说起乌镇，实在忏愧，如果不是因为这张相片，恐怕知之甚少。
2017年“东兴局”阵容超级豪华：以马化腾起，顺时针数依次是——京东刘强东、高瓴资本张磊、滴滴程维、快手宿华、摩拜王晓峰、美团王慧文、知乎周源、58姚劲波、金沙江朱啸虎、京东金融陈生强、联想杨元庆、红杉资本沈南鹏、今日头条张一鸣、小米雷军、美团王兴。这张相片我想各位应该不会陌生吧，当时可是刷爆朋友圏的。
乌镇曾名乌墩和青墩，具有六千余年悠久历史。是全国二十个黄金周预报景点及江南六大古镇之一。乌镇是典型的江南地区汉族水乡古镇，有“鱼米之乡，丝绸之府”之称。1991年被评为浙江省历史文化名城，1999年开始古镇保护和旅游开发工程。2014年11月19日始，乌镇成为世界互联网大会永久会址。2016年，乌镇实现生产总值33.15亿元，比2015年增长8.30%。目前整个乌镇景区分为东栅、西栅、乌村三个部分。闲话少说，还是先看看19年中青旅的业绩如何吧
2019年营收增长14.58%，但扣非净利润下滑12.4%，增收不增利！回头我们研究下为什么会增收不增利。因为中青旅的业务很多，我们大概先了解下其构成
营收大头是旅游产品服务与IT产品销售与技术服务，合计占了60%左右，但毛利率极低8%左右，整合营销服务（就是会展）可以在景区里展开（每年有多大会在乌镇举行），景区经营就是乌镇，古北水镇，其中中青旅行占乌镇股权比例是66%，占古北水镇股权比例是46%左右。我们投资的关键就在这两个项目 ，哦，还有一个项目濮院景区，现在还没完工。
乌镇景区：2019 年，乌镇累计接待游客 918.26 万人次，同比增长 0.35%，其中，东栅接待游客 388.59 万人次，同比下降 3.09%，西栅接待游客 529.67 万人次，同比增长 3.04%。在营业收入和净利润高位基数上，乌镇继续保持增长，全年实现营业收入 21.79 亿元，同比增长 14.39%，净利润 8.07 亿元，同比增长 9.97%，乌镇表现不错！
古北水镇景区 ：2019 年，受周边文旅项目分流、北京地区大型活动、交通瓶颈尚未突破等多因素影响，古北水镇景区全年接待客流239.37万人次， 同比下降6.68%， 实现营业收入9.50亿元， 同比下降4.79%；受房地产投资收益减少及成本费用上升等叠加因素影响，实现净利润 1.46 亿元，同比减少 1.62亿元。古北水镇今年业绩大幅下滑，今年营收小幅下滑4.79%，但净利润1.46亿，同比减少1.62亿，净利润直接腰斩，而让我们最自信的是相信陈向宏团队所打造的乌镇，古北水镇能够复制乌镇，但事实上未必如此，“受周边文旅项目分流、北京地区大型活动、交通瓶颈尚未突然”在我的理解里，古北水镇有可能已经受到周边文旅的威胁！
看看这张图，所谓的特色小镇竞争者非常多，而乌镇目前来说是表现最好的，但是要想复制乌镇没那么容易。中青旅的资产负债表没什么要点好说，深刻最深的就是货币资金与有息负债
19年中青旅10亿左右的货币资金，但短期借款高达24.83亿，长期借款10.26亿，财务费用1.16亿，压力不小！下面我们来看看19年的中青旅为什么会增收不增利。
19年中青旅营收增长最快就是旅游产品服务与IT产品销售与技术服务，而这块的毛利率才8%左右，而我们最看重的景区经营则增长缓慢，但为什么扣非净利润为什么会下滑那么快？下面看看盈利分析：
销售毛利率
毛利率的下滑来自于成本的上升
销售净利率
从17年开始毛利率小幅下滑，而净利率19年下滑明显，净利率下滑明显是否是期间费用引起的呢？
销售费用、管理费用、财务费用逐年增长，导致了净利率逐年下滑，这点值得警惕！下面我们看看公司从什么时候扣非净利润开始下滑
营收每个季度基本上逐月增长，但扣非净利润从18年的第三季度开始进入负增长，而且下滑有加速迹象，从上面分析中，中青旅的营收增长点来自于毛利非常低的旅游产品服务与IT产品销售与技术服务无法覆盖不断增长的销售费用、管理费用、财务费用，以至于扣非净利润下滑较快。
估值
估值处于历史估值下方
总结：投资中青旅最大的看点是乌镇的复制能力，但从西北水镇业绩下滑明显来看，其复制能力有待观察，关注中青旅的营收目前看意义不大，都来自于净毛利的旅游服务，而内部经营质量还有很大的提高，特别是销售费用、管理费用、财务费用不加以控制，中青旅的业绩很难得到进一步的提升，考虑到目前中青旅的估值处于历史估值下方，目前PE13倍左右，有乌镇作为安全垫，并不贵，但未来的成长能力还有待观察。
以上只是个人投资笔记，不作为投资依据，如有错误，望其指正，不喜勿喷，多谢！！
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