近期乘聯會公告了10月產銷數據，我國乘用車產銷量分別為193.8萬輛和192.8萬輛，產銷量分別同比下降3.2%和5.8%；新能源汽車產銷分別完成9.5萬輛和7.5萬輛，分別同比下降35.4%和45.6%。
01
新能源汽車銷量月度同比4連降，
低於預期，年底翹尾難
自今年三季度以來，新能源汽車月度銷量同比4連降，在過去幾年歷史上非常罕見，且單月同比降幅逐步擴大，10月當月實現7.5萬輛的銷量，同比下滑46%，今年1-10月累計銷售實現約94.8萬輛，同比增長10.4%，最近四個月銷量僅維持在月均8萬輛水平，總體低於預期。
圖表一：新能源汽車銷量統計
數據來源：wind
圖表二：月度銷量同比四連降
數據來源：wind
從歷史數據來看，新能源汽車銷量大部分集中在下半年，且四季度基本都存在明顯的翹尾因素，過去三年四季度銷量佔當年銷量比例分別為42.01%、48.01%和42.51%。但今年受補貼政策調整影響，特別是6月25日前新能源補貼政策按過渡期實施，為了效益更大化，主流車企上半年搶裝明顯，隨著過渡期結束，新能源汽車銷量開始明顯下滑，總體來看市場前期還是受補貼驅動影響較大。且未來兩年補貼還將進一步退出，隨著國外品牌特斯拉、大眾等以及合資品牌新能源車型的陸續推出，市場競爭將加劇，新能源汽車市場將逐步市場化，更注重消費者的需求。
圖表三：今年上半年搶裝明顯
數據來源：wind，大泰金石整理
圖表四：新能源汽車銷量季度分佈
數據來源：wind，大泰金石整理
02
新能源汽車遠景空間巨大
短期靜待市場洗牌出清
今年國內新能源汽車銷量表現低於預期，銷量從年初的160萬輛預期一路下調到如今的約120萬輛左右，整個行業處於補貼退坡後的市場出清期，相應股票不管業績好壞基本沒太大表現，國內不少細分龍頭還出現了季度性的虧損，比如上游的鈷鋰。
目前網傳的國內《新能源汽車產業發展規劃（2021～2035年）》（徵求意見稿）提出，到2025年，新能源汽車市場競爭力明顯提高，銷量佔當年汽車總銷量的20%，乘用車新車平均油耗降至4.0L/100km，新能源乘用車新車平均電耗降至11.0kWh/100km；到2030年，新能源汽車形成市場競爭優勢，銷量佔當年汽車總銷量的40%。在假設2025年汽車總銷量2500萬輛，今年新能源汽車銷量與去年基本持平的前提下，未來六年行業銷量的複合增速約25.89%。
隨著全球範圍內的環境法規日益嚴格、排放政策門檻更高，目前不少國家已設置了燃油汽車退出時間表，並將逐步加大新能源汽車推廣力度，2018年全球新能源汽車滲透率僅2.12%，明年大眾、特斯拉進一步放量概率較大，汽車大國日本、德國的遠景規劃2030年新能源汽車滲透率均超過30%，若全球2030年新能源汽車滲透率能如期達到20%以上，行業未來銷量存在約十年十倍的空間。
圖表五：主要國家新能源汽車規劃
數據來源：互聯網，大泰金石整理
圖表六：新能源汽車行業週期總結
數據來源：大泰金石整理
03
投資建議
聚焦細分龍頭，靜待市場新一輪放量
短期國內新能源汽車受補貼退坡影響較大，各細分產業均在洗牌，行業集中度進一步往龍頭集中，從微觀數據看二、三季度上游產業鏈已經出現了虧損並加大了產能關停，其他細分龍頭三季度淨利水平大多環比下降，但隨著退補洗牌的結束，未來國內外更多好產品的推出，以及成本持續下降，有望推動行業逐步擯棄以往的政策市為市場驅動，行業未來空間巨大。目前歐洲電動化提速，德國提高補貼推廣新能源汽車是個信號，此外特斯拉國產化超預期，優質電動車的供給明年有望明顯增加，且國內新勢力也不甘示弱，比如恆大許家印計劃未來3-5年投資450億，欲把恆大新能源汽車打造為全球規模最大，實力最強的新能源汽車集團等等。而新的雙積分政策和《新能源汽車產業發展規劃（2021～2035年）》（徵求意見稿）也將引導國內新能源汽車更快更好的發展，新一輪的放量可期。經過多年的發展，目前國內新能源汽車供應鏈逐步完善，主要細分龍頭全球佈局，都具備了全球競爭實力。
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