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核心觀點：
本篇報告重點主要從三個方面來闡述，未來特色原料藥估值、業績將迎來戴維斯雙擊!
1、原料藥不是簡單週期板塊，特色及專利原料藥具有成長屬性，行業壁壘相對較高：
原料藥分為大宗原料藥、特色原料藥及專利原料藥，其中大宗原料藥需求相對平穩，而特色原料藥和專利藥原料藥具備成長屬性。2020年全球原料藥市場 規模將預計達到1864億美元，同比增長6.1%，特色原料藥增速預計在6%-10%。從壁壘來看，大宗原料藥門檻低，競爭 激烈，而特色原料藥和專利原料藥門檻較高;特色原料藥核心壁壘體現在技術、重資產和客戶粘性方面，在技術層面，生 產工藝和研發水平需要不斷提高;在客戶粘性方面，特色原料藥和專利原料藥與客戶綁定緊密;重資產方面，特色原料藥 專業化生產線需要較大資金投入，近幾年環保成本攀升，進一步提高行業壁壘。
2、特色原料藥產能逐步向亞太轉移，國內產業迎來較高景氣度：
隨著歐洲和美國地區環保成本、人工成本不斷提升，原 料藥產能逐步向亞太地區轉移，中國和印度作為產能承接方，正在快速崛起。 根據特色原料藥出口佔比來測算，預計國 內特色原料藥市場達到55億美元左右。全球大宗原料藥的產能轉移已經基本完成，而特色原料藥轉移正在加速，預計國內 特色原料藥行業保持較快增長。此外，隨著國內環保趨嚴、工藝標準提升，訂單逐步向龍頭集中趨勢明顯，短期疊加疫情 帶來的衝擊，部分品種價格或有望上漲，國內龍頭企業迎來較好發展機遇。
3、原料藥在產業鏈中話語權提升，三條路徑打開特色原料藥行業成長空間：
隨著一致性評價、帶量採購和關聯審評等政 策出臺，不斷強化原料藥在醫藥產業鏈中的地位，高質量標準的特色原料藥對下游製劑的重要性日益凸顯。此外，我們認 為未來特色原料藥行業成長空間有望進一步打開:1)在新品種拓展方面，國內特色原料藥企業加速豐富產品管線，提高 國際市場競爭力。2)帶量採購背景下，特色原料藥企業快速切入下游製劑市場實現“原料藥+製劑”“一體化，部分原 料藥企業還可參與下游製劑權益分成;3)部分特色原料藥企業逐步向CMO/CDMO拓展。
重點關注：
1)平臺型公司:華海藥業(600521)、普洛藥業(000739);
2)轉型CDMO領域:九洲藥業(603456) ;
3)特色細分領域:海普瑞(002399)、美諾華(603538)、奧翔藥業(603229)、仙琚製藥(002332)、健友股 份(603707)、司太立(603520)、富祥股份(300497)、天宇股份(300702)。
報告節選：
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（報告觀點屬於原作者，僅供參考。報告來源：西南證券）
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