海外併購成殤，麻醉藥龍頭人福醫藥浪子回頭聚焦主業

自華佗發明麻沸散以來，隨著醫療行業的不斷髮展，在當今社會外科手術普遍使用麻藥，可以說麻醉藥品已經成為一種剛需。由於麻醉藥的重要地位以及多數麻醉藥的成癮性，麻醉藥成為了國家管制藥品，是現代醫療不可或缺的藥品。今天要分析的正是我國麻醉藥的龍頭企業，它就是

一、深耕麻醉行業多年，成就國內麻醉行業龍頭地位

福醫藥成立於1993年，於1997年上市，為國內麻醉鎮痛藥龍頭企業。公司堅持“做醫藥細分市場領導者”戰略，在國內的麻醉鎮痛藥、生育調節藥、維吾爾藥等多個細分領域建立了領導地位；同時，積極發展醫藥商業，穩步推進國際化進程，實現了在美國、非洲等全球範圍內的研發、市場及產業佈局。

公司控股股東是武漢當代科技產業集團有限公司，實際控制人是艾路明，其中直接持有公司0.07%股份，間接持有公司8.25%股份。

公司目前主要聚焦麻醉藥（宜昌人福）、醫藥工業（武漢人福、葛店人福、新疆維藥）、國際化業務（美國仿製藥、製劑出口） 和兩性健康（樂福思）四大板塊。2018年公司財報顯示，公司的藥品收入為129.8億元，避孕套收入18.2億元，其他醫療收入30.5億元。

公司主要控股子公司主要有13家，其中：

宜昌人福（公司持有其80%股權）是國家麻醉藥品定點研發生產企業；

Epic Pharma（公司持有其100%股權）是一家集研發、生產、銷售為一體的美國醫藥企業，具備管制類藥品生產資質（美國藥品監管局DEA認證）；

樂福思集團主要聚焦Lifestyles、Jissbon（傑士邦）、等知名安全套品牌，全球市場份額近20%，規模排名第二位，僅次於杜蕾斯，為全球行業龍頭企業，助力人福2018年避孕套收入18.2億元

新疆維藥是目前國內最大的維吾爾民族藥生產企業，產品主要包括祖卡木顆粒、複方木尼孜其顆粒、通滯蘇潤江膠囊、石榴補血糖漿等；2018年收入4.3億元，其中疆外收入2.3億元，首次超過疆內。

葛店人福主業為計生用藥及甾體類原料藥與製劑，2018年收入超5億元，淨利潤6200萬元。

武漢人福主要產品有奧卡西平片、布洛芬混懸液、注射用多索茶鹼、注射用尿激酶、醋酸奧曲肽注射液等，2018年收入6.7億元，淨利潤接近7600萬元。

公司是麻醉行業的龍頭企業，主要產品為芬太尼、瑞芬太尼、舒芬太尼等麻醉產品，與市場上麻精類知名藥企形成錯位競爭。公司的核心產品在國內市場市佔據獨家的市場份額，保持了公司麻醉藥行業的競爭地位，支撐著公司的快速發展。

公司近年來業績增速較快。自2010年到2018年，公司的營業收入年複合增長率高達30.6%，截止到2019年三季度公司的營業收入為161億元，淨利潤為7.46億元，根據公司最近發佈的業績預告，公司在2019年淨利潤將實現扭虧為盈，2019年預計淨利潤為7.5-9.5億元。

二、成也併購，敗也併購

縱觀公司的發展簡史，可以看出公司的發展就是一部兼併收購史。公司的跨越式發展離不開資本市場上的運作，這一定程度上反映了當時的董事長王學海的多元化經營思路，想要複製復星醫藥的成功。從1997年到2017年20年間，公司先後收購了傑士邦、天風證券、中原瑞德、華泰保險等標的涉足了醫藥各個領域、金融等領域。

伴隨著內地併購的成功，公司開始了國際化併購的歷程，先後收購了Epic Pharma等企業，並重新收回傑士邦的控制權。然而，盲目進行海外擴張的舉動卻產生了鉅額的商譽，子公司Epic Pharma2018年由於熊去氧膽酸原料價格上漲毛利率下滑嚴重，產生鉅額商譽減值，導致公司2018年的淨利潤大幅度下滑，業績暴雷。

三、浪子回頭，玻璃非核心業務的歸核化之路勢在必行

公司的併購產生了大量的負債和財務費用，同時併購資產的運營能力沒有產生預期收益，極大的拖累了公司的業績，2019年公司的資產負債率高達60%，有息負債高達140億元，產生了高額的融資成本，極大的拖累了公司的現金狀況，預計19年的財務費用就高達8億元。當前剝離非核心資產回收現金，優化債務結構和財務狀況是公司勢在必行的工作。

事實上，公司自2017年就開始了歸核化戰略，聚焦核心醫藥業務回收了34億元現金，18年回收了15-20億元，預計19年將回收10億以上，20年是非核心資產剝離的重要節點，預計公司將會收回100億元。

四、總結

宜昌人福麻醉行業高壁壘、高盈利，將會成為公司業績增長的重要增長點，預計20年的增長率大概在20%左右，同時公司的其他醫藥業務也將有不錯的增長；作為人福醫藥的毛利率最高的業務，在疫情的影響下需求激增，預計20年增長率約為10%左右。儘管公司在併購之路上走的比較坎坷，但是能夠及時剎車轉向也是難能可貴的，公司股價在3月份到4月份有了一波亮眼的增長，將股價推向了高點，也印證了市場的信心。

文末劃重點。

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