以下為“財報季”徵文優秀文章
作者：一日一康德
一直以來，高分紅股都備受市場關注，引起股民熱議。《證券時報》4月8日的一篇報道，同樣也在朋友圈裡刷了屏。據《證券時報》報道，吉比特當日發佈年報，擬向全體股東每10股派發現金紅利50元（含稅），這可謂是在目前已公佈分紅預案的上市公司中最土豪的了。
圖一：吉比特2019年年度利潤分配方案公告
我們知道上市公司分紅主要有兩種方式：一是現金股利；二是股票股利。其中，現金分紅無疑是最直接、最基本的方式，而且證監會也多次強調上市公司應當完善現金分紅機制，強化回報意識。那麼上市公司現金分紅，特別是“高分紅”是否對股東最有利呢？如果公司採取股份回購作為分配股利的形式，對投資者又有怎樣的影響呢？下面我就以“吉比特”的高分紅預案為例，淺談一下哪種形式對投資者更有利？
吉比特是一家專業從事網絡遊戲創意策劃、研發製作及商業化運營的國家級重點軟件企業。據其所公佈的2019年財報數據顯示，公司全年營收21.7億元，同比增長31.16%；歸母公司利潤8.09億元，同比增長11.93%。截止2020年公司的總股本為7186萬，即公司現金分紅金額約3.59億元。
圖二：吉比特行情表現圖
公司2019年淨利潤為8.09億元，每股淨利潤為11.26元,雖然每股分紅高達5元，看似“豪氣”，但按近日的股票均價365元/股，折算股息率約為3.08%，也算不上特別出眾。
派發現金對於公司本身來說，其資產負債表中的“貨幣資金”必然會減少，同時其所有者權益中的“未分配利潤”也會相應數額的減少，對於投資者及整個社會而言，這可以體現出企業較好的經營效益，無論是對公司自身還是整個市場都有正向促進作用，畢竟不少投資者都對現金分紅這樣的直接收益讚不絕口。
但是我們知道派發現金是需要根據無套利原則對股價進行除權處理的，而且根據國家相關稅收規定，投資者若持股不超過一年的，需要繳納20%的個人所得稅，所以對於持股期限在一年內的投資者，由於稅收影響，現金分紅會減少其股權價值。
究竟是不是這樣呢，我們就以投資者A為例。
假如投資者A持有吉比特1000股；股價為365元/股，市盈率為（365/11.26）32.42倍；在不派發現金股利的情況下，其持有股票的市值為1000*365=365000元；若公司派發現金股利，假定其持有股票的時間在1個月內，投資者因為分紅得到的利益為5*1000*（1-20%）=4000元，除權價為365-5元=360元，(除權價=股權登記日收盤價-每股所派現金)，合計資產為360*1000+4000=364000元。
實際上比不分紅前少了365000-364000=1000元，而這部分剛好是5*1000*20%，即所繳納的個人所得稅。
所以，投資者A持有的吉比特股票在公司實行現金股利的分配政策後，其資產正在“縮水”。也就是說，如果投資者持有股票的期限在1個月內，被投資公司實行現金分紅的話，理論上會造成其實際損失為所繳納的個人所得稅，也就是虧了。
如果公司採取股份回購，作為分配股利的形式，那麼對投資者A又有什麼樣的影響呢？
其實，回購股票的方式對股東來說更為有利，在美國，許多公司偏愛於用股票回購作為分配股利的渠道。發行在外的股份代表了對公司股權的求償權，股票回購則可以減少這些股份的數量，在公司經營狀況不變的情況下，即淨利潤不變的情況下，將使其每股收益增加，假定市盈率保持不變，那麼每股市價便會增加，這顯然對公司的股價有促進作用，投資者也會因股價的上漲而獲取投資收益，顯然這也是給投資者的“投資回報”。而更為重要的是，投資者通過股票回購的方式所獲股利是不需要繳納個人所得稅的，可以實現稅負最小化。
為此，我們假定吉比特不是以現金股利的方式來分紅，而是以股份回購的形式，那麼如果將3.59億的現金用來回購股份，則可回購3.59億/365(元/股)=98.36萬股。
這樣，在假定的情況下，吉比特資產負債表裡的貨幣資金同樣是減少了3.59億，所有者權益裡減少了98.36萬股股本。我們進一步計算其每股收益，在假定市盈率保持不變的情況下，討論其股價的變動。
因為股份回購並不需要除權，所以假定股份回購後的每股收益為8.09億/（7186萬股-98.36萬股）=8.09億/7087.64萬股=11.41元/股。
如果市盈率保持不變，那麼吉比特的股價為11.41*32.42=370元，即理論上回購股份會使股價上漲，則投資者A的資產總額為：1000*370=370000，比原股票市值多5000元。
綜上數據初步可得，上市公司派發現金股利對於投資者來說，理論上派發的越多損失越大，即所謂的“高分紅”未必是對投資者最有利（這裡假定投資者持有股票時間不足一個月，事實上大部分股民持有股票的時間都沒有超過1個月）。由於股份回購不存在除權，理論上股價會上升，投資者會獲得股價上升帶來的收益，除去的交易費用等一些賣掉股票的費用，遠遠低於20%的個人所得稅。
現金分紅的確是給予投資者最直觀的回報方式，可能也是“大多數”投資者渴望的方式，但是由於大多數投資者是抱著投機的心態，其持有股票的時間通常不會太長，所以現金分紅的方式實際上並沒有使投資者完整得到上市公司的“投資回報”。
作為普通的股民，當我們看到股份回購的時候，應該值得可喜，雖然股份回購帶來的收益沒有現金股利那麼直接，但是股價上漲帶來的收益也是較為直觀，也許有人會問，如果公司一直都是採取現金分紅的方式，是不是投資者會一直虧下去呢？其實也不是這樣，如果公司能夠長期進行大額現金分紅，至少可以證明所投公司是有發展潛力的，公司沒有錢怎麼能夠做到持續分紅呢？
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