文：燕翔、許茹純、朱成成
核心觀點
核心結論：權益倉位降低，醫療、科技佈局加強
我們對基金一季報披露的相關數據進行了詳細的分析統計，主要結論如下:
1）2020年一季度市場基金份額及資產淨值大幅上升，且新發基金只數及份額環比雖有所下滑，但同比明顯回暖。
2）偏股型主動管理基金（普通股票型基金+混合型開放基金中的偏股混合型、平衡混合型、靈活配置型）股票倉位略有下滑，但當期仍處歷史高點。
3）行業配置上，醫藥、計算機佈局加強，大金融板塊佔比回落。
4）從集中度的角度看，一季度基金持倉的行業集中度小幅提升，但基金重倉個股的集中度明顯回落，自2019年二季度達到階段性高點後已經連續三個季度持續回落。
基金持倉規模
總規模：基金份額及淨值大幅上升。2020年一季度市場基金份額及資產淨值環比大幅上升，從變化趨勢看，2016年四季度以來基金市場規模總體增長較為穩健，雖然2018年三季度至2019年三季度增長態勢有所放緩，但今年一季度基金規模再次出現大幅回升的跡象。
發行規模：發行只數及份額同比回暖。2020年一季度共發行基金268只，同比上升24%，環比下降22%，發行份額4334億份，同比大幅上升96%，環比下滑29%。
基金行業配置變化
股票倉位：總體倉位升至略有下滑。2020年一季度偏股型基金股票倉位環比略有下滑，由去年四季度76.9%的歷史高位下滑至 75.6%。
板塊持股市值：中小板與創業板持股市值佔比上升。分板塊看，中小板和創業板持股市值佔比均有所提高；而主板持股市值有所下滑，佔總持股市值比重也明顯下降。
行業持股比例：醫藥、計算機佈局加強，大金融板塊佔比回落。行業配置上，醫藥生物和計算機板塊一季度佔比增幅居前，而銀行、非銀金融和家用電器板塊的基金倉位有所調減。
重倉行業集中度：一季度重倉行業集中度小幅提升。前3/5上升，前10下降。
機構持倉與行業表現：傳媒、電子錶現與機構持倉高度相關。整體來看，基金重倉股行業佔比分佈與行業指數表現相關性較高，其中傳媒、電子、休閒服務指數表現與機構持倉高度相關，相關性均高達90%以上。
基金個股配置變化
重倉個股配置：消費、醫藥個股較為集中。2020年一季度基金重倉的前20只股票中，食品飲料行業有4只，醫藥生物行業有3只，銀行、家用電器和房地產行業各2只，非銀金融、通信、電子、電氣設備和機械設備行業各1只，另有港股騰訊控股入圍重倉股票。
重倉個股集中度：重倉個股集中度持續下降。一季度前10大重倉股佔所有重倉股市值較上季度下降4%。
陸港通基金配置變化
陸股通基金大幅加碼醫療、消費板塊。2020年一季度陸港通基金持A股總市值為1442億元。其中醫療、消費行業佔比漲幅居前。
基金持倉規模變化
總規模：基金份額及淨值大幅上升
2020年一季度市場基金份額及資產淨值環比大幅上升，從變化趨勢看，2016年四季度以來基金市場規模總體增長較為穩健，雖然2018年三季度至2019年三季度增長態勢有所放緩，但今年一季度基金規模再次出現大幅回升的跡象。根據WIND數據統計，截至2020年一季度市場共有基金6359只，基金份額共計156491億份，資產淨值總額165729億元，環比分別增加275只、19226億份、19092億元。
分類來看，截止2020年3月31日，股票型基金共有1137只，佔總數的比重仍為18%，資產淨值12434億元，淨值佔比8%。混合型基金2651只，佔總數的42%，資產淨值佔比14%。債券型基金2012只，淨值佔比27%，貨幣市場型基金368只，淨值佔比約51%。另類投資基金34只，QDII基金157只。
2020年一季度與去年四季度相比，各類型基金份額及淨值全部出現了回升，其中另類投資和債券型基金資產淨值漲幅仍然居前。具體來看，2020年一季度全部基金的總數量增加了275只，總份額增加了19259億份，資產淨值上升了12.8%。分類來看，另類投資基金資產淨值漲幅依然最大，環比上升54.5%，債券型和貨幣市場型基金資產淨值環比分別增加13.6%和13.4%，漲幅次之。混合型基金淨值環比增加10.0%，QDII基金淨值環比增加12.0%，股票型基金淨值環比增加最少，僅9.4%。
發行規模：發行只數及份額同比回暖
2020年一季度共發行基金268只，同比上升24%，環比下降22%，發行份額4334億份，同比大幅上升96%，環比下滑29%。分類來看，股票型基金2020年一季度發行68只，同比增加37只，環比減少3只；基金份額同比增加567億份，環比增加227億份。混合型基金2020年一季度發行113只，同比增加40只，環比增加36只；基金份額同比增加2063億份，環比增加1546億份。債券型基金一季度發行82只，同比減少20只，環比減少78只；基金份額同比減少504億元，環比減少3528億份。
本篇報告後文重點以偏股型基金（wind開放式基金股票型中的普通股票型+混合型基金中的偏股混合型、平衡混合型、靈活配置型）作為分析標的。之所以選取這四種類型的基金，主要是由於這些基金屬於主動管理型股票基金，其持倉變化對股票市場有直接影響。而且從代表性上來說，雖然2020年一季度偏股型基金資產淨值佔基金資產淨值的比例僅為14%，但其持倉股票市值佔到所有開放式基金持倉股票市值的62%，因此分析偏股型基金具有很強的代表意義。
基金行業配置變化
股票倉位：總體倉位略有下滑
2020年一季度偏股型基金股票倉位環比略有下滑，由去年四季度76.9%的歷史高位下滑至 75.6%。其中股票型開放式基金倉位為87.2%，環比下滑2.1%，混合型開放式基金股票倉位為73.8%，環比下滑1.4%。從變化趨勢來看，自2018年全年受權益市場表現低迷影響，偏股型基金股票倉位顯著下滑，但2019年以來隨著市場整體改善，偏股型基金股票倉位出現較大幅度的上升。儘管今年一季度偏股型基金股票倉位環比略有下滑，但仍處於歷史較高位置。
板塊持股市值：中小板和創業板持股市值佔比上升
2020年一季度偏股型基金共持股市值為9083億元，去年四季度為8946億元，環比上升137億元，變化幅度為2%。分板塊看，中小板和創業板持股市值佔比均有所提高，而主板持股市值有所下滑，佔總持股市值比重也明顯下降。具體來看，2020年一季度主板持股市值為5505億元，環比減少292億元，跌幅約5%；而中小板、創業板持股市值分別為1900億元、1677億元，環比分別增加108億元、321億元，漲幅分別為6%、24%。從結構上看，一季度基金主板持倉市值佔比60.6%，環比下滑4.2%，中小板持倉市值佔比為20.9%，環比下降0.9%，創業板持倉市值佔比18.5%，環比上升3.3%。
行業持股比例：醫藥、計算機佈局加強，大金融板塊佔比回落
行業配置上，醫藥生物和計算機板塊一季度佔比增幅居前，而非銀金融、銀行和家用電器板塊的基金倉位有所調減。具體數據統計如下：
（1）從行業持股比例來看，2020年一季度醫藥生物（17.0%）、食品飲料（13.4%）、電子（10.8%）、計算機（7.0%）和傳媒（5.2%）佔比居前。而鋼鐵（0.1%）、紡織服裝（0.2%）、建築裝飾（0.4%）、採掘 （0.4%）和綜合（0.4%）持股佔比仍然居後，均小於0.5個百分點。
（2）從持股佔比變化來看，2020年一季度15個行業基金持股佔股票持股比例環比增長，其餘13個行業持股比例均有所降低。其中，醫藥生物和計算機板塊四季度持股佔比漲幅居前，分別上漲4.6%和3.0%。而非銀金融、銀行和家用電器行業持股佔比大幅下降，環比分別減少2.4%、2.3%和2.1%。
（3）從基金持股行業佔比相對標配來說，2020年一季度食品飲料（+7.9%）、電子（+5.1%）、家用電器（+3.1%）、醫藥生物（+3.0%）、房地產（+1.9%）明顯超配，而非銀金融（-3.8%）、公用事業（-2.0%）、建築裝飾（-1.9%）、化工（-1.9%）、計算機（-1.7%）、則仍處於低配狀態。
重倉行業集中度：一季度重倉行業集中度小幅提升
一季度基金重倉行業集中度小幅提升。截止2020年3月31日，基金重倉行業前3、前5、前10佔比分別為41%、53%、72%，環比分別變化2.0%、1.6%、-0.7%。從變化趨勢來看，2019年一季度以來基金重倉股行業集中度持續提高，雖然去年四季度數據顯示基金抱團取暖的態勢略有鬆動，但一季度頭部行業集中度再次提升。並且當前來看，基金重倉持股頭部行業佔比並不算高。
機構持倉與行業表現：傳媒、電子錶現與機構持倉高度相關
整體來看，基金重倉股行業佔比分佈與行業指數表現相關性較高，其中傳媒、電子、休閒服務指數表現與機構持倉高度相關，相關性均高達90%以上。基金持倉行業分佈指的是基金所持某一行業的重倉股佔重倉股總市值的比重。自2003年以來，申萬28個行業中，有23個行業基金持倉行業佔比變化與該行業指數表現正相關，其中有15個行業基金持倉比重與行業指數表現相關係數超過0.5。
具體來看，相關係數比較高的行業集中在傳媒、電子、休閒服務、醫藥生物、農林牧漁、輕工製造、電氣設備。這幾個行業均屬於機構持倉股票市值佔該行業所有股票流通市值比重較大，也就是說，機構持倉的行為一定程度上推動了行業指數的上漲。
基金個股配置變化
重倉個股配置：消費、醫藥個股較為集中
我們選取了偏股型基金持股總市值前20的股票作為基金重倉股進行研究，發現2020年一季度基金重倉的前20只股票中，食品飲料行業有4只，醫藥生物行業有3只，銀行、家用電器和房地產行業各2只，非銀金融、通信、電子、電氣設備和機械設備行業各1只，另有港股騰訊入圍重倉股票，其中貴州茅臺仍為基金持股總市值最高的股票。
從以上重倉持股市值變化方面來看，前20名重倉個股持股市值環比上升居多，其中邁瑞醫療為基金持股市值增長最大個股，2020年一季度環比增加94億元，持股市值佔股票流通股比重增加了5.0%。雖然格力電器、瀘州老窖、中國平安、伊利股份、美的集團、招商銀行、立訊精密等個股依然處於重倉股前20之列，但基金持股市值佔對應個股流通市值比重出現下滑。
持倉個股變動：京滬高鐵加倉幅度居前
本文用基金持倉股票佔流通股比例變化和基金持倉市值變化兩方面作為基金公司加減倉的衡量標準。
從持倉股票佔流通股市值比看（按“2020Q1持倉市值佔流通市值比－2019Q4比”排序），佔比增長前10名漲幅均在13%以上，其中京滬高鐵由於2020年1月份上市，截至一季度基金持倉市值佔流通比重達33%。而億聯網絡持股市值佔流通市值比在基金所有重倉股中降幅最大，一季度下降幅度為22%。
從持倉股票總市值變化看（按“2020Q1持倉市值－2019Q4持倉市值”排序），持倉市值增加前十名個股增幅均超過35億元，其中邁瑞醫療基金持倉市值增幅最大，四季度基金持倉市值增加94億元。而中國平安持倉市值在基金所有重倉股中降幅最大，四季度減少了121億元。
重倉個股集中度：重倉個股集中度持續下降
一季度前10大重倉股佔所有重倉股市值較上季度下降4%。我們統計了所有基金持有的重倉股中市值最大的前10、前20、前50、前100只股票的市值，用這些股票佔基金所有重倉股總市值的比重去衡量機構持股的集中度。截止2020年3月31日，基金重倉持股前10、前20、前50、前100佔基金所有重倉股總市值的比重分別為20%、 31%、 50%和 67%，持股集中度分別較上季度下降4%、4%、3%、2%。從變化趨勢來看，基金重倉個股集中度自2019年二季度達到階段性高點後已連續三個季度持續回落。
一季度基金重倉持股個數環比增加。截至2020年3月31日，基金重倉持股個數為1455，環比增加了8%。從變化趨勢來看，公募基金重倉股個數從2003年以來持續上升，2006年底達到峰值後開始觸頂回落，在2018年四季度經歷短暫的回升後於2019年年初開始再度持續下降，今年一季度再次回升，基金重倉股個數的增加或反映了各基金抱團取暖的特徵。
陸港通基金配置變化
陸股通基金大幅加碼醫療、消費板塊
2020年一季度陸港通基金持A股總市值為1442億元，去年四季度為1294億元，環比增加148億元。其中信息技術行業佔比依然最大，一季度持股市值為323億元，去年四季度為281億元，環比上升42億元。日常消費行業次之，一季度和去年四季度持股市值分別為305億元、245億元，環比上升60億元。電信服務行業四季度持股市值依然最小，持股市值仍不足1億元。
2020年一季度陸港通基金持港股總市值為516億元，去年四季度為419億元，環比上升97億元。其中通訊業務行業佔比最大，一季度持股市值為125億元，環比上升62億元。非日常生活消費品行業次之，一季度、去年四季度持股市值分別為115億元、98億元，環比增加17億元。能源行業一季度持股市值最小，僅為5億元，環比下降9億元。
2020年一季度陸港通基金重倉A股前十標的消費類股票佔3只，信息技術股3只，其中貴州茅臺（日常消費）持股市值最大，一季度持股市值為84億元，環比上升20億元。
2020年一季度陸港通基金重倉港股股前十標的中非日常消費股3只，地產和信息科技各2只，其中騰訊控股（通信服務）持股市值最大，一季度持股市值為118億元，環比上升58億元。
（本報告中所有涉及的個股信息，均僅為公開信息彙總，不構成任何盈利預測和投資評級）
燕翔 SAC執業證書編碼：S0980516080002聯繫人朱成成聯繫人許茹純
本文轉載自國信證券2020年 4月24日外發報告：《2020年一季度基金持倉分析：權益倉位降低，醫療、科技佈局加強》。
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