華泰證券 研報作者：張馨元
核心觀點：政策底、社融底、疫情頂逐現曙光，加配2B、2G科技製造
我們認為A股市場三大壓制力邊際緩解，“政策底”、“社融底”、“疫情頂”或逐步顯現：1）3月信貸及社融數據超預期，Q1數據“深坑”已過，盈利預期下修壓力邊際減緩；2）4月17日政治局會議對宏觀調控和要素改革表述相比近幾次會議更積極，但對房地產維持原態，短期和中期股權風險溢價壓力均邊際改善；3）海外疫情趨緩，外圍流動性和風險溢價高壓階段已過。A股三個支撐力邊際強化、三個壓制力邊際減緩，自4月10日我們提示短期適當提升樂觀度，建議加配我們自2月26日持續推薦的新基建，而我們自2月10日持續推薦的傳統基建可在政策加碼中逐步兌現收益。
經濟與政策：盈利預期下修壓力減緩，政治局會議基調進一步積極
Q1GDP增速-6.8%，我們認為，“深坑”已過。3月主要經濟指標環比改善，領先指標信貸及社融數據超預期，盈利預期下修壓力減緩。相比近幾次政治局會議，4月17日政治局會議基調進一步積極，如“更大的”宏觀政策力度、從適當提高赤字率到提高赤字率、明確降息、首提“六保”等，擴內需和促投資表述也更積極，如堅定實施擴大內需戰略、傳統基建和新型基建並重等。我們認為政策“在穩的基礎上積極進取”有望改善A股風險偏好，沿政策視角，我們自2月10日持續推薦的傳統基建可在政策加碼中逐步兌現收益，自2月26日持續推薦的新基建或是彈性持續性更強的方向。
市場結構：消費佔優→科技佔優，反映A股風險偏好邊際改善
美國將重啟經濟提上日程，上週美股延續反彈，但漲幅小於上上週（疫情數據趨緩、美聯儲2.3萬億美元信貸支持計劃、OPEC+減產協議），反映外圍股市的演繹邏輯開始從疫情轉向基本面，3月24日以來美股基本收回2月21日-3月24日期間損失的一半點位。歐美新增病例呈趨緩跡象，多個疫苗已進入臨床試驗，疫情對股市的壓制力逐步減輕。上週A股科技、消費、週期、金融均有不錯的表現，其中科技佔優，具體行業看，電力設備及新能源、電子、計算機漲幅居前，而此前消費（食飲、醫藥、農牧）佔優，反映資金風險偏好邊際改善，A股投資主線或將開始聚焦和明朗。
資金結構：北向資金重回淨流入，融資餘額現回升跡象，資金面轉好
近期A股資金面出現積極的變化。上週北向資金持續大幅淨流入、交易活躍度上升，4月14日淨買入142億元，為年內第二大單日淨流入，反映全球資金配置邏輯從流動性迴歸到基本面；北向資金的行業流向來看，電力設備及新能源、電子、家電、食品飲料、醫藥等北向資金淨流入規模居前，除北向資金重倉的食品飲料、醫藥外，電子、電新、機械、汽車等受到北向資金持續買入，建議重視外資流向。雖然股市交投活躍度仍較低（日均6000-7000億元），但市場敏感度較高的槓桿資金邊際改善——融資餘額開始出現回升跡象，反映市場風險偏好逐步修復。
配置建議：加配短、中、長邏輯均順的新基建（2B、2G科技製造）
海外疫情趨緩，全球股市焦點開始轉向基本面。我們認為A股三個支撐力邊際強化+三個壓制力邊際緩解下，短期可適當提高樂觀度。配置方面，3月底我們指出三個關鍵時點（兩會召開、海外疫情拐點、CPI和PPI裂口收窄）分別對應傳統基建/新基建、外需科技製造、後周期消費的加配時點，而4月17日政治局會議已是兩會前瞻，明晰了財政發力的方向和空間，我們認為傳統基建/新基建已是加配時點，我們建議傳統基建可在政策加碼中可逐步兌現收益，而進一步加配短中長邏輯均順的新基建（2B、2G科技製造）。
風險提示：海內外疫情控制情況低於預期，新增確診病例、疑似病例再度上升；疫情和石油價格戰導致海外流動性衝擊進一步升級，爆發信用違約；國內外宏觀經濟衰退幅度超預期風險。
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