01
回顧我入市的第一筆操作
做股票，所有人的目標都是賺錢。而不同的人有不同的賺錢路子，有些人追逐熱門股票和題材，有些人選擇技術分析指導自己每天的操作，還有一小批人更高端，選擇使用程式化交易，當然也少不了價值投資。
資本市場是複雜的，也許每個流派都有自己的獨到之處，都能在市場活下去並且活的不錯。而我深信，低估值就是投資的終極秘訣，低估值是投資的第一生產力。
下面以我入市以來的第一筆投資說起。在2012年，儘管只是一個投資小白，但“投資有風險，入市需謹慎”這句格言深深的印刻在我的腦海裡。因此，當時我首先想到的就是儘量避免虧損。由於資金量很小，我只需要找出一家非常不錯的公司買入。
什麼樣的公司會更安全？那時我想到的是規模夠大的公司。於是我在 2011年中國五百強公司中一家家的找，終於選中了浦發銀行。主要是這幾個數據吸引了我：市盈率 4.5倍，股息率 4.2%，股票價格低於其每股淨資產，過去幾年的盈利穩定增長，之前一段時間沒怎麼上漲。
我考慮到，銀行業是一個國家的根本，在這個價位上，除非銀行業垮了，否則買這隻股票幾乎不可能虧損。當年9月25日，我全倉買入浦發銀行，幸運的是，我幾乎是以當年和今後幾年的最低價格買入的。
買了沒多久，國家成立上海自貿區的消息如火如荼，浦發銀行迎來一波熱炒。不到5個月的時間，股價上漲超過 70%。緊接著來的是 2013年中的錢荒，浦發銀行也深受影響，一度下跌逾 40%，再其後便是令人記憶猶新的 2014-2015大牛市，以及隨之而來的熊市，和 2016年初的熔斷事件。
最可怕的是，浦發銀行成都分行 2017年上半年爆出驚天大案，涉及不良貸款近千億！2018年初銀監會查實，浦發銀行成都分行為掩蓋不良貸款，違規向 1493個空殼企業授信 775億，四川銀監局對浦發銀行成都分行罰款 4.62億，浦發銀行內部問責近200人！這一事件大大拖累了浦發銀行的股價。
買入浦發銀行後，我曾想過持有十年來親自體驗長期持有的威力。可是隨著時間的推移，我越發覺得浦發銀行不再值得繼續持有。我也早就認識到，價值投資不意味著一定要長期持有，長期持有也未必就是價值投資，於是在 2018年8月末賣出。
無論從哪方面來看，我賣出的時機都差到了極點。可是回頭計算一下，以後復權計，我持有浦發銀行六年的年複合收益達到 15%，這是在我賣出時機極為糟糕的情況下取得的——不僅僅是浦發銀行業績持續低迷、資產質量每況愈下，並且還遇上中美貿易戰帶來的悲觀情緒引發市場大跌。
如果我更早一點賣出（比如說提前半年至一年），年複合收益率至少是 20% 以上。
為什麼我賣出浦發銀行的時機如此糟糕，卻依然取得了不錯的收益？答案只有一個：我買入時的估值足夠低！
我的買入價格是 4.5倍PE，0.75倍PB，股息率 4.2%，而且當時銀行業依然維持著兩位數的業績增長，這一切構築了強大的安全邊際！也意味著虧損的風險較低，同時盈利的空間足夠高。
02
穩賺的買法
我們都能感受到，真正好的機會並不經常出現。這很容易理解，市場並不傻，當好機會來臨時，市場上的聰明資金就會追逐而來，導致絕大多數時候低估值的坑很快就被填上。
但是，這並不意味著我們註定無法抓住低估值的機會——當年我就抓住了一次這樣的機會（那時還是純小白）。那麼，什麼情況會造就低估值機會的出現？
我個人認為，無非以下幾種情況：
1、極端熊市帶來的低估機會
在慘烈的熊市後期，個股普遍會有巨大的跌幅。這樣的機會通常3-5年才會有一次。
猶記得 2015年，市場恐慌性下跌帶來了大量鑽石級別的投資機會，而 2018年A股由於中美貿易戰及左右之憂的深度下跌，也帶來了大量黃金及少量鑽石級別的低估值機會。
當下，新冠肺炎的衝擊下，已經有不少公司出現了或者出現過好機會。
這裡我必須要強調的是，所謂的低估值，並不是低市盈率、低市淨率這麼簡單，而是必須考慮企業成長的空間、所處行業的市場容量、是否永續、槓桿情況、管理層是否有足夠的進取心及誠信度等等綜合進行評估。
我們也不能指望出現一次熊市或者重大利空事件，就非得等到某家看好的公司腰斬後才入場。
一般來說，優秀的白馬公司，股價短期下跌 30%-40% 就已經是非常大的跌幅了，而想著非要等到股價“腰斬”才入局，往往會錯失抄底買入的機會。
比如說我在之前文章中屢次提示的中國國旅、上海機場、瀘州老窖等個股的買入機會，就有許多朋友想著買的更便宜，結果痛失良機。
我們知道，評估一家公司內在價值最科學的方法是自由現金流折現（DCF法），按照DCF的公式，就算某家公司今年的利潤全部損失為0，對其內在價值的損失也就 5% 左右。
市場情緒確實會放大短期利空的影響，但下跌 30% 已經將損失比例放大了 6 倍，還希望市場繼續下殺，買到更便宜的價格，那就屬於過於貪婪了。
2、行業或公司的黑天鵝事件
A股歷史上，這種例子也非常多見，如 2012年反腐及塑化劑事件帶來的貴州茅臺、五糧液等白酒股買入機會；2008年乳製品行業的三聚氰胺事件帶來的行業龍頭伊利股份的投資機會；2018年的長生疫苗造假事件帶來的醫藥行業部分公司的投資機會。
3、行業或公司遇到一時困境
再好的行業或公司，也有遭遇困境的時候，如年度或季度營業收入、淨利潤下滑。當此之時，總會有人無法忍受公司一時的困境，選擇用腳投票，也會帶來公司股價的調整。如果我們確信，公司長期競爭優勢並未削弱，此時買入也是非常明智的選擇。
如格力電器在 2015年度營業收入、淨利潤同比分別下降 28%、11.5%，回首過往，當時的確是良機。
4、市場長期的偏見
如格力電器、萬華化學等業績增長速度不慢的優質藍籌股，市場長期視而不見，只給出十倍左右的估值，這真是太奇葩了。
5、冷門行業及公司
冷門股一般就意味著低估值——人人都愛的熱門股票，往往是因為股票漲上去才成為熱門的。彼得林奇執掌麥哲倫基金13年年化回報率29%，他的投資箴言中很重要的一條就是避開熱門股，在冷門股中尋找機會。
近幾年最突出的例子便是涪陵榨菜和安琪酵母，特別是涪陵榨菜，許多人當初都認為，榨菜這個行業沒什麼前途，因此公司最多也就小打小鬧，過個滋潤的日子，故而關注者寥寥無幾。誰知道涪陵榨菜深耕榨菜領域、打造強大的銷售渠道後，小幅提高出廠價帶來了公司淨利潤突破性的增長！可謂不鳴則已，一鳴驚人，過去 4年股價漲幅超過 500%！
我相信，我自己選擇買入的港股福壽園，也正是這樣一家處於冷門行業的優質公司。
值得注意的是，熊市中買入、行業或公司黑天鵝事件買入、公司遇到困境之時買入，特別需要我們有一顆堅定不移的心。在下跌過程中，往往隨著價格的下跌，利空的消息就越多，此時大多數人甚至行業內的專家也會被層出不窮的負面信息擊潰，從而斬倉出局或者不敢重倉買入。
我們也要避免犯過於貪婪的錯誤，即使估值很低了，仍然期望再低一點、再低一點，最終錯失大好機會。過於貪婪和過於害怕風險是投資大忌，無論牛市還是熊市。
利用市場偏見、尋找冷門公司的機會則需要我們能夠堅持主見，不被市場中的噪音如“這家公司爛透了”“這家公司能有什麼前途”所幹擾，否則我們永遠也無法把握住類似格力電器、萬華化學、涪陵榨菜、安琪酵母這樣的機會。
低估值，也並不是低市盈率、低市淨率或者高股息率那麼簡單，正如巴菲特在伯克希爾股東大會上所說，價值投資中的“價值”並不是絕對的低市盈率，而是綜合考慮買入公司的各項指標，例如是否是投資者理解的業務、未來的發展潛力、現有的營收/市場份額/有形資產/現金持有/市場競爭等。
近期，受疫情影響，全球金融市場劇震，A股也受到波及。當此之時，尤其需要記住：低估值是投資的終極秘訣，低估值也是投資的第一生產力！
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