事件：昨夜歐美市場重挫，德國DAX40指數跌幅超過4%，道瓊斯指數一度跌超3%，黃金貴金屬、原油大幅下跌，一時間股災時期的氛圍再次籠罩過來。受此影響，今天亞太市場表現不佳，A股震盪下行，上證跌幅達到 1.29%。全球市場突發動盪，核心原因是什麼？3月份股災會否重演？
市場動盪核心原因
歐洲疫情反彈引發經濟復甦進程受阻的擔憂，但這絕非市場動盪的根本原因。我們必須要清醒地認識到，歐美股市在政策預期、流動性驅動下已經反彈無力了，自7月中旬以來，市場上行動力日漸衰弱，在當下，沒有好消息便是壞消息，業績驅動力沒有跟上，僅依賴流動性支撐的市場是極其脆弱的，禁不起風吹草動。因此，財政與貨幣政策邊際收緊是市場動盪的核心原因，疫情反彈只是導火線罷了。
3月份股災會重現嗎？
儘管美聯儲不斷表態，“鴿聲一片”，但美元指數及10年期國債收益率已經誠實地告訴市場，隨著美國經濟數據的好轉，貨幣最寬鬆的時期已經過去，美聯儲實際上已經在考慮“退出”問題，因此華爾街不乏“名鴿實鷹”的論調。最近，歐美股市波動明顯加大，納斯達克指數從高點調整接近10%。但類似3月份的股災情況難以重現：對疫情的認知加深和疫苗研發進程順利、對病毒的恐慌情緒不會重現、經濟最差的時期已經過去、各國央行預留了充足的救市工具。
對A股的影響幾何？
A股與歐美市場最大的區別是，A股的流動性驅動早已經結束，業績驅動已經開始，A股正處在業績驅動的早期，雖然歐美市場動盪會或多或少影響A股，但我更傾向於認為A股會率先走出獨立行情：疫情的嚴格控制使得難以出現第二波反彈；經濟復甦領先全球經濟體；中長期看海外外溢的資金穩定流入。
如何理解A股近期的調整？
A股近期的調整主因是高估值板塊估值消化的需要。自3月以來，A股市場展開一波大反彈，特別是部分板塊表現遠超業績基本面，儘管我們看好中國經濟長期的發展前景，但短期而言過高的估值需要時間消化，特別在貨幣政策恢復正常化、社融增速高峰已過的背景下，市場的風險偏好正在下降，加之中美關係緊張、中國周邊局勢的影響，市場出現短期調整是非常正常的。
總結
依賴流動性支撐的歐美股票市場極其脆弱，歐洲疫情反彈引發了歐美股市劇烈波動，但因對疫情的認知加深及疫苗研發進展順利、經濟最壞的時期已經過去、歐美各國央行預留了足夠救市工具等原因，我們認為類似於3月份的股災難以再現。A股受歐美市場影響不會太大，大概率會走出獨立行情，短期看，最容易賺錢的時機已經過去了，高估值板塊仍需消化；中長期看，中國A股將成為全球外溢資本追逐的配置對象。投資建議：自下而上優選個股，從追求“成長性”，轉為把握“性價比”。
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（國金證券江華偉 SAC執業編號：S1130517050003）
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