宏赫臻財 護城河評級系列
導讀：本系列研究最初基於對上市公司競爭優勢（護城河）的強弱進行評分，隨著模型項目的不斷成熟和增加，目前大家權且可將“護城河”看作是廣義的，我們旨在對一家上市公司的基本面投資價值進行評分和評級。（當前版本：9.9）
本公司所屬GICS子行業=>【18家“輪胎與橡膠”GICS子行業滬深港上市公司初篩選】
1公司出鏡（2020年Q3財報）
上市以來
- 玲瓏輪胎自上市以來4.4年，年均複合收益率為約
15.87%
。截止當前評測日近五年年均複合收益率為--%
。 - 最新股價對應近12月股息率1.20%。（股息率：只代表過去12個月累計派息/最新總市值）
- 2019年末扣非加權ROE為【
14.89
】 [注]：本文數據來源：iFinD，宏赫臻財研究中心，數據日期：20/11/23。
滬港深指數啟用以來公司整年度市值增長率PK指數
- 2016年末至今3個整年度段裡1年市值增長戰勝指數，勝率【33%】，今年以來暫時戰勝指數。
- 期初至今3.9年的光陰裡市值從323億增長至428 億，實現年均複利回報率
7.5%
，同期指數年均增長14.7%。
公司證券資料及主營類型
行業地位
（橫向戰略比較，還需結合主營可比性）
細分行業營收&淨利潤規模排名Top10（單位 億）
玲瓏輪胎營業收入排名2/18；歸母淨利潤排名1/18。
注：該對比僅供參考，投資者請自行結合該公司主營業務具體考察其橫向可比性。該細分行業選取滬深港上市的GICS行業細分為【非日常消費品-汽車與汽車零部件-汽車零配件-輪胎與橡膠】的18家公司。數據為TTM值。
細分行業當前總市值Top10 （單位 億）
玲瓏輪胎總市值排名1/18。
公司主要業務
山東玲瓏輪胎股份有限公司是一家集輪胎的設計、開發、製造與銷售為一體的技術型輪胎生產企業，主要產品分為全鋼子午線輪胎、半鋼子午線輪胎和斜交胎，廣泛應用於乘用車、商用車以及工程機械車輛等。
自成立以來，公司已形成玲瓏、ATLAS、利奧、山玲、Evoluxx、Benchmark等多個面向全球差異化市場定位的多元化品牌,產品銷往全球180多個國家和地區，併成功進入紅旗、奧迪、大眾、通用、福特、雷諾日產、曼恩（MAN）等世界知名汽車企業的供應商體系，為全球多家知名汽車廠100多個生產基地提供配套服務。
行業最新數據
在全球經濟顯著放緩、貿易壁壘高築、行業結構性改革及中國車市繼2018年迎來首降後2019年降幅繼續擴大的背景下，我國輪胎行業2019年堅持穩中求進，努力踐行創新驅動綠色轉型新發展理念，朝著高質量發展方向邁進。根據輪胎分會統計，2019年全國汽車輪胎總產量6.52億條，微增0.61%，其中子午線輪胎6.16億條，增長1.1%，斜交胎0.36億條，下降7.7%，子午化率達94%，子午線輪胎產量中，全鋼胎 1.32億條，微降1%，半鋼胎4.84億條，微增1.7%。國內輪胎行業和企業調整步伐加快，大輪輞、寬斷面、低滾阻和高耐磨的綠色高質量輪胎成為方向，越來越受到市場歡迎。
據中國橡膠輪胎協會統計：納入統計部門監測的輪胎工廠從過去的500多家已下降到390家，通過CCC安全產品認證的汽車輪胎工廠從300多家減少到225家。多家輪胎、橡膠及輪胎相關企業註銷，產品技術含量較低以及規模效應較差的中小企業逐漸淘汰出局。
資產結構
（新手看利潤表，老手看資產負債表）
資產負債表
- 2020年三季報負債/淨資產：98%；負債/總資產：49%。
主要資產構成圖
[注]：2020年Q3總資產【279】億；淨資產【141】億，負債【138】億；
20Q3總市值【383億】；當前時點總市值【428億】
第一大資產為固定資產合計118.4億，佔比42.5%；2019末佔比43.7%。
第二大資產為貨幣資金37.3億，佔比13.4%；2019末佔比14.1%。
第三大資產為應收賬款31.3億，佔比11.2%；2019末佔比10.2%。
玲瓏輪胎有形資產佔總資產比例【47%】，無形資產+商譽佔比【3%】
2營收一覽
營收結構
最新財報行業分類佔比圖
2019年年報顯示公司主營業務只有一個輪胎。其中主要產品為子午胎和斜交胎。
公司海外佈局持續完善：公司早在2012年就啟動了泰國玲瓏的建設項目，目前公司的海外佈局已獲得正反饋，在雙反、中美貿易摩擦過程中，泰國工廠的作用日益突出。另外，公司的第二個海外生產基地塞爾維亞工廠已於2019年3月完成奠基。出口及海外銷售業務佔營收比51.4%。
今年年初公司將原於2018年制定的“5+3”戰略再度升級為“6+6”的戰略，進一步優化全球佈局，不斷擴大智能化製造規模、增加市場份額。公司海外第二家工廠選址歐洲塞爾維亞，國內第五家工廠選址長春。
近四年營收前五分類結構圖
- 主營1業務2017-2019三年複利增長率分別為：33.5%、10.0%和12.3%。
- 主營2業務2017-2019三年複利增長率分別為：--%、--%和--%。
近年來公司輪胎業務營收穩健攀升，2015年起公司業績進入高速增長期。2019年公司業績的穩定增長主要得益於輪胎銷售數量的不斷提高、毛利率的提升、期間費用率的降低以及海外工廠產能擴張帶來的效益提升。
2020年，隨著國內新冠肺炎疫情得到有效控制後，整車產銷量逐步恢復。
近四年毛利率前五分類趨勢圖
2019年公司毛利率為26.4%，相較於2018年增長了2.81個百分點。毛利率的增長主要是因為輪胎產品成本的下滑。
歷史營收
營業收入、歸母淨利潤和經營性現流淨額分段複利增長率
未3年為機構一致預期數據，
經常不靠譜，僅供參考。往往是悲觀時預期悲觀，樂觀時預期樂觀。投資者需甄別箇中機會。近年營業收入、淨利潤、現金流及未來三年預測圖
- 預測值為機構一致預期均值，只作參考不一定靠譜。
玲瓏輪胎過去五年歸母淨利潤複合增速：14.86%，近四季增速35.75%，未來2年一致預期複合增速為17.01%。
滾動近四季淨利潤、營收及增長率趨勢圖
（考量基點：近20個季度，下同）
- 滾動柱圖連續逐季穩健增加為加分項。新股請關注公司上市之後的時段。
- 投資者需關注趨勢的變化，忽略單個季度的非質變因素。
自2018年以來，玲瓏輪胎淨利潤含金量很高，經營活動產生的現金淨額持續高於淨利潤。營收含金量中等。
公司的營收和淨利潤整體來看維持穩健增長。
單季度淨利潤、營收及增長率趨勢圖
- 季節性不明顯。營收逐步攀升。
近四季銷售費用、管理費用一覽
投資者可關注近四季銷售和管理費用與毛利潤之比持續小於30%的公司（綠線低於下紅線為優異，靠近為優秀），具備較高的競爭優勢，若30-70%之間為可接受區域（圖中紅色直線之間），若大於70%需要警惕，說明該公司產生淨利潤的能力較弱。
玲瓏輪胎該指標逐步趨優，整體處於可接受區間趨優位置，獲利能力增強。
最新值30.4%，近四季度均值32.9%。
3現金流
近四季經營活動產生現金流淨額對比歸母淨利潤
- 經營現金流量淨額充沛。
- 近5年經營現金流佔淨利潤比例均值為【1.63】
- 近5年自由現金流佔淨利潤比例均值為【-0.13】
近年現金循環週期
現金循環週期又可稱為淨營業週期，是考量企業日常運營環節的現金流狀況，優先關注那些該指標小於60的企業，負數更為優，表示企業的還款週期遠大於存貨變現期。警惕該指標大於360的企業。
- 公式：現金循環週期=存貨週轉天數+應收賬款週轉天數-應付賬款週轉天數
- 現金循環週期指標：【優-】
4盈利能力
【本公司】
總資產收益率（ROA）、淨資產收益率（ROE）及淨利率分段均值一覽
盈利能力趨勢圖
各項盈利能力指標在良好線上越高越好。
玲瓏輪胎各盈利指標呈現向上增長趨勢。
近四季ROE（左軸）及ROIC（右軸）趨勢圖
關於ROE和ROIC
若一定要將問題簡單歸結的一個指標的話，便看ROE。
- 巴菲特控股管理的伯克希爾公司制定的業績衡量標準是 15%的淨資產收益率以上；巴菲特重倉的歷史持股ROE均在20%以上，甚至更高。
- 從ROE的趨勢圖可以判斷企業價值擴張期：看ROE能達到的高度、ROE維持在高水平持久性、ROE的增長能力。
- 投入資本收益率ROIC，是一個久經考驗的分析資本收益的比率，這個比率調整了資產收益率和淨資產收益率的某些特性。
- 擁有持續較高ROIC的企業如皇冠上的明珠，要佔據你組合的重要位置。
當前ROE：14%+；ROIC：8%+，一致預期ROE 16%+。
玲瓏股份ROE和ROIC盈利指標逐步提升。近四季ROE指標處於良好線之上，2019年，公司ROE為15.13%，同比提高2.5個PCT。未來機構一致預期向好發展。
【細分行業】
細分行業盈利能力橫向對比Top10
玲瓏輪胎
毛利率28.3%，排名8/18；ROIC*8.3%，排名第7；ROE*14.7%，排名第4。
- ROIC*取值為TTM值和上年年報值的均值；（港股為上年報值）
- ROE*取值為TTM值和上年度扣非加權值的均值。
- 需關注細分行業主營業務差異性，可比性。
5杜邦分析
杜邦分析分階段一覽
近十年杜邦分析趨勢圖
宏赫臻財建議關注未來杜邦指標趨勢呈現：【低槓桿或適度槓桿（1.2-3）+週轉率接近或大於1且有向上趨勢+穩健增長的中高淨利率>15%】
杜邦結構：【優】（主觀評測描述範圍：優-良-中-差）
玲瓏輪胎杜邦機構：週轉率穩定，淨利率逐段上升，槓桿率逐段下降。
6更多財務指標分析
宏赫基本面運營效率六指標
[注]：宏赫臻財獨家六指標分析模型，藍色線為六指標的數值，紅色線為優秀水平線，綠色線為良好水平線。低於紅色線為優秀。六指標可判別企業輕重資產（經營）性質和折溢價性。據過往經驗，一般而言藍色六指標處於紅色線下方越多，企業偏向於輕資產輕運營且大多股價回撤較小和有經常性溢價。也可模糊判斷為藍線值越大企業經營難度越大。
- 前三項為經營端參考，後三項為銷售端參考。
- 玲瓏輪胎該指標【3】優【1】良【2】差（6優企業很少，5優值得你重視）
研發費用佔比分析
2019年末研發費用：7.3億，佔營收比：4.3%，資本化率：0.0%
玲瓏輪胎持續投入研發，且不費用資本化。加分項。公司各年研發費用率均
保持在 3.4% 以上。觀輪胎行業的發展趨勢，企業的研發投入和成果決定了企業的內在核心競爭力和品牌溢價能力。
細分行業上市公司研發費用Top10
- 玲瓏輪胎研發費用在該細分行業排名【1/18】。
7重要股東
年報控股股東結構圖
實際控制人
- 王希成、王鋒、王琳、張光英 54.88% （20/9/30）
- 王希成、王鋒、王琳、張光英 59.55% （191231）
- 王希成、王鋒、王琳、張光英 59.55% （181231）
實控人簡介
王氏家族，王氏家族成員包括王希成、張光英、王鋒、王琳，其中張光英系王希成之妻，王鋒、王琳系王希成和張光英之子，王鋒系王琳之兄。
最新前十大股東
- 投資者可長期關注自己自選股的近幾年、近幾個季度的股東變化，
- 重點關注證金、匯金和QFII、香港中央結算（部分反映陸股通）以及AT（阿里騰訊）逐漸增持，或持股百分比絕對值較大的公司。
近年股東戶數變動圖&機構細分持股比例圖
（考量期：滾動近12個季度）
- 2020Q3股東數：41773戶，戶均持股市值92萬。
- 2019年末員工數：16192人，人均創利：10萬。
- 當前機構持股佔比【73.34%】；近8個季度機構持股均值【64.57%】。
