9月份是“殺信心”的一個月，各類指數均大幅下跌，以中證500下跌幅度最大，達到了7.14%。各類指數的成交量也快速下滑，除創業板的成交量創歷史新高外，其他指數的成交量均接近前期的低位。然而，波動是資本市場固有的特性，下面我從經濟週期和信貸週期來分析一下當前市場行情以及未來的走勢。
一、經濟週期
經濟週期就是經濟經歷衰退、蕭條、復甦和繁榮四個階段，並週而復始的循環。如果按照驅動因素來劃分，經濟週期又分為康德拉季耶夫週期、庫茲涅茨週期、朱格拉週期和基欽週期。其中，康德拉季耶夫週期以技術驅動，週期一般為40-60年；庫茲涅茨週期以房地產和建築業驅動，週期一般為15-25年；朱格拉週期以設備更替驅動，週期一般為8-10年；基欽週期以庫存投資驅動，週期一般為2-4年。
前三個揭示驅動經濟發展內在因素髮生變化的週期理論，而對於股票投資而言，更應關注的是以庫存驅動的基欽週期。因為庫存的變化反映出企業的經營狀況和經濟處於哪個階段，也影響著國家的貨幣政策，這些都影響著股市上漲和下跌。
企業的庫存週期分為被動去庫存、主動補庫存、被動補庫存和主動去庫存。被動去庫存說明產品需求開始上升，企業生產能力還未恢復，經濟開始復甦；主動補庫存說明產品需求旺盛，企業預期開始積極，經濟繁榮；被動補庫存說明產品需求開始下降，企業來不及收縮產能，經濟開始衰退；主動去庫存說明經濟明顯變差，企業預期消極，經濟開始蕭條。因此，企業庫存的變化反映經濟的狀況。
按照美林時鐘理論，經濟復甦時，投資建議是股票為王、債券次之；經濟過熱（繁榮）時，投資建議是商品為王、股票次之；經濟衰退時，投資建議是現金、商品為王，債券次之；經濟蕭條時，投資建議是債券為王、現金次之。
8月末，工業企業產成品存貨增速小幅上升至7.9%，這是自4月以來增速首次出現回升。但是企業庫存銷售比為49.8%，仍處歷年同期高位，且存貨週轉天數同比增加1.9天至19.5天。當前企業的庫存依然較高，處於被動去庫存和主動補庫存的轉換階段，說明當前我國經濟正在逐步從復甦走向繁榮。
經濟復甦，以投資股市為主，今年2月份以來股市確實有不錯的表現，深成指上漲了24%左右，創業板上漲了43%左右。債券在1至4月份也表現不錯，十年國債收益率最低下降至2.51。進入5月份後，隨著經濟的好轉，十年國債收益率回升，投資債券也開始出現了“賠錢”。
所以，今年上半年資本市場的表現，基本上和美林時鐘的投資建議保持一致。隨著經濟的進一步好轉，企業的業績也會進一步提升，根據週期理論和美林時鐘投資原則來看，股票市場未來依然會有不錯的表現。
二、信貸週期
通過今年社融數據可以發現，自3月份復工復產以來，社融同比增長速度有了“報復性”的反彈，但是由於只有企業復工復產，消費恢復增速並未“跟上”，所以企業的中長期貸款增速自3月份後有了大幅下滑，但是隨著疫情的影響逐漸減弱，國內消費逐步恢復，企業的融資增速也逐步穩中有升，這也和企業存庫週期相匹配。通過居民中長期貸款可以看出，在疫情期間，房地產對經濟又發揮了“託底”作用。但6月份之後，隨著整體經濟的恢復，經濟對房地產的依賴也在逐步減弱。
通過M2的走勢來看，6月份以前M2的增速較高，最高達到了11.1%。之後隨著經濟的整體恢復，M2的增速逐步下降，但M1的增速卻在逐步上升，M1-M2的剪刀差也逐步在縮小，說明釋放出的資金已注入到實體經濟中，貨幣政策也逐步由“寬貨幣”變成“寬信用”。通過上面股市的走勢圖來看，隨著貨幣政策的調整，股市於8月也進入了調整期。
通過貨幣政策來看，今年上半年股市上漲主要靠“寬貨幣”驅動，後期股市將依靠業績驅動。通過M1-M2剪刀差與股市同期走勢圖來看，兩者之間有著高度的一致性。因此，隨著經濟的好轉，M1-M2剪刀差的上漲，未來股市也將會有不錯的表現。
三、未來市場走勢
隨著股市兩個月的調整和企業盈利的改善，各股指的市盈率分位數也在逐步降低，除創業板的分位數較高以外，其他股指的市盈率分位數均處於歷史中間位置。上證50、滬深300的分位數均稍高於50%，中證500低於50%，中證紅利低於20%。
通過各行業的利潤增速來看，下游消費品行業利潤最先恢復，隨後傳導到中游和上游行業，以下游行業為主的創業板的業績已經有了快速的反彈，這也是創業板在上半年有較好表現的原因之一。因此，隨著經濟的回暖，中、上游行業利潤將會有更大改善，而以中、上游行業為主的指數可能會有不錯的表現。
通過各指數的行業分佈來看，原材料、工業等中、上游行業主要分佈在中證500和中證紅利等指數內，而這兩個指數的市盈率分位數也相對較低。因此，未來隨著業績好轉，這兩個風格的指數可能會有不錯的表現。
總之，當前市場調整不必擔心，反而應該感到高興，因為這再次給我們提供了逐步建倉的機會。當市場逐步把前期的意志不堅定的獲利盤或“追風盤”震盪出局後，將會迎來第二波以業績驅動的上漲行情。
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