這是價值事務所的第 78 篇深度文章。

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瑟瑟發抖的汽車行業

就在前幾天，網上爆出了某股份銀行內部郵件，要求對四家車企上下游產業鏈情況展開內部風險排查，因為有媒體公開報道獵豹汽車、眾泰汽車、華泰汽車、力帆汽車四家車企年底將進入破產程序。

雖然這四家企業破產的消息未得到證實，但其經營狀況十分困難，陷入危機確為事實。

2018註定是不尋常的一年，我國汽車產銷結束了自 1991 年以來連續 27 年的增長，出現下降。 整年全國乘用車銷售 2370.98萬輛，同比下降 4.08%；2019上半年，國內市場銷售整車1,236.5萬輛，同比下降11.8%........

經濟疲軟和汽車行業的飽和，疊加新能源汽車的入局，各個車企的日子都不好過，連A股汽車龍頭——上汽集團的成績單都差強人意，股價已經疲軟了一年多，下圖是上汽集團2018年至今的股價走勢......

出淤泥而不染的白蓮花

在悽慘的汽車行業中，有這樣一支白蓮花，2019年中報收入和淨利潤都同比下滑兩位數以上，但股價卻逆勢上漲，到底是什麼原因，讓短視的市場，能不顧他業績的下滑，大舉買入？？

這個出淤泥而不染的白蓮花就是我們今天的主角——華域汽車。

我們先看一下業績概況，公司2019年中報，營收705.6億，同比下滑13.6%；歸母淨利潤33.6億，同比下滑29.5%。再來看看近半年華域汽車的走勢，嗯，專治各種不服。

其實，如果把公司的半年報拆開看，單獨的第二季度，收入349.9億，同比下滑15.43%，歸母淨利潤15.19億，同比下滑18.45%；扣非淨利潤14.49億元，同比下滑16.59%。

業績表現是要優於同時期上汽集團產量表現的，上汽大眾+通用+自主的產量整個二季度可是下滑了18.2%。

公司介紹

公司屬於上汽集團子公司，母公司持股58.32%，絕對控股，公司本身為從事汽車零配件供應商。

公司主營業務中佔比最大的是汽車內外飾，在公司2019年半年報中，二季度公司內外飾表現極其亮眼，內飾件貢獻利潤7.8億，同比下滑4.1%，表現遠遠超過同行業。這也是公司的核心競爭力所在，在大環境如此差的情況下，內外飾毛利比去年同期還上漲了一個多點，在400多億營收的基礎上，利潤就能多出4、5億。

如果華域僅僅如我們上文介紹一般，就是一個傳統的汽車配件廠家，優勢在於成本控制較好，那他和他爸上汽集團的差距就不該有多大，我們也就不會特別關注他了。他的不同就在於近年來的一系列戰略調整。

華域除了鞏固內外飾和功能件的大本營外，添加了網聯化，電動化，輕量化。通過收購鞏固競爭優勢，應對市場變化增加產品匹配性。他未來的看點主要是在未來的新能源汽車以及無人駕駛汽車方面，主要包括以下4個方面：

• 毫米波雷達

1. 2018年，華域的24GHz後向毫米波雷達實現量產供貨，全年生產1.69萬套，成為國內首家自主研發實現量產的毫米波雷達供應商。
2. 目前，77GHz角雷達已經完成樣件開發，77GHz前向毫米波雷達產品正在研發中。

• 新能源動力系統

1. 2017年，和世界前三的麥格納設立合資公司，獲得大眾全球電動汽車平臺(MEB平臺)電驅動系統總成相關產品的定點意向書，預計於2020年投產。
2. 目前電驅、電控以及其他電附件等產品已經實現大批量供貨。

• 智能安全系統

2018年，華域設立全資子公司延鋒汽車智能安全系統公司，加強對座艙系統、智能內飾等產品的拓展。

• 智能車燈

2017年，華域收購車燈行業龍頭上海小糸，使得智能車燈成為公司重要的業務線之一。

不難看出，大公司的好處就在這裡，我大，我強，我有錢，我可以買買買，可以投入研發，新能源汽車、無人駕駛、5G萬物互聯？不存在，我肯定能跟得上時代！

目前，華域的汽車業務線已變得相當龐大，可以說，這是我國的汽車配件廠商中最具前瞻性的。

財務分析

一直看《價值事務所》文章的朋友都知道，我們財務分析都是以年報為主，因為年報經過審計，反映公司一整年（經常有公司使用套路，把季度與季度間的利潤等進行挪移，操作市場割韭菜），因此，我們的財務分析還是分析年報。

公司上市23年來，分紅融資比：101.01%，說實話，這個數據我們不太滿意，仔細看了一下公司各年情況我們發現，

公司2009年之前基本是不分紅的，從2009年開始分紅就變得十分大方，2017、2018都是10股派10.5元，以2018年的分紅金額對比現在的股價來看，股息高達4.3%。

嗯！如此看，公司近十年的分紅都是十分大方的！滿意！

公司的資產負債率一直都挺高，2018年達到59.14%，咋一看負債率驚人，但其一大半都是應付款，有息借款並不多，證據就在於公司2018年的財務付費居然是負的，利息收入4以，利息支出3.46億。

上述數據恰恰說明，公司是健康的負債運營，行業地位高，槓桿大部分加在上游，少部分自己承擔，但利息完全可以覆蓋利息支出，好評！

公司營收增長迅猛，淨利不太能跟得上，拉出公司近五年來的毛利、淨利，發現整體都在往下降

這不禁引起我們的警覺，一直看《價值事務所》文章的朋友都知道，毛利連續下降是個十分不好的信號，意味著公司的成本在不停上升，要麼是行業地位有變，要麼是有競爭者攪局等等，無論如何都不好。

於是我們開始找原因，發現公司毛利走低的原因是海外業務所致。2014年，公司海外營收僅佔總體營收的1.6%，到了2018年，海外營收已經佔據了20.6%。

驚不驚喜，開不開心？

總結

華域汽車財務狀況健康，分紅大方，在汽車行業整體不景氣的情況下，公司表現出極強的韌性，且公司在新能源、智能駕駛等新趨勢方向，產品儲備豐富，長期成長確定性較強。

公司2019年上半年淨利潤33.6億，因此我們大膽預計公司19年全年利潤為68億，今後兩年都以8%增長，則2021年公司利潤為79.3億。

給予公司13倍市盈率，則對應市值為：1030.9億，截止2019年10月11日公司的市值760億還有35.6%的空間。

最後，有一點想和大家共勉：散戶要想改變自己的命運，就要不斷的學習成長，不斷尋找優秀的股票，跟著優秀的股票一起成長。

而尋找優秀股票，必然離不開財務分析，但財務分析對很多人而言顯得太艱深了，為此價值事務所的創始人和首席分析師Vive 專門給大家準備了一堂非常簡單，好懂的，純小白也可以跟著看得懂，學得會的財務分析課。課程只有9堂課，每一堂課只需要花幾分鐘學習，你也可以掌握財務分析的技巧，強烈建議大家學習。

從此，你就再也不用怕看不懂個股的財務情況了。