华泰证券发布投资研究报告，评级: 增持。
华域汽车(600741)
北美客户产量下滑，Q4业绩略低于预期
4月10日，公司发布2019年年报，实现营业收入1440.2亿元，同比-8.4%，归母净利润64.6亿元，同比-19.5%，扣非后归母净利润55.7亿元，同比-12%。Q4公司实现营业收入384.3亿，同比+0.1%，归母净利润15.4亿元，同比-7.6%，扣非后归母净利润13.9亿元，同比-5%，业绩略低于此前预期，主要原因是Q4北美通用罢工影响了客户产量以及资产减值损失增加。受疫情影响，公司目标2020年全年实现收入1280亿元，同比-11%，成本1090亿元，公司将加强成本控制，以实现毛利率14.8%。我们预计20-22年EPS分别为1.83、2.04、2.23元，维持“增持”评级。
投资收益下滑较多，分红符合预期
Q4公司收入同比+0.1%，公司前五大客户批发销量同比-2%，北美乘用车产量同比-10%，国内客户批发销量跌幅收窄，新订单放量导致公司收入增速快于客户销量增速；毛利率14.3%，同比+0.6pct，公司加强了成本管控。销售费用率1.3%，同比-0.1pct；管理费用率（含研发）9.2%，同比+0.16pct，略有增加；投资净收益10亿元，同比-14%，主要原因是联合营企业投资收益下滑；资产和信用减值损失3亿元，损失同比增加1.5亿元。公司预告每10股分红8.5元，分红比例41%，与去年同期一致。我们预计Q1公司收入同比-35%~-40%，归母净利润同比-60%~-70%。
国际化和中性化战略取得成效
2019年，公司海外收入298亿元，同比-3%，占比提升至20.67%，同比+1.13pct，国内收入1057亿元，同比-10.7%，主要原因国内汽车市场下滑程度大于海外。公司43.2%收入来自于上汽之外的整车客户，同比提升1.6pct。公司中性化和国际化战略取得成效。分部来看，内外饰件实现营业收入920亿元，同比-8.6%，毛利率14.65%，同比+1.24pct；金属成型和模具实现营业收入97亿，同比-13.7%，毛利率12.85%，同比+0.12pct；功能件实现营业收入284亿元，同比-9.9%，毛利率12.57%，同比-1.52pct；电子电器件实现营业收入46.2亿元，同比-2%，毛利率16.16%，同比-0.78pct。
新兴领域积极拓展，维持“增持”评级
公司积极拓展豪华车和日系客户，中性化取得成效。同时在智能驾驶等新兴领域积极投入，在毫米波雷达、电驱动、智能驾驶舱领域都取得了突破，为公司长期发展抢占先机。考虑到疫情对20-21年全球经济发展造成负面影响，消费信心减弱，我们预计公司2020-22年分别实现归母净利约57.66、64.35、70.44亿元（20-21年分别下调22%、21%），EPS分别为1.83、2.04、2.23元，同行业可比公司20年平均估值13XPE，考虑到公司在智能化等新兴领域拓展取得成效，给予公司20年14~15XPE估值，调整目标价为25.62~27.45元，维持“增持”评级。
风险提示：我国汽车销量增速不及预期，公司海外市场拓展不及预期。
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