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护城河评级系列
导读：本系列研究最初基于对上市公司竞争优势（护城河）的强弱进行评分，随着模型项目的不断成熟和增加，目前大家权且可将“护城河”看作是广义的，我们旨在对一家上市公司的基本面投资价值进行评分和评级。（当前版本：9.9）
建议使用iPad Pro、微信PC端、宏赫网页版等大屏阅览。
提纲：①图文透析；②估值探讨；③投资建议。
温馨提示：企业经营的内外部环境时刻在变化，因此对于公司的判断是具有时效性的，更别提估值了，如果此文的研究时隔久远，您可以等待我们的追踪更新推送，也可以及时定制研究
壹
图文透析
本公司所属GICS子行业=>【140家GICS“包装食品与肉类”子行业沪深港上市公司初筛选】
1公司出镜（2020年Q2财报）
上市以来
- 西麦食品自上市以来1.3年，年均复合收益率为约
53.54%
。截止当前评测日近五年年均复合收益率为---%
。 - 最新股价对应近12月股息率1.72%。（股息率：只代表过去12个月累计派息/最新总市值）
- 2019年末扣非加权ROE为【
14.72%
】 [注]：本文数据来源：iFinD，宏赫臻财研究中心，数据日期：20/10/13。
沪港深指数启用以来公司整年度市值增长率PK指数
（公司上市时间较短 略）
公司证券资料及主营类型
行业地位
（横向战略比较，还需结合主营可比性）
细分行业营收&净利润规模排名Top10（单位 亿）
西麦食品营业收入排名108/140；归母净利润排名65/140。
注：该对比仅供参考，投资者请自行结合该公司主营业务具体考察其横向可比性。该细分行业选取沪深港上市的GICS行业细分为【日常消费品-食品、饮料与烟草-食品-包装食品与肉类】的140家公司。数据为TTM值。
细分行业当前总市值Top10（单位 亿）
西麦食品总市值排名56/140。
公司主要业务
公司的主营业务为燕麦食品的研发、生产和销售。
公司的主要产品为以燕麦为主的谷物健康食品，旗下有以热食冲调燕麦产品为主的西麦品牌和冷食休闲燕麦产品为主的西澳阳光子品牌。产品按类别分主要包括纯燕系列燕麦片及复合系列燕麦片。其中纯燕系列燕麦片主要包括绿色燕麦片系列和有机燕麦片系列；复合系列燕麦片主要包括西澳阳光牛奶燕麦片系列，平衡滋养燕麦片系列，中老年营养燕麦片系列等。
行业最新数据
典型的欧美发达国家，燕麦的人均年消费额稳定在30美元上下。与之对比，我国的燕麦人均消费额只有不到1美元，远低于欧美发达国家。而与我国居民饮食习惯相似的日本和中国香港地区，燕麦的人均消费水平为6美元左右，远高于我国同期水平。
中国经过改革开放四十多年的发展，人民群众的生活水平大幅提高。与之相伴的是居民膳食结构的巨大变化。目前我国居民的膳食结构中肉类和脂肪的摄入量日益增加，平均膳食脂肪供能比超过30%，而钙，铁，维生素A，D等营养元素缺乏的现象依然存在。动物性蛋白质和脂肪摄入量的增加，带来了肥胖率增高，高血压和糖尿病等慢性病患病率上升等问题。未来，随着中国经济的的持续发展，居民的生活水平会进一步提高，对健康饮食的需求会逐渐凸显。而发生于2019年底到2020年初的世界性重大公共卫生事件极大的促进了消费者健康意识的觉醒和增强，燕麦因其富含可溶性膳食纤维和蛋白质以及各种微量元素，对人体健康有益，未来消费人群和人均消费量有望持续增长。
另一方面，随着我国食品安全控制标准进一步严格，未来相当一部分规模小、技术弱的企业将因不能达到国家标准而被市场所淘汰，而以西麦等为代表的全国性品牌企业将确立行业主导地位，实现生产集约化，逐步推动我国燕麦食品行业向规模化和规范化方向发展。受益于行业规模的扩大和行业集中度的提高，未来公司有望保持稳定的增长并获取更大的市场份额。
资产结构
（新手看利润表，老手看资产负债表）
资产负债表
- 2020年二季报负债/净资产：18%；负债/总资产：15%。
主要资产构成图
[注]：2020年Q2总资产【17】亿；净资产【14】亿，负债【3】亿；
20Q2总市值【87亿】；当前时点总市值【74亿】
第一大资产 为货币资金7.2亿，占比43.2%；2019Q2占比60.6%。（占比下降，主要原因是部分资金购买 了银行理财产品未到期未赎回所致 ）
第二大资产为交易性金融资产4.5亿，占比26.9%；2019Q2占比2.5%。（占比增加，主要原因是期末浮动收益）
第三大资产为固定资产合计2.5亿，占比15.1%；2019Q2占比6.7%。（占比增加,主要原因是河北西麦燕麦食品产业化项目及江苏西麦燕麦食品生产基地建设项目（一期）建设工程转固所致）
有形资产占总资产比例【83%】，无形资产+商誉占比【1%】
2营收一览
营收结构
最新财报营收分类&地域分类占比图
公司纯燕麦片占营业收入比60.24%，复合燕麦片包含冷食新品占营业收入比34.98%。
分地区来看，公司南方大区营业收入同比增长10.05%，占营收比45.5%；北方大区营业收入同比下降10.75%，占营收比53.5%。上半年公司投资多个项目持续投入进行技术改造，紧抓生产基地建设，提升产能保障生产。
近四年营收前五分类结构图
主营1业务2017-2019三年复利增长率分别为：18.6%、17.0%和12.8%。
主营2业务2017-2019三年复利增长率分别为：4.6%、19.2%和18.9%。
纯燕麦片营收同比下降5.84%，复合燕麦片包含冷食新品营收同比下降 2.69%，其他产品收入同比增长175.23%，其主要原因系是B2B业务在产能保障的情况下加大了销售力度，销售有较大的增长
近四年毛利率前五分类趋势图
纯燕麦片和复合燕麦片两类产品毛利率下降，公司 Q2 加大了产品促销力度，加大了给经销商的优惠，促销费用抵减了部分营业收入。
历史营收
营业收入、归母净利润和经营性现流净额分段复利增长率
未3年为机构一致预期数据，经常不靠谱，仅供参考。往往是悲观时预期悲观，乐观时预期乐观。投资者需甄别个中机会。
近年营业收入、净利润、现金流及未来三年预测图
- 预测值为机构一致预期均值，只作参考不一定靠谱。
过去五年归母净利润复合增速：21.11%，近四季增速8.67%，未来三年一致预期复合增速为18.73%。
滚动近四季净利润、营收及增长率趋势图
（考量基点：近20个季度，下同）
- 滚动柱图连续逐季稳健增加为加分项。新股请关注公司上市之后的时段。
- 投资者需关注趋势的变化，忽略单个季度的非质变因素。
净利润含金量较高，营收含金量高。整体看净利润营收逐步稳健增长。20年开年受到疫情影响，有波动。2020Q2经营性现金流净额为0.41亿（-44.17%），系去年年底春节备货致生产物资采购量大带来货款到期后支付所致。
单季度净利润、营收及增长率趋势图
- 第一季度营收利润业绩较好。
近四季销售费用、管理费用一览
投资者可关注近四季销售和管理费用与毛利润之比持续小于30%的公司（绿线低于下红线为优异，靠近为优秀），具备较高的竞争优势，若30-70%之间为可接受区域（图中红色直线之间），若大于70%需要警惕，说明该公司产生净利润的能力较弱。
西麦食品该指标较差，整体处于警惕线上下浮动位置，获利能力弱。
最新值69.5%，近四季度均值70.6%。
3现金流
近四季经营活动产生现金流净额对比归母净利润
- 经营现金流量净额充沛。
- 近5年经营现金流占净利润比例均值为【1.12】
- 近5年自由现金流占净利润比例均值为【-0.45】
近年现金循环周期
现金循环周期又可称为净营业周期，是考量企业日常运营环节的现金流状况，优先关注那些该指标小于60的企业，负数更为优，表示企业的还款周期远大于存货变现期。警惕该指标大于360的企业。
- 公式：现金循环周期=存货周转天数+应收账款周转天数-应付账款周转天数
- 现金循环周期指标：【优】
4盈利能力
【本公司】
总资产收益率（ROA）、净资产收益率（ROE）及净利率分段均值一览
盈利能力趋势图
各项盈利能力指标在良好线上越高越好。
西麦食品ROA、ROE指标受疫情影响，有所下降。
近四季ROE（左轴）及ROIC（右轴）趋势图
关于ROE和ROIC
若一定要将问题简单归结的一个指标的话，便看ROE。
- 巴菲特控股管理的伯克希尔公司制定的业绩衡量标准是15%的净资产收益率以上；巴菲特重仓的历史持股ROE均在 20%以上，甚至更高。
- 从ROE的趋势图可以判断企业价值扩张期：看ROE能达到的高度、ROE维持在高水平持久性、ROE的增长能力。
- 投入资本收益率ROIC，是一个久经考验的分析资本收益的比率，这个比率调整了资产收益率和净资产收益率的某些特性。
- 拥有持续较高ROIC的企业如皇冠上的明珠，要占据你组合的重要位置。
当前ROE：11%+；ROIC：13%+，一致预期ROE 13%+。
西麦食品ROE和ROIC盈利指标稳定在中等向上位置。未三年一直预期缓慢向好。
【细分行业】
细分行业盈利能力横向对比Top10
西麦食品
毛利率55.9%，排名13/140；ROIC*14.8%，排名第327；ROE*13.1%，排名第41。
- ROIC*取值为TTM值和上年年报值的均值；（港股为上年报值）
- ROE*取值为TTM值和上年度扣非加权值的均值。
- 需关注细分行业主营业务差异性，可比性。
[注]：该行业的分段深度比较研究请点文末原文链接进入我们商城首页内的细分行业臻选专栏，找到GICS或申万相关的细分行业研究查看。
5杜邦分析
杜邦分析分阶段一览
近十年杜邦分析趋势图
宏赫臻财建议关注未来杜邦指标趋势呈现：【低杠杆或适度杠杆（1.2-3）+周转率接近或大于1且有向上趋势+稳健增长的中高净利率>15%】
杜邦结构：【中+】（主观评测描述范围：优-良-中-差）
西麦食品杜邦机构：适度杠杆+不低的净利率。周转率呈下降趋势。
6更多财务指标分析
宏赫基本面运营效率六指标
[注]：宏赫臻财独家六指标分析模型，蓝色线为六指标的数值，红色线为优秀水平线，绿色线为良好水平线。低于红色线为优秀。六指标可判别企业轻重资产（经营）性质和折溢价性。据过往经验，一般而言蓝色六指标处于红色线下方越多，企业偏向于
轻资产轻运营且大多股价回撤较小和有经常性溢价。也可模糊判断为蓝线值越大企业经营难度越大。- 前三项为经营端参考，后三项为销售端参考。
- 西麦食品该指标【3】优【1】良【2】差（6优企业很少，5优值得你重视）
研发费用占比分析
2019年末研发费用：0.0亿，占营收比：0.5%，资本化率：0.0%
西麦食品研发投入不高。研发方面，公司进一步丰富热冲型产品品项，同时重视冷食休闲燕麦产品的研发和投入，上半年共开发完成20多款新品，上市40多个SKU。
细分行业上市公司研发费用Top10
- 西麦食品研发费用在该细分行业排名【78/140】。
7重要股东
年报控股股东结构图
实际控制人
- 谢庆奎、谢俐伶、李骥、胡日红、谢金菱 51.93% （191231）
- 谢庆奎 27.36% （190619）
实控人简介
谢庆奎先生，2001年至2012年，任西麦有限董事长；2012年至2017年5月，任西麦有限董事长、总经理；2017年5月至今， 任公司董事长、总经理。
谢金菱女士，2004历任西麦有限法务审计部经理、采购部经理；2005年至2012年，任西麦有限董事长助理；2013年至2017 年5月，任西麦有限副总经理；2017年5月至2017年8月，任公司董事、董事会秘书；2017年8月起至今，任公司董事、董事会 秘书、副总经理。
最新前十大股东
- 投资者可长期关注自己自选股的近几年、近几个季度的股东变化，
- 重点关注证金、汇金和QFII、香港中央结算（部分反映陆股通）以及AT（阿里腾讯）逐渐增持，或持股百分比绝对值较大的公司。
近年股东户数变动图&机构细分持股比例图
（考量期：滚动近12个季度）
- 2020Q2股东数：12499户，户均持股市值70万。
- 2019年末员工数：2528人，人均创利：6万。
- 当前机构持股占比【52.57%】；成立以来近5个季度机构持股均值【14.90%】。
更多公司图览见文末附录部分……
