中信建投發佈投資研究報告，評級: 買入。
光迅科技(002281)
事件
公司發佈 2019 年度業績快報，2019 年實現收入 53.37 億元，同比增長 8.29%，實現歸母淨利潤為 3.57 億元，同比增長 7.36%。公司發佈 2020 年一季報預告，預計一季度虧損 500 萬元-1000 萬元，去年同期盈利 6392.95 萬元。
簡評
1、公司 2019 年業務增長穩健，2020 年一季度虧損，主要是受疫情影響。3 月中旬陸續復工，預計 2 季度產能全面釋放，收入可能環比提升。2019 年公司積極拓展產品和市場、提質增效，收入同比增長 8.29%，營業利潤同比增長 13.35%，2019 年底總資產為72.49 億元，比 2019 年初增長 19.20%。公司一季度虧損，主要原因是公司地處武漢，受疫情影響，生產預計停工有兩個月左右，收入大幅下降，而人工薪酬及折舊等固定支出並未減少。3 月中旬起，公司陸續復工復產，考慮到當前電信及數通光模塊市場高景氣度，行業內整體處於供不應求狀態，二季度公司產能有望全面釋放，預計收入有望環比顯著提升。
2、公司系全球電信領域光器件領軍企業，5G 建設驅動接入側、傳輸側業務全面增長。1）5G 的 RAN 網絡將從 4G 的 BBU、RRU兩級結構演進到 CU、DU 和 AAU 三級結構，衍生出前傳、中傳和回傳，5G 高帶寬需求需引入高速光口，接入、匯聚層需要 25G/50G速率接口，而核心層則需要超 100G 速率接口，將拉動光模塊需求 5000-6000 萬隻。2019 年 5G 開始小規模建設，預計 2020 年5G 將進入大規模建設週期，我們預計 2020、2021 年 5G 光模塊需求量分別為 1000 萬隻、1800 萬隻左右。公司 25G 前傳光模塊列國內第一梯隊，預計市場份額在 20%左右，此外中回傳光模塊也在積極佈局突破。2）傳輸側市場需求上行，驅動公司無源器件、子系統業務增長。根據此前中移動 2020 年資本開支計劃，預計2020 年傳輸網投資 519 億，同比增長 15.3%。公司無源器件、子系統業務市場地位穩固，毛利率較高，直接受益於行業景氣度上行。公司 100G/200G 相干光器件小批量生產，ROADM 器件積極突破，WSS 器件積極研發，有望逐步提升高端光器件能力。
3、數通市場回暖，公司持續擴產放量，400G 積極突破。數通市場，國內雲廠商阿里、騰訊年初均上調服務器需求量，雲基礎設施投資加大，光模塊需求回暖。公司 100G 產品放量迅速，此前 定增募集近 6 億元主要用於擴產 100G 產能，計劃投產後產能超過 80 萬隻，目前在持續擴產。此外 400G 產品也在積極突破，有望帶來增量收入。
4、產品結構優化，自研 25G DML 有望批量生產，提升綜合毛利率。1）光芯片自給率提升，10G DFB、EML 全面量產，25G DFB、EML 2020 年有望批量供應，直接帶來毛利率提升；2）收入結構優化，GPON/EPON 向 10GPON升級，GPON/EPON 的萎縮（行業處於零毛利率甚至負毛利率狀態），10GPON 需求預計進一步放量；3）數通業務包括 10G、40G、100G 產品，品類齊全，然而業務體量小，毛利率仍處於低水平，預計隨著 100G 產品放量，規模效應顯現，毛利率有望提升。
5、盈利預測與評級：短期來看，復產後二季度產能全面釋放，行業需求旺盛，預計收入環比大幅提升。未來 2年，5G 建設驅動接入側/傳輸側業務穩定增長，國內數通業務持續放量，25G 自研光芯片有望放量，提升毛利率。預計 2020-2021 年歸母淨利潤分別為 3.9 億、5.0 億，對應 PE 為 54X、42X，當前時點維持“買入”評級。
6、風險提示：疫情影響超預期；5G 建設節奏與規模低於預期；市場競爭加劇風險等
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