养元饮品（603156.SH）在2020年4月17日公布了2019年年度报告，现对养元饮品2019年的年报进行解析。
一、主营业务
养元饮品成立于1997年9月24日，主营业务为核桃仁为原料的植物蛋白饮料的研发、生产和销售，主打产品为六个核桃。用通俗的话说，养元的商业模式非常简单，就是将收购的核桃仁加工成植物蛋白饮料（比如六个核桃），将其包装在铁罐内，通过经销商进行销售，获取利润。
二、产能
公司主要采用以销定产的策略，截至2019年底，养元在河北、安徽、江西、河南、简阳等地共有植物蛋白饮料产能共计209万吨，加上总部在建的植物蛋白饮料20万吨的产能，合计共229万吨的产能。公司2019年度共生产植物蛋白饮料77.48万吨，产能利用率约为33.83%，应该说未来一段时间内都无需新增固定资产投资。
二、财务数据
（一）资产负债表
养元的资产负债表结构较为简单，截至2019年年末，养元总资产151亿元，负债27亿元，所有者权益124亿元，资产负债率为17.85%，呈现轻资产运营的特点。
总资产151亿元，大部分为银行理财产品（约占110亿元），往来款项（应收、预付）所占比例很低，存货和固定资产账面价值合计约为14亿元；
负债27亿元，主要都是往来款项（包括应付账款和应付票据合计5.6亿元，预收款项17亿元），无带息负债。
（二）利润表
2019年度，公司共实现收入74.59亿元，归母净利润27亿元，毛利率为52.83%。绝大部分收入和利润来自于植物蛋白饮料（主要是六个核桃）的生产和销售。
将销售收入按照季节划分，养元饮品的主要销售收入来自于第一季度和第四季度，节假日效应比较明显，此次新冠疫情对公司2020年一季度乃至整个2020年的销售收入都将会有不小的冲击，从已经公告的2020年一季度报告也可以看出这一点。
将销售收入按照地区划分，养元的主要势力范围在华东、华中、西南、华北地区，这四个地区占整个销售收入的90%以上，其中华东和华中地区占销售收入的50%以上。
公司2019年度主营业务成本35.18亿元，从产品成本来看，公司产品的主要成本包括包装物易拉罐/盖和核桃仁，包装物占整个产品成本的50%左右，核桃仁的大约占整个产品成本的四分之一左右。
期间费用（管理费用、销售费用、财务费用）中销售费用占大头，2019年度销售费用约为11亿元，管理费用低于1亿元且较2018年度下降，财务费用为负数（主要是利息收入超过利息支出），公司对于期间费用的控制还是做得不错的。
（三）现金流量表
养元饮品的现金流量表也非常简单。
2019年经营活动产生的现金净流量16.72亿元，从资产负债表中也可以看出，养元基本没有应收账款，但是有很多的应付和预收账款，将OPM战略运用的非常完美。
2019年的投资活动产生的现金流入约为195亿元，投资活动现金流出约220亿元，主要是购买银行理财产品和银行理财到期所致，真正的固定资产构建支出约为2亿元，基本上没有进行大量的固定资产投资，真正的现金奶牛企业。
2019年的筹资活动现金净流量约为22.5亿元，主要是由于分配股利。
四、投资亮点及风险
（一）投资亮点
1、公司的商业模式非常简单，毛利维持在50%以上，现金流状况非常好。
2、股息率高。公司2019年度每10股派发现金红利20元，每股2元，按照公司2019年4月17日收盘价25.09元/股进行计算，股息率约为8%。
3、从整个植物蛋白饮料市场来看，承德露露（000848.SZ）基本占据了北方市场（且从其和南方露露关于商标权的诉讼进程来看，一段时间内，承德露露都很难进入南方市场）；四川蓝剑基本占据了川渝市场，而养元占据了华东、华中市场。作为知名消费品，公司的品牌溢价还将持续一段时间，预计营业收入以及毛利率仍将维持稳定。
（二）主要风险点
1、公司产品结构化较为单一，营收和利润主要来自于六个核桃，目前没有看到其他爆款产品的出现（可以期待卡慕宁）。
2、公司的现金流情况很好，但是对于现金的使用效率较低，主要表现为理财产品的收益率较低。
3、公司产品价格的提升空间不大。六个核桃等产品的价格基本维持稳定，相比片仔癀、茅台等拥有经济特权的公司，养元很难在保持销量的同时，稳步提升产品价格。
4、在没有其他爆款产品出现的情况下，消费者对于公司产品的需求量基本保持稳定，加之公司产品价格提升的空间不大，未来几年，对于养元的成长性应该不会拥有过高的期望。
五、总结
总的来说，养元的商业模式易于理解，且拥有一定的品牌知名度，现金流状况很好，股息率维持在较高水平，属于现金奶牛企业。从股价来看，目前公司的PE为10倍，市场对于其产品结构较为单一以及未来几年营收增速较低的担忧已经基本price in了，总的来说是一个不错的收息股。
