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【東吳機械】陳顯帆18616532999/周爾雙/周佳瑩/朱貝貝18321168715
投資評級：買入（維持）
事件1
公司2019年實現營收23.9億，同比+40%；歸母淨利6.94億，同比+44.5%；扣非歸母淨利6.58億，同比+53.6%。擬以公積金向全體股東每10股轉增4股，同時每10股派發現金股利3.50元（含稅）。
事件2
公司2020Q1實現營收4.1億，同比+6.9%；歸母淨利1.22億，同比+20.6%；扣非歸母淨利1.17億，同比+16.8%，疫情影響下仍實現超預期增長。
1 2019Q4以來業績持續超預期，戰略性市場轉移成效明顯
公司2019年業績大超預期，其中Q4單季實現收入9.4億，同比+147%，歸母淨利潤2.5億，同比+197%，創下單季歷史新高。2019年6月以來受到貿易戰影響，公司Q2、Q3業績都略低預期；為減少中美貿易摩擦帶來的影響，公司主動調整市場策略，加強對國內市場的佈局和銷售，同時Q3以來國內市場大租賃商採購加速，高空作業平臺在國內的普及率進一步提升，使得公司在Q4的銷售和業績大超預期。2019年前五大客戶在公司總收入中的佔比達67%，同比+18pct。全年分區域來看，公司實現國內主營業務收入14.2億，同比+98.96%，佔比63.12%，較去年同期大幅提升19.49pct；海外收入8.3億，同比-10%，可見公司戰略性轉移市場卓有成效。
收入按類型分，國內臂式產品增長顯著：2019年公司剪叉產品的收入為18.4億，同比+43%，臂式產品的收入為2.9億，同比+40.4%（其中國內銷售額為2.3億，同比增長97.5%，銷量同比大增176%），公司積極開拓國內臂式高空作業平臺市場，為募投項目建成達產作市場準備。
2020Q1公司業績仍實現超預期增長，主要系Q1海外銷量不受疫情和假期影響支撐了Q1的業績，而國內從3月初開始陸續恢復發貨，我們預計Q2國內需求將持續向好，而海外疫情的影響將逐步體現，公司也將及時調整銷售策略，進一步規避疫情影響；預計從Q3起國內外銷售均將恢復正常。
圖1：公司2019年實現營收23.9億，同比+40%
圖2：2019年歸母淨利6.94億，同比+44.5%
2 淨利率維持在近30%的高水平，期間費用率控制良好
2019年綜合毛利率為39.9%，同比-1.7pct。其中剪叉產品毛利率39.8%，同比-1.2pct；臂式產品27.7%，同比-6.9pct，主要系2019年公司臂式產品主要以通用型產品銷售為主，定製化產品較2018年有所減少，而通用款產品毛利率低於定製化產品。此外大客戶採購享有一定折扣，也導致了國內整體毛利率下降4.1pct。2020Q1公司毛利率已穩定在40%左右，預計後續隨著臂式產品的放量，規模效應將帶來盈利能力的提升。
2019年淨利率29%，同比+0.9pct，2020Q1為29.65%，維持在高水平。2019年期間費用率8.47%，同比-1.74pct，除了財務費用因為利息收入有所波動外，銷售、管理和研發費用率均有小幅降低，費用控制良好。
圖3：淨利率維持在近30%的高水平
圖4：期間費用率控制良好
3 國內高空作業平臺市場迅速發展，設備品牌、殘值等全方位要求提升利好龍頭
相比歐美髮達國家，國內高空作業平臺行業還處於初級階段，市場主要特點有：（1）市場保有量小，滲透率低。截至2018年底，美國高空作業平臺人均保有量約為192 臺/百萬人，歐洲十國約為82臺/百萬人，而中國僅為5臺/百萬人。（2）產品結構不完善，臂式產品佔比低。美國租賃市場臂式設備保有量約有23.8萬臺，佔比達38%；歐洲十國臂式設備保有量約有11.3萬臺，佔比為37.8%，而中國市場臂式設備保有量仍比較低。
在人口紅利消退+施工要求提高等因素驅動下，國內高空作業平臺行業發展迅速，租賃市場快速崛起。（1）租賃公司數量和設備規模都在加速成長，競爭也愈發激烈，已從單純的價格競爭逐步延伸至品牌、服務競爭，趨於全方位、立體化的較量。（2）租賃公司自身產品結構不斷優化,目前產品結構仍以剪叉式為主，隨著行業發展及應用場景多樣化，臂式產品需求逐步增加。（3）租賃公司趨向成熟，從原先只關注產品售價和賬期轉為關注設備殘值，對設備品牌、品質和服務水平都提出了更高要求。
4 順應需求臂式產品加快推進，看好放量貢獻收入
公司與Magni合作研發的新款臂式能夠顯著降低客戶成本，其採用模塊化設計，95%主要部件通用、80%以上結構件通用，租賃公司維修人員只需掌握一款產品的維修技能，便可輕鬆應對全系列產品的維修保養問題，提升維修效率，降低租賃公司用人成本；客戶只需配備一套易損件，即可輕鬆應對全系列不同高度設備的突發故障問題，能有效降低配件採購和倉儲成本。
公司柴油款新臂式系列產品已於2019年7月份正式入市銷售，需求旺盛，客戶好評不斷。同時，公司又於2020年初推出了7款電動臂式系列新品，全行程最大載重454kg，最大工作高度覆蓋24.3米—30.3米，為業內現有電動臂式最大工作高度，具備節能環保無噪音、維保便捷成本低、安全實用動力強等諸多優勢。我們認為隨著2020年3,200臺大型智能高空作業平臺募投項目的達產，新品放量兌現收入將對業績做出重要貢獻。
5
盈利預測與投資評級我們預計公司2020-2022年淨利潤為8/10.3/11.7億，對應PE 31/24/21X，給予“買入”評級。
6 風險提示
原材料價格波動；募投項目未達預期；海外市場拓展不及預期
浙江鼎力三大財務預測表
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東吳機械研究團隊榮譽
2019年 新財富最佳分析師 機械行業 第三名
2019年 賣方分析師水晶球獎 機械行業 第五名
2017年 新財富最佳分析師 機械行業 第二名
2017年 金牛獎最佳分析師 高端裝備行業 第二名
2017年 賣方分析師水晶球獎 機械行業 第五名
2017年 每市組合 機械行業 年度超額收益率 第一名
2016年 新財富最佳分析師 機械行業 第四名
2016年 金牛獎最佳分析師 高端裝備行業 第四名
2016年 每市組合 機械行業 年度超額收益率 第一名
陳顯帆 東吳研究所副所長，董事總經理，大製造組組長，機械軍工首席分析師（全行業覆蓋）
機械行業2019年新財富第三名，2017年新財富第二名，2016年新財富第四名，2015年新財富第三名，2014年新財富第二名；所在團隊2012-2013年獲得新財富第一名。倫敦大學學院機械工程學士、金融學碩士。4年銀行工作經驗。2011-2015年曾任中國銀河證券機械行業首席分析師。2015年加入東吳證券。
周爾雙 高級分析師（工程機械，鋰電設備，半導體設備，光伏設備、智能製造，電梯）
英國約克大學財務管理學士、金融學碩士，六年機械研究經驗，2013年加入東吳證券。
周佳瑩 分析師（油服設備、激光器、軌交設備）
四川大學經濟學學士、西南財經大學金融學碩士，2016年起從事軍工行業賣方研究，2017年加入東吳證券。
朱貝貝 研究助理（工程機械、鋰電設備、半導體設備、光伏設備、智能製造）
武漢大學學士、上海國家會計學院會計碩士。2018年加入東吳證券。
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關鍵字: 伴隨成長的中國味品牌 浙江省 人生第一份工作
