負油價，是繼美股熔斷、負利率之後，新的“2020年見證歷史系列”。全球資產配置的主要矛盾
目前來看，全球的流動性是影響行情的關鍵變量，而在流動性環境中，最重要的是信用創造。
在兩月底我們就持續提醒注意海外風險，並在3月察覺risk off將佔主導。對比2015年中國A股股災，我們提出，第一波快熊之後會出現V型反轉反彈的幻覺，之後再會出現熊市的下半場。從3/23以後，全球風險偏好顯著提升，背後的邏輯是政策刺激作為支撐風險偏好的主要矛盾。我認為這個主要矛盾到現在依然沒有變，並不會因為這兩天油價的崩塌而改變短期的主要矛盾。
通過三個角度來理解油價的衝擊
第一， 它對於金融市場，對於資本市場，對於整個流動性環境的影響。此次油價波動並未導致海外美元荒，或VIX的暴漲。在衰退預期下，美聯儲有無限“放水權”，可以解決流動性危機。美聯儲對經濟、金融全方位紓困，很多人覺得經濟差，經濟差是個長邏輯，但油價到了負值就不是基本面的問題了，包含了很多博弈的因素。
第二， 油價是否會引發顯著的通縮衝擊？首先，銅，作為主要的大宗品，它的下跌也比較溫和，表明了沒有很深的通縮預期。但原油不同，涉及了交割、儲存、運輸的問題。再看黃金，每次黃金的波動都是一個立足於長期投資的好時機，因為黃金是存量定價的。黃金的年產量很低，基本上為存量，而這些存量都在各個央行手中。
第三， 對於亞非拉這些產油國的影響。油價處於低位的時間越長，新興市場債務危機的風險越大。目前政策刺激的利多PK全球經濟衰退的利空，而風險資產對政策刺激的利多反映更加敏感。警惕新興市場的債務危機，大宗商品受到外需影響，又疊加自身生產經營的疫情衝擊，經常項目的惡化，企業部門的債務率惡化，以及銀行的不良資產率惡化，這大概率是必然的。必然發生的才叫灰犀牛，超預期的叫黑天鵝，所以這些是灰犀牛，如此演繹下來阿根廷、土耳其，俄羅斯，巴西、哥倫比亞、智利、南非、秘魯、印度、印尼、菲律賓，這些國家都是凶多吉少。最近阿根廷已經開始重組債務。
曙光在哪裡？
風險資產走牛的前提條件是疫情的可控可防可治可依，按照陳薇院士以及美國一些新冠病毒疫苗的研究表明，今年年內有可能三期臨床可以通過，明年上半年可能實現疫苗普及。這樣財政政策，貨幣政策對於經濟復甦的有效性、持續性才是確定的。否則，經濟一旦出現一些問題，就開始刺激，之後又開始擔心滯漲的風險。但不排除三季度會出現低位滯漲，對於新興市場債務危機疊加疫情，即為被動去產能。再疊加北半球微弱復甦，加上猛烈的去產能，類似主動進行供給側改革，主動去產能。
二季度從大類資產配置的角度來說，我們認為是反彈的後期，而且反彈後期彈性最好的資產可能是中國資產，因為中國經濟是率先復工，而且對於疫情可防可控，中國的政策調節精準發力，比如消費，新老基建，一些跟公共衛生相關的基礎設施建設等等，這些補短板的地方會加大力度，所以財政政策會更加積極。對於股市的影響，我們傾向於A股、港股可能在二季度反彈的機會反而比歐美要更強。到了二季度末，當全球又進入到熊市下半場的時候，A股下行的空間也更小一點。
投資策略怎麼部署？
首先，要立足於長期投資，“博反彈”。三季度應該是買入優質資產的好時機，歐洲的一些奢侈品，一些品牌消費品，甚至是一些精密製造。
其次，當前是戰略性配置黃金的好時機。第一，黃金天然是貨幣，它是貨幣等價物。第二，當地緣政治、大國博弈不確定時，是配置黃金的時間。黃金的基本面邏輯是預防通脹與衰退預期。未來12到18個月內，黃金的價格上漲有望達到30%至50%。
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