西南證券發佈投資研究報告，評級: 持有。
比亞迪(002594)
業績總結：公司 2019 年營收 1277 億元，同比增長-2%；淨利潤 16 億元，同比增長-42%；扣非 2.3 億元，同比增長-61%。
汽車業務：盈利改善，漢重磅出擊。受車市低迷、補貼等多方面影響，2019 年公司汽車銷量 46 萬輛，同比下滑 11%，其中新能源 23 萬輛，同比下滑 7%，宋 pro 月銷持續破萬，成為公司爆款車型。公司汽車業務營收 633 億元，同比下滑 17%，其中新能源業務 401 億元，同比下滑 23%。汽車業務毛利率 21.88%，同比提升 2.1 個百分點，主要受益於公司產品結構的改善。2020 年公司上市旗艦車型比亞迪漢，對標特斯拉 model3，同時漢首次應用高性能碳化硅 MOSFET電機控制模塊和集團刀片電池，進一步增強公司競爭力。
電子業務：營收穩步增長，盈利有所承壓。 2019 年公司電子業務營收 534 億元，同比增長 26%，其中 3D 玻璃、陶瓷、塑料以及組裝業務均實現不同程度增長，金屬部件業務收入及盈利於期內有所下滑。毛利率 9.4%，同比下滑 3.2 個百分點。電子業務淨利潤約 16 億元，同比下滑約 27%。
新能源核心技術受巨頭認可，合資發力搶佔市場。3 月 25 日比亞迪與豐田的合資公司比亞迪豐田電動車科技有限公司正式成立。比亞迪與豐田合作為強強聯合的選擇，豐田依託於比亞迪核心的三電技術和本土化的優勢有望快速突破國內新能源市場，而比亞迪通過與國際巨頭的合作有望進一步強化其在管理、混電等方面的競爭力。
引入戰投，強化半導體佈局。2020 年 4 月，比亞迪整合比亞迪微電子、寧波比亞迪半導體、廣東比亞迪節能科技以及惠州比亞迪實業有限公司智能光電、 LED光源和 LED 應用相關業務，成立比亞迪半導體，主要覆蓋功率半導體、智能控制 IC、智能傳感器及光電半導體等業務，幷包含設計、晶圓製造、封裝測試和下游應用等全產業鏈。我們認為，公司整合半導體業務並引入戰投，有望強化其在半導體領域的佈局，成為具有全球競爭力的半導體公司。
盈利預測與投資建議。預計 2020-2022 年 EPS 分別為 0.74 元、0.86 元、1.01元，維持“持有”評級。
風險提示：原材料價格或大幅波動、新能源汽車產銷不及預期、補貼大幅退坡等風險。
