永泰能源調研情況介紹
2020年6月2日-6月6日，應永泰能源公司邀請，本人會同多家頂級券商及證券財經媒體對永泰能源公司進行實地走訪調研，調研內容包括：參觀考察永泰能源投資控股經營的實體企業，調研對象主要涉及電力、煤礦及石化項目企業；與永泰能源王廣西董事長等高管座談，聽取公司債務重組進展情況及下一步工作安排。
一、整體經營情況
2019年以來，永泰能源公司繼續全力穩定生產經營，沒有出現非正常的停頓歇業情況，公司煤炭、電力等主營業務的生產經營指標保持了較好的水平。2019年，實現發電量318.64億千瓦時、原煤產量911.26萬噸、石化產品貿易量78.31萬噸；全年實現營收211.87億元，歸屬母公司股東的淨利潤1.4億元，同比增長112.65%，歸屬母公司扣非後淨利潤0.92億元，同比增長114.78%，經營性淨現金流51.69億元，同比增長6.81%，整體經營情況較2018年出現較為明顯的改善。2020年一季度，雖受新冠肺炎疫情影響，但公司科學防控，盡全力降低負面影響，實現營業收入46.20億元、歸母淨利潤0.28億元、經營性淨現金流10.03億元的經營成果。
二、具體業務板塊情況
電力板塊：
公司正在運營和規劃的電力裝機容量保持穩定增長，所屬的電力機組單機容量大、技術參數高，所有在運的燃煤機組均實現超低排放，並有政府環保補貼收入。電力企業主要分佈於江蘇省和河南省人口密集區和經濟發達地區，且為當地主力電廠，電力需求有保障。截至到2020年一季度，在運電力裝機容量909萬千瓦，在建及規劃電力裝機容量332萬千瓦（其中國投南陽電廠一期2*100萬千瓦超超臨界燃煤發電機組1號機組於2020年1月正式投入了商業運營，2號機組年底前投運），總裝機容量將達到1241萬千萬時，在地方電力企業中處於中上位置，在民營企業中名列前茅；其中已經投入運營的5臺百萬千瓦時超超臨界燃煤發電機組（加上年底即將投運的南陽電廠2號機組則共計6臺）位列國內單機容量最大、運行參數最高的燃煤發電機組，競爭優勢十分明顯；江蘇和河南電廠的電力利用小時均超過當地省份平均利用小時數的11%，平均供電耗煤292.86克/千萬時，與同行業相比，利用效率保持較高水平；公司近年來加快了清潔能源、熱電聯供及售電業務的拓展，目前運行有國內單線長度最長的供熱管道（超過60公里），僅華興電廠一期工程和沙洲電廠2019年供熱供氣266.6萬噸，覆蓋了張家港市的主要工業園區；此外，永泰能源還在張家港市擁有1座5萬噸級和1座10萬噸級的長江煤運碼頭，有1000萬噸/年的煤炭貨運吞吐能力，為公司的電力業務提供保障，並就此開展了綠色岸電的船舶供電服務、碼頭水水中轉的船舶中轉服務等增收項目，並已試水經營實現盈利。
2020年6月3日-4日，調研團隊對永泰能源旗下的張家港沙洲電力有限公司及張家港華興電力有限公司進行實地走訪調研。
A:沙洲電力公司
該公司位於張家港市，成立於2003年，是國家特大型火力發電廠，地處蘇南負荷中心，總裝機容量為326萬千萬（排全國前25位，江蘇前5位），機組平均裝機容量排江蘇第2位；該電廠年發電能力180億千瓦時，累計安全生產4980天，發電量1262億千瓦時，實現營業收入408.88億元，淨利潤31.05億元，其中，2019年全年發電量156.48億千瓦時，售汽量123萬噸，實現利潤7億元，同比增長10.1%，歸屬上市公司淨利潤4.17億元，經營活動淨現金流量15億元，期末淨資產30.9億元，總資產150億元，淨資產收益率高達16.48%。該電廠為永泰能源所屬極其優質的資產之一，能持續穩定產生大量現金流和利潤。
該電廠優勢主要有：地處蘇南經濟發達地區，用電需求大且穩定；發電機組為大容量高效清潔燃煤機組，煙氣排放達到國家超淨排放標準，供電煤耗居行業領先水平；對外供熱潛力巨大，已經自建供熱管線3條，獲取終端客戶150餘家，2020年預計實現售汽量130萬噸，僅前四個月份，售汽收益已經達到年度售汽收益預算的41.8%，是未來除售電之外的另一重要利潤增長點。
此外，沙洲電廠主動對接市場，積極開拓發電副產品的銷路，試水“綠色岸電”、投資汙泥幹化發電項目等，不斷拓展收益邊界，為促進淨利潤增長添磚加瓦。
B:華興電力有限公司
該公司位於張家港市城東，成立於2003年3月7日，地處蘇州北部電網負荷中心，該電廠項目分兩期完成。
一期項目2005年5月正式竣工投產，已經安全運行15年，是國內第一家將重型燃機投入商業運營的電力公司，投運主體是2*390MW燃氣-蒸汽聯合循環發電機組（沙洲電廠為燃煤機組），是國家“西氣東輸”工程下游配套工程之一，享受政府相關政策補貼，主要職能是為江蘇省電網的調峰工作提供支持。累計實現發電量362.29億千瓦時，營業收入200.14億元，實現淨利潤12.42億元。
除為調峰用電進行發電業務以外，華興電廠剩餘主營業務為熱力管網建設運營，及供氣供熱業務以及天然氣的銷售業務。該電廠2015年以來已經建設配套供熱管網總長度超過100公里，覆蓋了張家港主要工業園區，對外投資控股的華興熱力公司、華興合力能源公司（2019年10月投運）等，2019年實現工業蒸汽銷售147.65萬噸，取得客戶147家，實現淨利潤0.25億元。
該電廠一期工程連年發電量、發電氣耗、電廠用電率等主要指標一直居全省同類型電廠之首，擁有天然氣（氣源來自中石油、中石化兩大央企）雙氣源，不僅自用，還可利用管網優勢向市場出售，2019年控股公司華興長城新能源公司出售天然氣實現淨利潤907萬元。
華興電廠二期項目為2*400MW（F）級燃氣-蒸汽聯合循環循環熱點聯產機組，2018年3月開工，預計2020年9月底投產運營，二期項目投運後，可以有效緩解蘇州地區的電力緊缺和工業用蒸汽緊張的局面，減少張家港的環境汙染，進一步提升華興電廠的發電量和供熱量，實現年發電量170萬千瓦時、年供熱量240萬噸的產能，供熱範圍可擴大到全面覆蓋張家港區域，並實現對周邊小熱電廠家的替代，此外天然氣銷售未來3年預計實現3億立方米，是2019年的5倍。可預計光發電量增加帶來的淨利潤將增長到2億元。華興電廠是永泰能源旗下又一可帶來穩定現金流和利潤的優質資產。
煤炭板塊：
永泰能源現有的主焦煤和配焦煤煤礦總產能規模975萬噸/年，所屬煤礦經過技術改造，礦井綜合機械化程度高，產量和技術裝備在山西省煤焦行業排在前列；在山西煤焦主產區的靈石縣，永泰能源擁有其縣38座礦井中的11座，且均為優質焦煤及配焦煤礦，屬稀缺煤種，不僅售價高利潤多，還能較好的抵禦市場波動；此外，永泰能源現有煤炭資源儲備充足，保有儲量總計38.43億噸，優質焦煤資源保有儲量9.22億噸，優質動力煤保有儲量29.21億噸，其中陝西億華礦業海則灘煤礦擁有保有儲量11.45億噸、發熱量6500大卡以上的優質動力煤資源（該礦設計年產600萬噸/年，已經簽訂採礦權轉讓合同，正在辦理核准手續），後續資產價值和煤炭板塊持續經營能力將大幅提升。
調研團隊於2020年6月6日對永泰能源旗下的山西靈石銀源興慶煤業有限公司實地走訪調研。該礦位於霍西煤田，面積約12.59平方公里，煤種為肥煤，礦井保有儲量10705.3萬噸，2015年投產，產能90萬噸/年，設計服務年限40年，建有配套坑口洗煤廠，主要產品為洗混煤和優質煉焦精煤，精煤主要用於焦化廠、鋼廠等冶金、化工行業。該礦為山西省安全生產標準化一級礦井、國家安全高效一級礦井。
2019年該礦實現產量83.41萬噸，實現銷售收入5.36億元，淨利潤0.41億元。原煤外銷單價761.96元/噸，洗精煤外銷單價1051.94元/噸，精煤單位生產成本為484.25元/噸，產品毛利率53.96%（2019年引進TDS幹選系統、加大安全生產投入、環保投入、薪酬激勵政策等使當年淨利潤降低）。
石化板塊：
華瀛石化為永泰能源在石化板塊的重要佈局載體，系其2015年3月份全資收購惠州港燃料油調和配送中心及碼頭項目後成立，註冊資金70億元，主營原油、燃料油、柴油的接卸、倉儲、中轉、調和劑石油化工產品的貿易業務。該項目於2019年10月17日試運營，目前各項業務開展正常，計劃2020年下半年完成生產試運行和工程竣工驗收，正式投入運行。
該項目優勢明顯，從規模上看，華瀛石化擁有30萬噸級公用型油品碼頭1座，2萬噸級油品碼頭3座，全部投產後，形成2150萬噸/年碼頭吞吐能力、1000萬噸/油品動態倉儲能力和1000萬噸/年燃料油調和加工能力，將成為國內最大的船用燃料油調配中心；從地理位置上看，該項目位於珠三角地區大亞灣石化工業區（內有中海油、殼牌、埃克森美孚、北歐化工等多家石化巨頭項目），處於粵港澳大灣區的核心位置，可輻射廣東、廣西、福建及港澳臺燈周邊地區，是國家規劃的七大石油基地之一，地處主航道樞紐，岸線資源稀缺，該項目目前是華南沿海地區規模最大的公用型石化產品碼頭，區位優勢十分明顯；從試運營情況看，該項目油品總倉儲能力115萬立方，其中109萬立方為保稅油庫（未來是全國最大的民營油品倉儲及保稅油庫之一），有較強的稀缺性和競爭性，受益於新冠肺炎疫情影響，全球油價大幅波動，對油品儲存業務需求猛增，2020年4月份以來，大部分庫容已經出租完畢，客戶多為國內領先的石油石化央企和國際知名石油商。
華瀛石化項目前景明朗，後續營收和利潤增長空間巨大，一旦正式投入運營，將產生良好的經濟和社會效益。
三、債務問題化解情況
（1）債務重組進程：
2018年8月23日，永泰能源金融機構債權人委員會正式成立，為處理永泰能源債務問題的最高權力機構。
2019年3月22日，債委會發出紀要明確：在債務重組過渡期內，公司滿足相應條件後，建議各債委會成員按照基準利率水平降低企業財務費用，存量債權票息建議降至基準利率水平，在清償原拖欠本息後建議免除相應的罰息複利。
2019年7月19日，債委會主席團成員一致通過永泰能源債務重組初步方案：各方一致同意按照市場化、法制化原則，通過實施債轉股、債權延期、降低企業財務成本等措施幫助企業降低槓桿，結合非核心資產處置變現，調整企業資產負債率至合理水平。
2019年12月30日，債委會結合前期各方意見，對永泰能源債務重組方案進行了完善。公司和債委會目前正在就最新方案與債權人進行溝通，債務重組方案整體思路獲得大多數已溝通債權人的認可。待重組方案正式確定和實施後，將從根本上化解公司債務問題，並將有效降低公司的負債規模和財務成本，調整公司資產負債率至合理水平，提升公司業績，最大限度保障全體債權人及中小股東的利益。
（2）資產出售情況：
債務問題發生後，永泰能源即於2018年7月中旬制定了238億元資產出售計劃，對內設立了總協調組和專項工作小組，對外積極拓寬交易渠道、廣泛收集市場信息，多舉措推動資產處置進度。
截至2019年末，公司所屬的珠海東方金橋一期股權投資合夥企業（有限合夥）基金份額3億元、珠海東方金橋二期股權投資合夥企業（有限合夥）基金份額0.5億元、華能延安發電有限公司49%股權、三峽金石（武漢）股權投資基金合夥企業（有限合夥）基金份額8.6億元、山西菩提寺旅遊有限公司100%股權、新投華瀛石油化工（深圳）股份有限公司3%股權、張家港青草巷吉君能源有限公司65%股權、江蘇永泰華興能源有限公司100%股權、江蘇吉意新能源有限公司100%股權、山東泰達能源有限公司100%股權、西藏凱迪新能源開發有限公司100%股權、江蘇吉新電力有限公司60%股權、西藏華銘實業有限公司100%股權、貴州新晉泰能源有限公司100%股權等已經完成出售，出售之後回籠的資金亦全部用於償還公司債務和補充經營所需資金。此外，在債委會和監管機構的指導幫助下，永泰能源和債權人持續溝通，及時推進了債務展期和解、降息、訴訟和解等工作，已經先後完成了“16永泰01”、“16永泰02”、“16永泰03”等多隻債券和多筆金融機構到期借款的展期和解。
後續，永泰能源將繼續加大資產處置力度，加快推進債務問題化解，對石化板塊、股權投資、金融股權以及目前不能產生現金流的礦業資產陸續進行處置，整合完成後，公司的主要經營資產將集中於煤炭和電力。
（3）政府扶持情況：
永泰能源所屬電廠獲得了江蘇、河南當地政府的大力支持幫助，為電廠運行和項目建設提供資金支持，緩解資金壓力；山西地區所屬煤礦所在地政府成立了以主要領導為組長的應對債務風險保證生產經營領導小組，由相關政府部門牽頭成立各專項小組，全力保證煤礦的安全生產與經營穩定；公司的石化項目獲得廣東當地稅收減免等優惠政策，為項目的試運行提供了良好的保障。
永泰能源王廣西董事長在溝通會上表示，公司將確保按照債委會的要求，年內完成債務重組工作，力爭儘快完成，屆時，公司的整體負債規模將大幅下降，資產負債率下降至50%以下，成為一家盈利能力穩定增長、財務結構穩定安全的上市公司。
公司債務重組最新進展
2020年8月6日，豫煤礦機向山西省晉中市中級人民法院申請對公司進行司法重整，並通過重整程序清償債務。債委會提出的永泰能源債務重組方案主要內容為：通過司法重整，以債轉股降低公司負債率，留債債權合理調整利率水平降低公司融資成本，結合出售公司非主業資產，將公司負債率及負債結構調至合理水平，提升公司業績，從根本上保護全體債權人及中小股東權益。
公司將全力配合法院、管理人和債委會開展相關工作，力爭公司重整順利完成。
最後闡明本人觀點，永泰能源是一家資產質量優良、管理高效規範的上市公司，其出現的債務違約情況主要是因為債務的結構性不合理導致的，公司的主營業務依然正常開展並且擁有良好的現金流，主要在建項目未受債務違約問題影響，陸續建成投產或者接近投產。債務司法重整是近年來比較常見的處理公司債務問題的途徑，針對那些資產質量優良、現金流量較好的公司，能夠有效化解債務問題，全面保護債權人和中小股東的權利。相信公司能夠以此為契機，重整山河，再度輝煌。友情提示，如果法院受理司法重整申請，公司股票將被實施退市風險警示，完成重整後將會撤銷相關風險警示。請投資者理性看待。
