華西證券發佈投資研究報告，評級: 買入。
九陽股份(002242)
九陽實現大單品與多元化戰略，向品質生活小家電方向轉型。
九陽以豆漿機起家，經過多年市場培育及產品、品牌優勢的確立，九陽成為豆漿機的代名詞，並將豆漿機的市場規模逐漸做大。2000年後電磁爐產品需求下滑，收入較難提升。因此公司積極調整優化產業佈局，營養煲系列和西式小家電系列得到快速增長，形成業績新的支撐力。公司股權結構穩定，分紅率較高，股權激勵合理到位。
“價值登高”戰略下的產品、渠道、組織架構的全方位優化
公司在前期的多元化戰略下成功塑造了豆漿機、電飯煲、破壁機等大單品的品牌認知度，大單品的必選屬性較強，國內市場消費習慣和品類教育成熟，市場規模較大。公司在優勢單品的基礎上發揮技術與產品創新，推出SKY系列產品，解決產品需求痛點，同時拓寬價格戰切入中端藍海實現。在組織架構層面，公司從事業部制轉向BU制，BU制改革後專業平臺資源共享，實現成本節約與經營採購效率，解決了事業部間的資源競爭，並且BU制下實現有效的考核和激勵。在新零售轉型層面，公司加強線上線下的融合，擁抱更高效的營銷方式。
SharkNinja協同下的蛻變
九陽與SharkNinja的協同效應體現在研發、產品、渠道等層面。九陽引進Shark品牌佈局國內清潔家居市場，Shark進入中國市場進行本土化、輕量化、系列化改造，並且藉助九陽的優勢渠道佈局。在廚房電器領域，Foodi由美國團隊調研需求，由中國團隊結合九陽在加熱類廚房小家電上的技術成果，進行產品研發。2018年海外收入增加，主要是九陽向關聯方SharkNinja出口Foodi產品。未來SharkNinja計劃將Foodi擴展為一個系列產品,公司外銷出口訂單有望持續提升。
盈利預測與估值
維持盈利預測不變，經測算預計公司2020-2022年收入為107.17/123.12/141.40億元，收入增速為14.6%/14.9%/14.9%；歸母淨利潤為9.63/11.33/13.19億元，歸母淨利潤增速為16.8%/17.6%/16.5%。考慮到公司與SharkNinja的協同效應凸顯較快，海外收入得到迅速提升，國內受益疫情影響下吸塵器、蒸汽拖把等品類的滲透率有明顯提升，市場品類教育進程加快，國內市場新零售轉型成效顯著，上調評級至“買入”評級。
風險提示
宏觀經濟下行風險、行業增速不及預期、原材料價格變動風險。
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