華泰證券發佈投資研究報告，評級: 增持。
華域汽車(600741)
北美客戶產量下滑，Q4業績略低於預期
4月10日，公司發佈2019年年報，實現營業收入1440.2億元，同比-8.4%，歸母淨利潤64.6億元，同比-19.5%，扣非後歸母淨利潤55.7億元，同比-12%。Q4公司實現營業收入384.3億，同比+0.1%，歸母淨利潤15.4億元，同比-7.6%，扣非後歸母淨利潤13.9億元，同比-5%，業績略低於此前預期，主要原因是Q4北美通用罷工影響了客戶產量以及資產減值損失增加。受疫情影響，公司目標2020年全年實現收入1280億元，同比-11%，成本1090億元，公司將加強成本控制，以實現毛利率14.8%。我們預計20-22年EPS分別為1.83、2.04、2.23元，維持“增持”評級。
投資收益下滑較多，分紅符合預期
Q4公司收入同比+0.1%，公司前五大客戶批發銷量同比-2%，北美乘用車產量同比-10%，國內客戶批發銷量跌幅收窄，新訂單放量導致公司收入增速快於客戶銷量增速；毛利率14.3%，同比+0.6pct，公司加強了成本管控。銷售費用率1.3%，同比-0.1pct；管理費用率（含研發）9.2%，同比+0.16pct，略有增加；投資淨收益10億元，同比-14%，主要原因是聯合營企業投資收益下滑；資產和信用減值損失3億元，損失同比增加1.5億元。公司預告每10股分紅8.5元，分紅比例41%，與去年同期一致。我們預計Q1公司收入同比-35%~-40%，歸母淨利潤同比-60%~-70%。
國際化和中性化戰略取得成效
2019年，公司海外收入298億元，同比-3%，佔比提升至20.67%，同比+1.13pct，國內收入1057億元，同比-10.7%，主要原因國內汽車市場下滑程度大於海外。公司43.2%收入來自於上汽之外的整車客戶，同比提升1.6pct。公司中性化和國際化戰略取得成效。分部來看，內外飾件實現營業收入920億元，同比-8.6%，毛利率14.65%，同比+1.24pct；金屬成型和模具實現營業收入97億，同比-13.7%，毛利率12.85%，同比+0.12pct；功能件實現營業收入284億元，同比-9.9%，毛利率12.57%，同比-1.52pct；電子電器件實現營業收入46.2億元，同比-2%，毛利率16.16%，同比-0.78pct。
新興領域積極拓展，維持“增持”評級
公司積極拓展豪華車和日系客戶，中性化取得成效。同時在智能駕駛等新興領域積極投入，在毫米波雷達、電驅動、智能駕駛艙領域都取得了突破，為公司長期發展搶佔先機。考慮到疫情對20-21年全球經濟發展造成負面影響，消費信心減弱，我們預計公司2020-22年分別實現歸母淨利約57.66、64.35、70.44億元（20-21年分別下調22%、21%），EPS分別為1.83、2.04、2.23元，同行業可比公司20年平均估值13XPE，考慮到公司在智能化等新興領域拓展取得成效，給予公司20年14~15XPE估值，調整目標價為25.62~27.45元，維持“增持”評級。
風險提示：我國汽車銷量增速不及預期，公司海外市場拓展不及預期。
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