李超：以不變應萬變

文 | 浙商證券首席經濟學家 李超 執業證書編號：S1230520030002

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內容摘要

>> 報告導讀

4月美聯儲議息會議決定維持利率目標在0-0.25%，並將繼續實施QE和大規模的回購操作，保持充分的流動性供應。議息會議未做任何政策調整，這源於美聯儲認為近期的舉措有效地緩解了資本市場的流動性衝擊，在經濟迴歸正軌之前，貨幣政策的持續寬鬆將是當下各種不確定性中的確定性因素。

>> 維持現有政策不變，直至經濟恢復正軌

4月美聯儲議息會議決定維持利率目標在0-0.25%，直至經濟迴歸正軌。與此同時，美聯儲保持超額準備金利率0.1%、貼現窗口利率0.25%，並將繼續根據需要實施QE和大規模的回購操作。我們認為，美聯儲維持現有政策的原因在於美聯儲近期的舉措已經十分有效地緩解了資本市場的流動性衝擊，在資本市場沒有出現新的風險點之前，

>> 疫情具有不確定性，政策仍將適時調整

議息會議前，有分析指出美聯儲有可能推出預期性更強的前瞻性指引甚至是收益率曲線控制，但實際上4月的議息會議並沒有這樣做。我們認為，由於疫情的發展仍具有較強的不確定性，在特殊時期美聯儲的貨幣政策將依然採取“適時調整”的方式，根據資本市場的現狀採取相應力度的手段。事實上，近期市場流動性危機緩解之後，美聯儲已逐漸放慢QE購買速度；也就是說，當下的重點仍是“疫情紓困”，而非“刺激經濟”。我們預計，在美國疫情得到有效控制、復工復產逐步推進之時，美聯儲將進一步推出具有預期性更強的前瞻指引，不排除推出收益率曲線控制的可能性。

>> 經濟面臨中期風險，失業走高難以避免

由於3月議息會議取消，美聯儲沒有按照原定計劃發佈經濟預測，而本次議息會議依然未對經濟數據給出具體預測。不過美聯儲在聲明中指出，疫情衝擊了短期的經濟活動、就業和通脹，並對中期的經濟前景（2021年）構成相當大的風險。失業率將在二季度走高，或將達到兩位數的水平，但其走勢和經濟預測一樣是高度不確定的，仍然取決於新冠疫情的防控、復工復產的推進以及藥物的開發等因素。另外，需求收縮及能源價格大幅走低將對通脹產生抑制，但美聯儲將堅定地維持2%的通脹預期。

>> 紓困工具陸續登場，重心轉向企業家庭

截至4月22日，美聯儲資產負債表已攀升至6.57億美元，增加的部分主要源於國債和MBS的購買，各項貸款融資工具仍在陸續投入使用。5月開始，大眾救助貸款工具(MSLF)和公司信貸工具(PMCCF/SMCCF)即將登場，對企業提供信貸支持，保證企業的清償能力。新冠疫情造成的經濟停擺和失業率飆升使企業和居民部門面對巨大的流動性壓力，如因現金流斷裂導致大面積的債務違約和破產，美國將走向更嚴重的衰退。我們認為，在有效地緩解了資本市場流動性衝擊之後，美聯儲的重心逐步轉向企業和居民擴信用。

風險提示

海外疫情防控不及預期

浙商證券首席經濟學家 李超簡介

李超，浙商證券首席經濟學家

執業證書編號：S1230520030002

中國人民銀行研究生部（現清華大學五道口金融學院）金融學博士，清華大學經管學院校外導師，中國人民大學漢青學院、對外經貿大學金融學院碩士生導師。2008年加入中國人民銀行金融穩定局金融體制改革處（承擔全面深化改革領導小組辦公室職責），先後參與我國一系列重大金融改革制度設計；多次參與宏觀經濟與系統性風險研判，中央銀行宏觀壓力測試小組成員；《貨幣政策執行報告》、《金融穩定報告》撰寫組成員；參與金融領域“十二五”、“十三五”規劃制定。2012年至2013年借調國務院辦公廳秘書二局。在《金融研究》、《中國金融》等學術期刊發表多篇有影響力的論文。

2016年加盟華泰證券。

2017年率領團隊入圍新財富和水晶球最佳分析師。

2018年率領團隊獲得Wind金牌分析師宏觀經濟第一，今日頭條頭條號閱讀量全賣方第一。

2019年獲得機構投資者大陸地區宏觀經濟第一。

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文章內容源自04月30日外發的報告《以不變應萬變──解讀4月美聯儲議息會議透露的關鍵信息》

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