近期資本市場最沸騰的事情莫過於新金融巨頭的天價估值了：騰訊金融估值高達1440億美元，螞蟻金服估值直逼1550億美元！為什麼這些新金融巨頭，會在監管愈嚴的背景下逆勢飆漲？
下文就以螞蟻金服為例，通過梳理一下互聯網金融公司的估值邏輯，來回答這個問題。
給螞蟻金服估值，是個挺尷尬的問題。因為如果按照常用的市盈率估值法，首先你就很難確定如何“安放”這隻螞蟻。你是把它放在科技行業中好呢，還是放在金融行業中好呢？
這隻螞蟻，以支付寶為開端，開疆拓土至今，它早就不是一家純粹的支付公司了。它既持有眾多金融牌照，稱得上是金融集團；也具有強大的數據和技術能力，稱得上是科技公司。
如果參考中國平安、工商銀行，或者摩根大通，這類大型金融集團的估值，那螞蟻金服的市盈率僅僅就在10-20倍之間。很明顯，這和千億估值差得遠。
如果參照Google, Facebook, 和騰訊等科技公司，螞蟻金服的市盈率應該在 30-50倍之間，這也不足以支撐目前的估值水平。
所以，要想真正理解螞蟻金服的估值，就不能用傳統的估值方法，而應該把目光投向螞蟻金服的核心——支付寶。只有從支付寶的入口價值，這個角度分析，螞蟻金服的最新估值才能有一套說得通的邏輯。
或許很多人不知道，目前，支付寶錢包是僅次於微信和QQ的第三大移動互聯網入口。相較其他產品，支付寶的用戶也相對高端，主要是高價值的金融用戶。
歷史上，由於支付寶早期主要服務於阿里巴巴電商體系，所以直到2009年6月，支付寶才推出APP。接下來，支付寶抓住了歷史性的機遇，先後推出快捷支付和條碼支付、大力拓展線下支付場景，實施開放平臺戰略。
一個堪稱里程碑的節點是，在餘額寶橫空出世的2013年11月，支付寶APP用戶數接近1億。接著，在2014年8月，支付寶正式推出開放平臺，開放七大類共60多個接口，開闢移動應用場景，包括網上購物，日常繳費，遊戲，餐飲，公益，信貸，充值，校園服務，交通和醫療服務等等。
數據顯示，除了在根深蒂固的電商支付領域之外，還有2億用戶會使用支付寶的公共交通、社保和民政管理服務。多元消費場景的介入，帶動阿里年度交易額（TPV）的不斷增長。截至2017年底，支付寶的活躍用戶數已達5.3億人次，同比增長33%，而今年11月統計時，同比增長仍為7.5%。
除了國內市場的快速增長之外，螞蟻也在關注全球化擴張的機會，通過投資和與當地合作伙伴的合作擴大在海外市場的影響力。
2017年5月，支付寶宣佈了與美國First Data合作，與日本便利連鎖店羅森合作，使得400萬個美國商戶銷售點支持支付寶，1.3萬家日本便利連鎖店支持支付寶。同時，支付寶也早已在南亞佈局，比如投資了印度版支付寶Paytm。
在介紹完支付寶不斷增長的用戶數量，以及不斷延伸的應用場景後，下面要引入一個重要的公式。
梅特卡夫在1973年，針對計算機領域提出了一個定律：網絡的價值等於網絡節點數的平方。把梅特卡夫定律套用在互聯網公司的估值中，可以產生一個簡單的公式：v=km^2，v是價值（估值），k是變現係數，m可以理解為月活用戶數MAU。
如果套用上面的公式v=km^2，螞蟻金服活躍用戶數的增長是抬升估值的重要因素。線下掃碼這種高頻業務帶動了轉賬、理財等低頻業務，讓營收結構更多元化，這反過來又促進了變現係數k。
當然，專業投行用於公司估值的模型與變量要比這個公式複雜很多，但底層邏輯不會與這個基本公式相悖。
估值的本質，是市場對一家公司在未來生命週期裡能產生多少利潤的價值反映，著眼點不在於當前的財務數據，這對有互聯網屬性的公司更是如此。除此之外還應關注，再重新複製一家這樣的公司所需的成本，即機會成本與先發優勢有多大。
如此看來，螞蟻金服，不止是一個工具類的科技企業，也不單單是一個金融集團，而是在不斷擴展的生態級平臺。此平臺上的連接，形成網絡；不斷快速增長的用戶使用量，使其價值有望像公式中的“平方”，指數級增長。
以上，就是其無限潛力與高估值的根本原因。
高小旭
分享7-70歲都能聽懂的金融知識
