養元飲品（603156.SH）在2020年4月17日公佈了2019年年度報告，現對養元飲品2019年的年報進行解析。
一、主營業務
養元飲品成立於1997年9月24日，主營業務為核桃仁為原料的植物蛋白飲料的研發、生產和銷售，主打產品為六個核桃。用通俗的話說，養元的商業模式非常簡單，就是將收購的核桃仁加工成植物蛋白飲料（比如六個核桃），將其包裝在鐵罐內，通過經銷商進行銷售，獲取利潤。
二、產能
公司主要採用以銷定產的策略，截至2019年底，養元在河北、安徽、江西、河南、簡陽等地共有植物蛋白飲料產能共計209萬噸，加上總部在建的植物蛋白飲料20萬噸的產能，合計共229萬噸的產能。公司2019年度共生產植物蛋白飲料77.48萬噸，產能利用率約為33.83%，應該說未來一段時間內都無需新增固定資產投資。
二、財務數據
（一）資產負債表
養元的資產負債表結構較為簡單，截至2019年年末，養元總資產151億元，負債27億元，所有者權益124億元，資產負債率為17.85%，呈現輕資產運營的特點。
總資產151億元，大部分為銀行理財產品（約佔110億元），往來款項（應收、預付）所佔比例很低，存貨和固定資產賬面價值合計約為14億元；
負債27億元，主要都是往來款項（包括應付賬款和應付票據合計5.6億元，預收款項17億元），無帶息負債。
（二）利潤表
2019年度，公司共實現收入74.59億元，歸母淨利潤27億元，毛利率為52.83%。絕大部分收入和利潤來自於植物蛋白飲料（主要是六個核桃）的生產和銷售。
將銷售收入按照季節劃分，養元飲品的主要銷售收入來自於第一季度和第四季度，節假日效應比較明顯，此次新冠疫情對公司2020年一季度乃至整個2020年的銷售收入都將會有不小的衝擊，從已經公告的2020年一季度報告也可以看出這一點。
將銷售收入按照地區劃分，養元的主要勢力範圍在華東、華中、西南、華北地區，這四個地區佔整個銷售收入的90%以上，其中華東和華中地區佔銷售收入的50%以上。
公司2019年度主營業務成本35.18億元，從產品成本來看，公司產品的主要成本包括包裝物易拉罐/蓋和核桃仁，包裝物佔整個產品成本的50%左右，核桃仁的大約佔整個產品成本的四分之一左右。
期間費用（管理費用、銷售費用、財務費用）中銷售費用佔大頭，2019年度銷售費用約為11億元，管理費用低於1億元且較2018年度下降，財務費用為負數（主要是利息收入超過利息支出），公司對於期間費用的控制還是做得不錯的。
（三）現金流量表
養元飲品的現金流量表也非常簡單。
2019年經營活動產生的現金淨流量16.72億元，從資產負債表中也可以看出，養元基本沒有應收賬款，但是有很多的應付和預收賬款，將OPM戰略運用的非常完美。
2019年的投資活動產生的現金流入約為195億元，投資活動現金流出約220億元，主要是購買銀行理財產品和銀行理財到期所致，真正的固定資產構建支出約為2億元，基本上沒有進行大量的固定資產投資，真正的現金奶牛企業。
2019年的籌資活動現金淨流量約為22.5億元，主要是由於分配股利。
四、投資亮點及風險
（一）投資亮點
1、公司的商業模式非常簡單，毛利維持在50%以上，現金流狀況非常好。
2、股息率高。公司2019年度每10股派發現金紅利20元，每股2元，按照公司2019年4月17日收盤價25.09元/股進行計算，股息率約為8%。
3、從整個植物蛋白飲料市場來看，承德露露（000848.SZ）基本佔據了北方市場（且從其和南方露露關於商標權的訴訟進程來看，一段時間內，承德露露都很難進入南方市場）；四川藍劍基本佔據了川渝市場，而養元佔據了華東、華中市場。作為知名消費品，公司的品牌溢價還將持續一段時間，預計營業收入以及毛利率仍將維持穩定。
（二）主要風險點
1、公司產品結構化較為單一，營收和利潤主要來自於六個核桃，目前沒有看到其他爆款產品的出現（可以期待卡慕寧）。
2、公司的現金流情況很好，但是對於現金的使用效率較低，主要表現為理財產品的收益率較低。
3、公司產品價格的提升空間不大。六個核桃等產品的價格基本維持穩定，相比片仔癀、茅臺等擁有經濟特權的公司，養元很難在保持銷量的同時，穩步提升產品價格。
4、在沒有其他爆款產品出現的情況下，消費者對於公司產品的需求量基本保持穩定，加之公司產品價格提升的空間不大，未來幾年，對於養元的成長性應該不會擁有過高的期望。
五、總結
總的來說，養元的商業模式易於理解，且擁有一定的品牌知名度，現金流狀況很好，股息率維持在較高水平，屬於現金奶牛企業。從股價來看，目前公司的PE為10倍，市場對於其產品結構較為單一以及未來幾年營收增速較低的擔憂已經基本price in了，總的來說是一個不錯的收息股。
