之前测试过一个指标——ROE，高ROE的公司在控制其他因子之后长期是有超额收益的，尤其是16、17年以后，这类资产以持续稳定的盈利能力为突出的特点，他们在市场上表现是有超额收益的。这个盈利能力是靠内生动能来支撑的，不是靠并购、炒作。我们知道15年的时候很多小股票通过并购业绩也能增长，但是不可持续。
第三个层面，中国经济体从高速增长向高质量增长转型过程当中和国际对标，有些企业逐步崛起成为同行业龙头公司。我个人来说更看重的是第一类核心资产，剩者为王。偏价值为主，不是偏成长为主，成长为主作为普通投资者把控难度还是蛮大的。一些共性的认识个人的认知关键点在于稳定的内生的强的盈利能力。对A股上市公司来说沪深300ETF就是中国的核心资产，首先300指数我们看它最近五年的盈利能力，从一个角度来看就行了，比如股息率。近五年中位数是2.3%，我们现在十年期国债收益率是多少，这样一个300的成分股体现在股息率上很有吸引力，指数内生持续较高的盈利能力能够以真金白银分红的方式来体现，说明这个指数背后的资产从盈利角度来说是核心资产。
可能很多球友会问，为什么不说是300个成分股而说300个ETF呢？这里面有两个问题。第一个问题，在成分股这个层面投资，存在两个问题。第一，指数每年15%成分股会变化，我们有自己的工作，不可能天天盯着这个时候。但是这个机制又很核心，300指数代表性的核心机制，这个机制给普通投资者直接投资成分股复制指数带来很大的麻烦。第二，结构的问题。我们发现300指数在加权的时候不是按照简单的总市值加权，工商银行总市值1.8万亿，中国平安的权重是6%，工商银行的权重不足1%。ETF是按照指数的结构去复制这些成分股的，结构更合理，我们建议是用300ETF把握核心资产，而不是用成分股。如果是用指数的方式来把握核心资产，为什么不是50、180或者中证100呢？这些标的更大可能更稳定，我不建议。比如说申万一级行业就有28个，拿中证100来说，里面有十几个银行的成分股，也就是说有很多细分行业的龙头由于中证100指数取样最多只能取100个公司，细分行业龙头给漏掉了。如果转型升级一些新兴的龙头指数就把握不住，对中国经济体量来说用300只成分股覆盖它的核心资产还是很有必要的，这也是我们选300ETF的主要原因。我的结论，持有A股的核心资产比较科学的姿势是配置300ETF。我在泰康主要负责公募量化这块，我是来自泰康资产，泰康资产在资产配置方面有二十余年的实践经验，市场美誉度也很高，投资风格稳中求进。我们这个平台是一个服务驱动型的工具提供商，我认为既科学又讨巧的持有A股核心资产的方式是持有我们的泰康300ETF。我就和大家分享这些。
主持人：终于有人给我们详细讲解了一下对于核心资产的理解，对于核心资产三个方面的解释真的是很清晰的，盈利内容，伴随中国经济增长转型的企业，很清晰很简单又很深刻的理解。我们活动结束以后发红包的口令密码就是泰康沪深300的515380的文字版。
第二个话题，我们现在这个时点出来做直播不得不聊的话题就是全球的股市自从疫情爆发以来出现大幅下跌，我们作为投资者最关心的，现在市场上到底跌出了一些什么机会。请教林总，从核心资产的概念去说哪些资产可能更有价值，您能说一下现在的市场情况下哪些板块是被跌出价值的？
林晓明：我说一下我们对中长期的看法以及我们对于板块的看法。全球股票市场经过了疫情冲击以后我们认为无论是从长中短期来说风险都已经得到了充分的释放，市场在中长期现在这个点遇到了很好的投资机遇。我们首先看短期，短周期级别上，上一轮经济周期下行中表现比较强势的欧美股票市场在这次疫情冲击、油价暴跌冲击下回撤比其他股票市场更大。对于全球的权益市而言这是一次结构性的修复，就像熊市末端的强势股补跌，会为未来牛市行情打下一个夯实的基础。中周期来看目前权益市场的中周期正好处于底部状态，这个时候中周期和短周期都在底部，很容易形成一个双底。同样的状况其实在02年和2012年都发生过，目前来看如果我们看全球主要股票指数它的同比序列，我们所有的股票都是看同比的，当成宏观序列来看。看一下全球主要股票指数的同比，可以很明显地看到2018年12月份和现在很明显的双底走势，中周期角度来说这个双底的风险也得到了释放。接着我们看一下长周期，过去十年不断积累的杠杆的风险这次疫情冲击下也得到充分释放，08年信贷危机以来全球长期经济增长是在往下走的，伴随经济增长往下走长期经济动力往下走，带动了整个全球市场利率、通胀都在往下走，全球整个市场从2008年的金融危机之后一直处于一个QE的状态下，目前状态整个金融市场在不断加杠杆。
这次疫情的冲击下，欧美市场这些长期上涨的资产经过大幅下跌以来，我们认为杠杆的风险正在被出清。无论从长周期、中周期还是短周期的角度，我们认为风险都已经得到了释放，中长期我们整体看好股票市场。从板块的角度来说，我们认为这个地方我们更推荐的是大金融和周期类的板块。大家可以把行业指数看一下，其实大金融和周期板块在2018年开始就在持续地下跌，如果把A股大金融和周期板块对照港股市场、韩国市场、大宗商品走势、各个国家宏观走势，会发现大金融和周期板块和全球的经济走势是一致的，大家也已经见底了。大方向我们看好全球的权益市场，对于A股市场我们更看好。我们比较看好的板块是金融和周期这两个大的板块。
主持人：谢谢，直播之前我有看一些球友在网上的留言包括他们想要了解的问题，大家非常关注的一个问题比如像美股从最低点反弹上来有30%了，但是我们A股没有太多的变化，大家比较关注的点是这次的疫情冲击对于美股来说是不是震荡已经过去了？对于A股来说是不是后面的风险还会比较大？您能发表一下您的看法吗？
林晓明：我们现在对于全球的权益市场来说认为都是处于大的底部区域，现在所有的风险资产我认为都是比较好的介入点。我们分析的方法和市场上之前的分析方法有一定区别，我大致讲讲我们主要的分析方法。我们分析体系里我们认为没有任何一个宏观指标能够把宏观经济的状态讲清楚，所有的宏观指标都只是从一个角度描述经济的状态。我们认为资产的价格本质上也是一种宏观指标，我们这个体系里我们是把所有的资产价格都当成宏观指标处理。既然要把资产的价格当成宏观指标处理，我们发现宏观指标和资产价格存在很大的区别，所有的宏观指标都是看空的，所有的资产价格都是看原始。我们为了和宏观指标把数据处理方法对齐，我们把所有的资产价格转化成同比，今年1月份收盘价除以去年1月份的收盘价，从这个角度来看我们把资产价格转换成同比以后全球股票市场的波动节奏是一致的，中国和美国股票同比波动节奏是一致的。举个例子，大家都在说过去十年美股很强A股很弱，如果转化成同比大家节奏是一样的，美股强在经济扩张的时候涨，过去美国也会有1—2年的横盘，你会发现同比增长率掉到0。就像中国的经济一样，我们说经济往下走，不是经济总量，只是同比增长从10%掉到了6%，我们绝对值没有往下走。如果看美股，虽然股价一直往上走，但是同比增长率跌宕起伏。不仅中国和美国的股票市场，全球股票市场转化成同比节奏都是一样的，把大宗商品转化也是一样的。对照这个节奏看全球十年期国债利率、PPI、CPI、GDP，会发现全球节奏都是一样的。不仅全球的宏观变量和全球的资产价格对得上，而且很明显全球的资产价格和宏观变量存在着周期性。全球的资产价格宏观变量呈现出42个月、100、200个月的周期，只不过领先关系不一样，而且每个周期的强度不一样。比如美元指数，肉眼就可以看到今年的周期，受200月影响周期更大。我们看一下现在全球的状态，看一下2016年1月份全球股票都在跌，当时我们假设熔断导致的，其实不是的。那个时候全球风险资产都在大幅下跌，后来2638开始全球的风险资产无论股票还是大宗商品都在往上走。大的方向2016年1月份是一个底部，到了2018年初全球风险资产开始陆续转向，美股是最后一个转向的，从我们周期的角度来说前一轮周期的底部是2016年1月份到2019年7月份，中周期处于底部状态，很容易形成双底。以2019年7月份为中心，前面一个点是2018年12月份，这次2020年3月份，形成一个双底。这个双底走完，我们认为无论是A股还是美股，他们都已经进入了一个新周期，只是这一次是一个双底，这个双底走完了以后我们认为美股依然是往上走的态势，
A股也是往上走的态势。但是如果从短期来看，这次暴跌完了反抽这么急，会有一个震荡。长期来看这个点其实是一个非常好的点，如果把所有的宏观指标和资产价格看，18—19年全球主要的宏观变量和资产价格只有欧美股票没有掉下来，其他所有的资产在2019年一季度反抽完了以后都是往下掉的。既然新周期的底部是2019年7月份，经过这次双底，虽然短期内股票市场可能还会探底，但是再下跌的概率已经很低了。另外一个角度，虽然疫情的冲击很大，但是经济体每时每刻都会受到各种各样的外部冲击，如果这种外部冲击都能够改变周期，过去100年数据里面我们根本发现不了周期的规律。这个系统的稳定性其实比我们想象中要强，我们认为疫情虽然会有短期的冲击，但是中长期依然看好经济，看好风险资产的走势。长期看依然推荐股票、大宗商品，如果是新兴市场和发达市场，我们认为过去十年是发达市场更好，但是未来十年是新兴市场更好，这个就要看美元的大周期了，大周期现在是往上走，大方向是新兴市场股票未来十年会比美国市场更好，但是美国市场我们也依然是看好的。
主持人：谢谢，特别详细的讲解，让我们对于未来又更加充满了信心，更看好新兴市场的资产，对我们沪深300也更有信心。落到更具体的投资层面，我们就要请到Lagom老师给我们做一个讲解了，他在雪球上发了很多文章，是非常受球友欢迎的，但是之前一直很低调，大家比较少见到他出来给大家做一些直播。但是老师写的文章给我们的感觉很踏实很稳健，并且蛋卷基金经理的组合Lagom低频轮动业绩也很稳健。在你的投资过程当中你怎么定义核心资产的？并且我们看到你的组合里面沪深300的指数占30%，沪深300非银指数占28%，可以给我们具体分析一下你对标的选择自己的原则或者方法吗？
Lagom投资：谢谢主持人，关于核心资产我经常和身边的朋友说香港股市的例子。大家知道香港的恒生指数从1964年100年走到现在23000多点，再把以前每年的股息加上去，长期的年化收益率达到13%，这肯定是一个超级大牛市，但实际情况同周期不少香港股民是亏损的。我后来仔细想了一下什么原因，恒生指数是一个头部指数，只覆盖了市场中头部的几十家权重股，不是香港现在2000多家上市公司的全貌。但很多股民把恒生指数以为是香港的全部，其实不是。大家知道香港的老千股很多，大部分中小企业长期大幅跑输恒生指数的，我们可以这么理解，恒生指数相当于香港股票市场的核心资产指数。
回过头看A股，我们沪深两市上市公司3800多家，以后会越来越多，这么多的选择怎么搜集核心资产呢？这个和恒生指数是一个道理，我们要找一个自带优胜劣汰机制的头部指数。现在市场中头部指数很多，包括上证50、中证100、沪深300，都是相对头部的指数。沪深300相对于其他两个指数行业分布稍微均衡一些，另外有一个特点，它对应的衍生品种和策略很丰富，我早期做沪深300做得比较久，实盘中积累了比较多的经验。我觉得沪深300可以作为大家入手指数的第一站，再以这个为基准慢慢地拓展更多的新策略，实现超额收益。
刚刚主持人说我在蛋卷开的组合Lagom低频轮动，我说一下配置思路。熟悉我的老朋友都知道我做指数投资长期都是以沪深300和中证500作为基石，这个基础上我会阶段性地选配一些主题和行业的指数基金，超额收益主要还是靠各宽基指数仓位逆向微调，A股每隔两三年大小盘轮动还是有一些节奏的。另外通过小仓位的行业优选实现。我再说一下我主要的行业配置的思路，指数化投资说起来容易，其实要精很难的，包括今年比较热的行业指数基金，现在也是爆炸式增长。但大家想做好其实非常困难，我数了一下可交易的行业指数ETF已经上市300多个了，行业指数占了一大半。我进行一定的简化，说说我重点关注的行业大类。
第一个大类，大金融。大金融是我比较偏好的行业，大金融拆成三个行业，银行、保险、券商。这是穿越牛熊的行业底仓，这三个行业周期比其他细分行业容易很多，可以结合各自的周期按照计划内的仓位比例调，比较适合做定投和逆向投资的板块。另外消费、医疗和科技我也一直在关注，但是因为我这个组合是定投发车，我比较偏好左侧布局。我最初行业指数品种还是保持充分敬畏的，行业指数不要上得太满，我自己的风格在自己组合中最多控制在40—50%以内，不会太多，剩下的主要还是宽基指数，包括沪深300和中证500。
以上就是我跟投组合的大致逻辑，总体风格比较稳健，我给自己的目标每年跑赢市场平均3—6个百分点，厚积薄发。
主持人：谢谢，非常具体也非常实在的对自己组合的讲解。很多的投资者都会像Lagom老师这样把沪深300的标的作为资产配置很重要的部分，我看到我们评论区也有网友说沪深300的钱确定性比较强，小白标配等等，很多人进入市场第一步对于指数的需求还是非常大的。请林总给我们介绍一下，沪深300也被称之为市场上的黄金指数，从资产配置的角度来说它的配置价值反映在哪些方面呢？
林晓明：沪深300这个指数是中国沪深两市规模最大、流动性最好的300个编制而成的，各个行业的龙头优质公司都在这里面，这300只股票他们的业绩对中国经济覆盖度比较高。我认为沪深300指数其实是跟踪整个中国经济以及跟踪中国金融市场变化最重要的Beta工具，如果我们看好整个金融市场的走势，这是宽基里面的首选。
主持人：谢谢林总，明确给了我们一个指导和建议。正是因为沪深300这个指数的配置价值这么高，对于我们投资者来说在买的时候我们最关心的还是选择这样一些产品的时候，因为越来越多的基金公司会发这样的产品，我们还是会关心什么样的因素会影响到我们的收益，从哪些方面挑选一只适合自己配置的300ETF产品。这个问题魏总肯定是专家，您给我们好好分析一下，普通投资者挑选沪深300ETF的时候，有哪些地方要注意，我们家的产品是怎么样把沪深300ETF做得更适合我们投资者投资的？
魏军：我和大家分享两个数据，我刚才听到了Lagom老师说每年想跑赢市场3—6%就已经很满意了，厚积薄发。但是为什么很多人的预期比如今年一季度或者2015年的时候别说一年跑赢3—6%，一天觉得没有几只股票涨停都觉得不给力。很多小白把钱亏在把投资收益目标定得很不切实际，我给大家分享两个数据。
第一个数据，我们社保，有国家专业团队负责打理，他们过去20年年化收益率只有8%。还有很多普通投资人不能参与的PE投资机会，比如像蚂蚁金服这种项目，它的收益也只有8%。另外一个，泰康资产整体管理的规模有1.7万亿，其中有9000亿是来自于第三方委托，很多比较专业的机构投资者他们在设计投资目标的时候踩了太多坑以后反而开始关注核心资产，觉得你的波动性适中，长期收益合理，参与到这里面。而不是在一些主题类的或者高弹性、高风险的领域搏杀。沪深300这个指数我测算过，从它编制发布1000点到现在，年化收益其实不低的，如果考虑到分红年化是9.0—9.3%，但是这么多球友可以自己比较一下，有多少人是跑赢这个收益的，过程当中很颠簸。大家不要看不上这个收益，实际上这个收益是很多机构投资者花费了大量的研究能力才能获取的。
接下来进入到刚才主持人给我的问题，目前场内沪深300ETF非常多，有十多只，我们作为小白或者大白客户选择ETF的时候主要从哪几个角度考量呢？我们买ETF目的就是赚收益，影响客户收益的核心因素。我们选ETF基金尤其宽基ETF看重的是成本低，巴菲特看好指数基金一个主要的原因就是因为指数基金的费率低，相对于主动基金的费率低，其实他核心提示大家的是要尽可能低地降低你持有ETF的成本。如果说我们配置300ETF，成本到底有哪些，哪些是芝麻哪些是西瓜。投资买入到卖出，ETF的持有成本分为两部分。第一部分，买入环节和卖出环节的成本。这个成本大头是冲击成本，比如我买要到别人的卖一去买，卖的时候要卖给别人的买一。这个买卖价差对于大部分ETF来说成本在千分之一到千分之二，一买一卖加起来在20—30个BP。两头的成本是西瓜，是大头，这部分是由于产品的流动性导致的，如果流动性不好，你的冲击成本是更大的。另外一个成本就是中间的成本，比如我买进去持有2—3周，中间的成本构成是管理费、托管费，谈到这个问题很多人觉得很敏感，因为大家的管理费不一样，有高有低。目前300ETF最贵的综合费率是千分之六，最便宜的费率是20个BP，大概千分之二，中间相差了40个BP。假定你做一个波段，持有的周期是一周，管理费上的差异带来的持有期间的差异不到万分之一，这是一个芝麻。但是有些投资者可能抓了芝麻丢了西瓜，片面地选便宜的，成本有哪几部分构成，什么是大头什么是小头要搞清楚。
可能很多球友会说，有没有管理费也很低流动性也很好的300ETF呢？我告诉大家很遗憾，目前流动性最好的300ETF管理费都是60个BP，为什么？这是一个长期市场博弈的结果，由于管理人必须有一定的投入才能支付这个ETF运营的成本，尤其是流动性维护的成本，大部分管理费比较低的ETF流动性往往很差，一天只有几百万，不到1000万的成交，你的冲击成本就不止千分之二了，大家不要盯着管理费买ETF，因为你的持有成本大头在两端，不在过程当中的管理费。而且我看了一下数据，最近一年的数据300ETF最好的收益和最差的收益相差1.5%以上，差异是巨大的。管理费最低的300ETF收益并没有排在最前面，这个非常值得大家注意。盯着管理费买ETF是重大的误区，如果只看这一点选择ETF产品可能丢了西瓜捡了芝麻。什么原因导致的300ETF收益过去一年有这么大的差异呢？后面我会慢慢说这个原因。
我总结一下，我们选择300ETF的时候要选择规模大，至少50个亿以上，管理费不一定选最便宜的，要选流动性好的。规模大、流动性好，跟踪误差也比较好。
主持人：谢谢魏总，我这边还有一个球友们比较关注的问题，我们说买场内基金要关注一个流动性的问题，很多球友问对于一个指数基金或者ETF来说，场内的成交量规模大概在多大才能说它的流动性是比较好的？比如说我买卖的时候不至于卖不出去或者卖的成本会更高，在行业里有一些什么样的建议给到我们吗？
魏军：首先我觉得ETF基金它的流动性就目前A股的投资者来说对于普通的高净值客户日均成交金额在1亿以上就比较好，我们定义的冲击成本，每天个人买入的金额如果低于市场成交的10%都不会有明显的冲击成本，你一天买1000万都没问题，低于1亿的就要注意了，如果只是打价格战，管理费少，但产品流动性欠佳，你就要考虑了。另外一个，ETF基金的规模要适中，大的管理人肯定开心，比如说我们有些收益和规模相关的，比如说第一个打新收益，ETF基金是可以参与打新的，规模过大不利于打新。还有规模过大打新收益摊薄到所有收益人身上没有那么多的。还有规模也不能太小，如果只有十来个亿，客户大量赎回或者申购，对你的份额仓位结构造成很大的冲击也不行。我们当时泰康发515380的时候，我们的发行规模达到了70亿份以上，规模适中，而且上市以来，流动性日均1.2亿以上，我们考虑到这些因素的。
主持人：谢谢魏总，非常专业，从行业的角度给我们的建议，这是日常普通投资者交流过程当中比较难获取到的信息。另外一个，我们前面说了具体的产品和市场的机会，我们也想请Lagom老师给我们介绍一下，您组合的持仓沪深300比重很重，超过50%，您在买品种的时候您的投资方法是什么呢？比如说是定投还是一次性投入？长期持有还是做一些择时轮动的操作？给我们介绍一下。
Lagom投资：关于哪种方式去交易，每个人的想法都不一样，关键预期和风险承受力区别比较大。有一个建议，大家应该先明确自己到底是哪一类投资者，稳健型的投资者还是激进型的投资者，这点非常重要。这是每个人固有的投资风格，不应该跟着市场走。身边很多朋友行情好的时候是激进的投资者，行情比较差的时候又是比较保守的投资者。自己首先要明确一下自己到底是哪一类，这个不矛盾的，你要保守就一直保守，没有关系的。
说一下沪深300，中国股市受海外影响比较大，主流宽基指数日均波动率，今年一季度沪深300日均波动率在1.87%，代表中小盘的中证500在2.38%，中证1000在2.55%，今年这么一个极端行情下沪深300仍然是一个相对低波动的头部指数，还是相对稳健的宽基。至于定投还是一次性买入的问题，分散投资有两个维度。第一个维度，就像沪深300这种宽基指数，已经给你做到了行业和持股足够分散，这是分散投资第一层。第二层是定投，分批建仓的另外一种形式。这种方式不是由基金经理给你做的，是由你自己决定的，相当于在投资的时间上做一个进一步地分散。如果你定投的标的选的还是沪深300指数作为核心底仓，就像我自己跟投的那个组合，相当于上了一个双保险。持仓分散加上时间分散，相当于一个更加稳健的投资方式。我开组合考虑到更多的普适性，要适合大多数人跟，有些人不一定能承受比较激烈的高波动，就不一定能跟住。如果你对未来行情不是太有把握，就可以定投式建仓，这样做容错率很高，做错亏不了什么钱，但是做对也不会赚得少。如果你是一个比较激进的投资者，对后市也有一定把握，看准机会直接配底仓，也没问题。我以前一次性上了一个ETF也好多次，参与的时候可以把资金拆成两部分，一部分底仓，只要不是大牛市就不轻易下车。再留出一部分，做择时，做中短线都可以。我们两条线都在走，场内也配置了一部分沪深300ETF的底仓，场外每月跟投自己的组合。
这就是我的主要思路。
主持人：谢谢，如果大家觉得投资上不知道怎么操作，也可以跟着Lagom老师的组合，在蛋卷基金开户。三位老师给我们介绍了各方面的内容，还有一个问题一直也是我们投资者非常关心的，而且是我们的大咖老师来了肯定要问的，沪深300这样一个资产配置基本款的品种，对于普通投资者来说你们有没有什么样的投资建议？比如说按照什么样的指标买或者什么样的指标卖，或者我们把这个品种当成我们的核心配置，把一些细分行业当成和它搭配的品种，沪深300的核心配置仓位给到多少是比较合理的？从各个方面三位老师自己真实的投资上的看法，先从魏总开始。
魏军：我从两个方面说，第一，资产配置的问题。如果你所有的投资基于权益的这部分变成100%，300指数对整个市场的代表性是70—75%，对300指数的配置也可以适当参考这个比例。如果大的组合20%权益，80%债券，那80%债券不管，这20%权益里面可以考虑75%配沪深300，整个沪深300对A股的代表性大致是75%。从我个人经验来说我比较喜欢核心+卫星的策略，20%权益资产可能10%左右配沪深300，这是我的底仓。我们知道A股很大的特征，虽然拉长年化9%多的收益，但是过程当中波动很大，经常会出现5%或者10%的区间回撤，回撤过程当中另外10%仓位我会按网格交易，比如每跌5%加2个点，划5格1格就是2个点，这是一个能够一定程度上在下跌的时候规避掉负面情绪的方法，而且利用高波动性把之前的核心仓位10%摊薄，当然不同的投资者情况不一样，还是要根据自己的实际情况和风险承受能力具体问题具体分析。如果长期定投，目前我们A股市场这种300指数增强也是不错的，因为它长期看跑赢300指数的概率还是挺值得期待的。如果是短期择时我不建议用指数增强，因为指数增强往往是场外基金，每天只能申购赎回一次，效率比较低。另外申购赎回的费率也比较贵，而且指数增强产品基本上月度上胜率只有70—80%，一年12个月大概有一个季度是回撤期。如果你持仓周期在3个月以内，我建议你就选标准的被动的ETF，通过场内低成本的方式去买，而且选流动性好的。很多球友比如就持有一两个月，这样就不要选指数增强了。
主持人：谢谢魏总，沪深300对A股的代表性大致是75%，可以用核心和卫星的方式去做，长期定投也可以用指数增强的方式做，买场外的指数增强的品种。林总给我们分享一下。
林晓明：我说说我们对于配置的看法，从量化的角度我们团队做资产配置和行业配置这块做得比较多，我们自己从研究的角度得出来的结论，最重要的就是不要频繁操作，频繁操作客观上来说短线大家的胜率都不是特别高。之前我们和很多朋友也交流过，你在市面上看到这么多的理论，根本看不到一个理论来说市场短期是怎么运行的，根据这套规则把过去的历史解释得很清楚，不存在这个东西。我们自己做配置比较多，我们第一个建议就是不要做频繁操作，以中长期投资为主。中长期投资因为我们刚才说了很多的周期，实际上因为我是做定量的，我给大家一个最简单的建议，按照我们说的方法把全球的数据看一下，规律是很明显的。就拿沪深300或者上证指数今年1月份的收盘价除以去年1月份，今年2月份除以去年2月份，全球股票都这么做，全球大宗商品的指数，工业金属、贵金属、能源、石化、农产品都按照这个方法去除。债券不一样，债券的做法是十年期国债就是今年一月份的到期收益率减去去年一月份。可以肉眼看到全球的资产是存在着很明显的周期性的波动，而且周期很规则的。对着宏观指标看规律更明显，我们整个资产配置的建议按照这个周期来做，顶部的时候我卖掉一些，底部的时候建仓。当然这个周期的问题不是那么精确，不是说正好在这个时间点，它是一个区域。比如上一轮周期的底部可能就是2019年下半年附近，最后到今年3月份才暴跌。见顶的时候也是一个区间，小票在2017年10月份见顶的，新兴市场是2018年1月份，美股是2018年四季度。有一些误差，我们的建议是就按照同比的序列去看，看的时候不要只看A股一个市场，对于单一的市场来说它的误差比较大，我们建议是中国、美国、日本、英国、法国、德国、澳大利亚这些股票市场都做成同比看，不仅看股票也看利率，也看大宗商品，到了顶部区域的时候把手里的头寸减一些，到了底部区域把底部区域定义为半年到一年时间，缓慢地定投，我很同意前面两位老师说的定投的方式，底部和顶部不确定，我们建议顶部的时候比如2017年10月份慢慢减，到了2019年三四季度慢慢地加仓，做半年的定投。这是我们对于投资配置的方法建议。
对于板块，我们建议七八成配宽基指数，两三成配行业指数。我们做行业轮动做得还是比较多的，但是我们现在正在从各个方向构建行业轮动的框架。但是事实上做行业轮动比资产配置还要难，你翻遍所有的卖方研究，看不到一个特别好的逻辑上讲得很清楚的这个经济学逻辑怎么样的行业配置的建议，事实上行业配置比宽基要更难一些。你在这个市场上呆着不可能每天就守着宽基拿着不动，我们建议你可以拿两三成仓位看一下热点行业到底好不好，但是就我的经验来说，市面上没有一整套比较好的行业配置的体系可以论证的，另外入行十多年也根本看不到特别好的行业配置的，比如说2015年的行情，当时大家都在推TMT，我们写了一份报告说实际上真正推TMT的时间点应该是2012年下半年，那个时候没有人能提前讲得清楚后来会来TMT行情。这个如果能搞准，收益率就特别高了。资产配置这块关于牛熊的择时，简单做一下同比，肉眼看一下，把全球数据做一下，规律很明确。所以我们建议七八成配宽基，二三成配行业。谢谢。
主持人：谢谢，Lagom老师，您给我们讲讲。
Lagom投资：投资关键还是找一个大方向，刚刚我说了定投和波段，我们散户最适合的还是逆向投资，趋势可以做，底仓70、80%还是要做逆向投资，12%做做波段没有关系的，但是大方向还是要做逆向投资。当市场情绪比较差估值又比较低的时候，多买入一些底仓拿住就可以了。等市场沸腾的时候，哪怕拿回20、30%现金回来，下次再低迷的时候分批再打进去，这种做法看似没有什么技术含量，但长期可以跑赢市场很多。中国A股市场波动性特别大，最保守的打法都可以跑赢市场很多。全市场的热度还是很容易判断的，现在大家都知道2015年人人都在聊股市，回头看是非常明确的泡沫，大道理大家都懂，自己遇上了不知道怎么办。逆向投资比较考验人性，我建议中小散户还是要逆向投资作为首选，毕竟我们个人投资者没有太多优势的，你和林总机构去比各种渠道和量化去刷没有任何优势的，我们散户的优势就是能熬，这就是我的观点。
魏军：我们散户有我们散户的优势，刚才Lagom老师用了一句很接地气的话，我们能熬，散户未来的现金流久期很长，可以通过时间拉长规避投资上的波动。机构投资者比如基金经理或者专户经理，最大的短板就是考核期限很短，两三年。收益排不上去就下岗了。个人投资者非常适合底仓用宽基打底，局部仓位做一些波段。现在做ETF的公司管理人越来越多了，泰康我们做这件事情有什么不同，面对众多的300ETF的竞争，泰康的沪深300有哪些优势。
首先泰康做ETF是基于泰康的ETF战略加持下做的，这个加持有这么几点，我们整合了整个集团的资源，我们的流动性是非常好的，做市资源很足，不仅规模大而且流动性好，我们规模70个亿，排在前列，日均成交金额1.2亿，也排在前列。第二，泰康资产管理人的底蕴深厚，泰康资产作为资产配置的专家，总资产管理规模1.7万亿，深耕资产配置数十年，优秀的资产配置的经验使我们泰康资产的公募有能力成为服务驱动型的ETF工具管理人。所有的成本都不及什么时候买什么时候卖这个建议重要，这个建议给对了收益影响最大。第三，根据基金上市交易的公告，我们ETF有超过50%份额是泰康集团内的险资持有，份额比较稳定，这个稳定的份额为我们基金经理做精细化的运营管理提供了很大的空间。比如说我大宗交易基本上都是打折的，过去一年有1200亿的300成分股的大宗交易，平均折扣92、93折，我可以把底仓置换成大宗成本低的筹码来增厚收益。还有转融通，30%基金资产可以转出去的，如果你的客户没有，规模大幅变化，实际上大宗交易和转融通不能深度交易的。我们由于主要客户份额超过50%，且持有比较稳定，可以大胆参与大宗定增包括转融通，可以增厚我们的收益。最后一点，也是我们的费率优势。泰康300ETF综合费率比较适中，我们是45个BP，我们也没有选择低费率策略，我们考虑到和客户一起长期发展，我们选择了一个可持续的有利于构建长期共赢的生态费率，这样我们有资源投入做事，让流动性更好，让大家买入和卖出的冲击成本尽可能低。
泰康沪深300和别的ETF的差异主要是这四点。谢谢。
主持人：谢谢，有人问魏总有没有雪球网的账号？
魏军：大家对资产配置和个人财富管理感兴趣，你一定要关注泰康资产，泰康资产是全国最大的企业年金、职业年金管理人。我们这种资产配置经验非常丰富，我们会在雪球的@泰康公募ETF号上和大家分享一些资产配置的小窍门或者小方法，这个可能比我个人的雪球号内容更丰富一些。
主持人：今天听了很多内容，我自己也做了很多小笔记，最开始魏总给我们讲核心资产，再讲到ETF费率有什么样的小窍门，怎么样选一个ETF。以及后面每位老师给我们分享的投资建议，林总给我们讲了市场处于什么样的情况以及对未来的看法。还有Lagom老师给我们说了他的投资经验，今天的内容干货满满，谢谢三位老师来到雪球，希望以后还有机会继续在雪球听到大家的分享。今天的直播就到这里。
主持人：今天的时间就到这里，感谢三位老师给我们带来精彩的分享，谢谢。
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部分往期定投计划：
2020年03月13日：
买入1份： 中概互联ETF（513050）；
买入1份： 恒生ETF（159920）；3月13日定投计划
2020年02月19日
卖出1份：创业板ETF（159915），该1份份额收益47%；
卖出1份： 5G ETF （515050），该1份份额收益20%；
2月19日定投计划
PS：懒人小白每月定投300ETF和500ETF即可；
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往期估值：
02月05日各大指数ETF估值数据及表现
12月20日各大指数ETF估值数据及表现
10月14日各大指数ETF估值数据与表现
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