今天我们一起梳理一下旭升股份，公司主要从事精密铝合金汽车零部件和工业零部件的研发、生产、销售，主要致力于新能源汽车和汽车轻量化领域。公司主导产品包括新能源汽车变速系统、传动系统、电池系统、悬挂系统等核心系统的精密机械加工零部件，产品主要分为汽车类、工业类、模具类和其他类。
公司是国内较早开发新能源汽车铝制零部件的企业之一，并形成了明显的先发优势，2013年开始与Tesla合作，其所生产的Model S、Model X 是电动汽车的高端产品，具有行业标杆地位。公司抓住市场机遇，成功进入Tesla的供应链，在新能源汽车市场实现了突破，至2014 年与Tesla全面合作，从供应个别零部件起步，全面发展到供应传动系统、悬挂系统、电池系统等核心系统零部件，并进一步将零件组装为油泵等总成部件，延伸了公司产业链，建立了同步研发、共同成长的牢固合作关系。公司通过与Tesla的合作，积累了新能源汽车零部件的设计、研发、生产技术，占据了新能源汽车领域压铸零部件的制高点。
目前Tesla是公司的第一大客户，除此之外，依据市场开拓战略，公司分别在“北美、欧洲、亚太”三大区域对重点客户进行布局并设立子公司，目前与公司合作的客户有北极星、采埃孚、宝马、宁德时代、广汽、法雷奥-西门子等国内外知名厂商。
纯电动汽车最重要的指标之一是续驶里程，提升续驶里程的方法主要有提升电池能量密度和减轻车身重量，采用轻量化方式可以尽量对冲电池组重量的增加。在传统汽车上，随着汽车碳排放标准趋严，传统汽车面临降低油耗的要求，而汽车轻量化是降低油耗的重要手段。
新型轻量化材料包括超轻超薄高强度钢板、铝合金、镁合金、碳纤维复合材料、自然纤维复合材料等，其中采用铝合金是实现轻量化的重要方式之一。理论上铝制汽车可以比钢制汽车减轻重量达30%-40%，可替代钢材的汽车部件包括发动机、轮毂、悬挂系统零件、底盘、车身、热交换器等，其中铝质发动机可减重30%，铝散热器比铜的轻20%-40%，全铝车身比钢材减重40%以上，汽车铝轮毂可减重30%，减重效应明显；同时，铝合金的比强度与合金结构钢相当，某些铝合金的强度高于普通结构钢，已有抗拉强度超过600MPa的高强度、高韧性的铝合金材料。此外，铝合金还具有塑性高、耐磨性强、机械强度高、导热及导电性能好、可承受高温等特点。
2013 年以来，公司抓住新能源汽车发展和轻量化应用的机遇，研发生产了适用于新能源汽车的多款核心零部件，包括传动系统、悬挂系统、散热系统、电气系统、电池系统、液压系统等，并借助与特斯拉的合作，在新能源汽车市场打下了坚实的基础，拓展了宁德时代、长城汽车、广汽集团、蔚来汽车等客户。
一、轻量化零部件新星
旭升股份成立于2003年，与海天塑机等主要客户建立了长期合作关系，主要业务是铝压铸工业件业务；2012年公司开始转型，进军新能源汽车市场；2013年通过特斯拉供应商认证；2014年成为特斯拉的一级供应商；2017年A股上市，同年，公司与北极星、蔚来、采埃孚等客户开始合作，并实现批量供货，与宁德时代、长城汽车、江淮汽车开始前期合作。
二、业务分析
2014-2019年，营业收入由1.88亿元增长至10.97亿元，复合增长率42.30%，19年同比增长0.15%，2020Q3实现营收同比增长42.20%至11.05亿元；归母净利润由0.34亿元增长至2.07亿元，复合增长率43.52%，19年同比下降29.66%，2020Q3实现营收同比增长69.72%至2.31亿元；扣非归母净利润由0.32亿元增长至1.96亿元，复合增长率43..69%，19年同比下降30.93%，2020Q3实现营收同比增长65.94%至2.15亿元；经营活动现金流由0.57亿元增长至4.86亿元，复合增长率53.52%，19年同比增长23.92%，2020Q3实现营收同比下降10.74%至2.225亿元。
分产品来看，2019年汽车类实现营收同比增长4.47%至9.07亿元，占比83.28%，毛利率减少8.38pp至33.21%；工业类实现营收同比下降21.46%至1.12亿元，占比10.26%，毛利率增加3.13pp至25.60%；模具类实现营收同比下降2.42%至0.55亿元，占比5.02%，毛利率增加4.63pp至52.03%；其他类实现营收同比下降25.93%至0.16亿元，占比1.44%，毛利率增加11.13pp至43.91%。
前五大客户实现营收7.77亿元，占比70.78%，其中第一大客户特斯拉实现营收53.69%。
三、核心指标
2014-2019年，毛利率由31.34%提高至16年高点49.43，随后逐年下降至34.01%；期间费用率15年上涨至13.88%，18年下降至低点4.09%，19年回升至8.27%，其中销售费用率维持1%以上，管理费用率15年上涨至高点13.08%，18年下降至低点3.79%，19年回升至5.56%，财务费用率由-1.24%上涨至0.84%；利润率由18.23%提高至16年高点30.06%，随后逐年下降至18.83%，加权ROE由18.6%提高至16年高点48.92%，随后逐年下降至13.94%。
四、杜邦分析
净资产收益率=利润率*资产周转率*权益乘数
由图和数据可知，净资产收益率主要是随着利润率和资产周转率而变动。
五、估值指标
PB 5.51，位于上市以来30分位值下方。
看点：
公司是优质的汽车铝合金精密压铸件供应商，与特斯拉深度绑定，同时积极开拓新客户，产能扩建有序推进，业绩有望持续提升。
