中信證券發佈投資研究報告，評級: 買入。
比亞迪(002594)
公司發佈2020Q1業績預告，歸母淨利潤0.5-1.5億元，同比-93%至-80%，在受疫情短期影響背景下仍實現盈利，好於市場預期。中長期看，公司中性化戰略未來有望逐步落地，向“整車品牌”+“新能源汽車一站式解決方案供應商”發展，供應鏈價值顯現，有望迎來價值重估。繼續推薦，維持“買入”評級。
事件：公司4月13日晚間發佈2020年一季度業績預告。對此，我們的點評如下：
2020Q1扣非歸母淨利潤0.5-1.5億元，好於市場預期。公司預告2020年1季度實現（未經審計，下同）歸母淨利潤0.5-1.5億元（去年同期為7.5億元），同比-93%至-80%，公司2020Q1新能源汽車銷售2.2萬輛，同比下滑70%，市場預計公司Q1整體業績虧損，公司一季度業績預告好於市場預期。公司經營在新能源汽車銷量不及預期情況下依舊實現盈利，預計主要系比亞迪電子受下游華為、蘋果業務需求提升，帶來業績增量貢獻。
預計2020年Q2銷量環比改善，全年業績前低後高。2020Q1受到疫情影響，公司電動車銷售2.2萬輛，同比-70%（其中電動乘用車-70%、電動商用車-66%），燃油車銷售3.9萬輛，同比-12%。公司電動車銷量份額佔中汽協一季度11.4萬輛行業總銷量約20%，與去年基本持平，保持了國內市場份額穩定。伴隨4月起國內疫情好轉以及各地汽車消費刺激政策推動，預計二季度公司產銷有望隨行業逐步恢復。根據公司計劃，2020年公司新車型“漢”即將上市，唐、秦、宋等王朝系列也將有改款。下半年公司產銷有望企穩回升，預計全年業績前低後高。
3月刀片電池發佈，電動技術實力有保障。動力電池方面，2020Q1公司電池裝機1.34GWh，同比-66%。3月29日，比亞迪刀片電池發佈，體積比能量密度成組效率超過60%，較傳統電池包的40%大幅提高。首款搭載刀片電池的“漢”車型已於4月10日下線，預計今年6月上市；刀片電池後續有望應用於其它車型，將持續推動公司降本。公司動力電池技術及產品居於全球領先水平，但侷限於僅給內部供應，內在價值難以體現。目前公司動力電池現已進入豐田供應鏈，奧迪也有望採購比亞迪電池。中期看，我們預計2021年公司有望實現對海外整車巨頭配套，價值有望凸顯。公司與豐田合資研發公司3月在深圳註冊，供應鏈開放穩步推進。
政策環境保障全年銷量，公司積極降本增利。3月31日，國務院常務會議決定將新能源汽車購置補貼、免徵購置稅延長2年，外部政策環境進一步明確趨暖。年初至今，公司累計收到國家新能源汽車推廣補貼款33.2億元，後續現金流也有望逐步改善。另一方面，公司自身也積極採取降本措施：計劃2020年底推出新的插混DM4技術，有望在性能、集成度進一步提升的基礎上進一步實現降本；2020H2新一代LFP“刀片電池”裝車，有望降低約30%電池包成本，預計後續將逐步向其它電動車型鋪開，鞏固長期成本競爭優勢。
風險因素：公司新能源汽車產銷不及預期；新能源汽車政策波動；雲軌推進不及預期。
投資建議：維持2020-2021年歸母淨利潤預測19.5/40.0億元，當前A股價格55.8元，對應2020/21年79/38倍PE；H股價格40.5港元，對應2020/21年52/25倍PE。目前看疫情短期衝擊一季度銷量，料2020全年產銷增長仍有一定壓力。但隨著公司中性化戰略加速落地，向“整車品牌”+“新能源汽車解決方案供應商”發展，供應鏈價值顯現料將逐漸推動股價上漲。公司是中國電動車行業龍頭，擁有自主可控的電動化技術，隨著供應鏈中性化戰略穩步推進，長期價值有望顯現。當前市值具備高安全邊際，繼續推薦，維持公司（A+H股）“買入”評級。
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