財政刺激是政府應對經濟衰退的救心丸。
大家印象比較深的是08年的“4萬億”，典型的“投資型”財政，地產基建一錘子砸下去，相關行業槓桿率明顯抬升，驅動ROE抬升幅度靠前。
對應到資本市場上，市場底/估值底/政策底三底合一，領先於盈利底，V型反轉。在08-09年市場反彈期間，槓桿率驅動的地產/基建相關行業領漲。
但其實這錢還有一種花法，叫“消費型”財政，典型如08年美日歐的重點在企業/居民救助。
從09-10年的GDP結構上來看，“消費型”財政也主要作用於各國的消費/製造類行業：美國（公用事業/教育/信息等行業）、日本（健康/教育/信息通信等行業）、德國（教育/衛生/金融等行業）。
在“消費型”財政的刺激下，美日歐的消費/製造業的利潤率顯著改善，驅動ROE回升幅度相對靠前。
盈利結構上來看，在“消費型”財政刺激下，美日歐ROE改善居前子行業：美國（汽車、電子、傳媒、酒店）/日本（電子、汽車、醫藥、教育）/德國（電子、汽車、旅遊酒店）。
映射到資本市場上，美/德/法/英政策底先於估值底，先於市場底，先於盈利底；日本估值底先於政策底先於市場底先於盈利底。
且在09年和10年超額收益均排名前10的行業大多集中在消 費/製造相關領域：美國（汽車/工業工程/酒店等）、日本（工業工程/服務業/電子等）、德國（硬件/航空/傢俱等）、法國（汽車/傢俱/電力設備等）。
迴歸我國現狀，4月17日ZZJ會議首次提到“六保”，“保就業”優先，預計中國財政刺激節奏將加快並且兼顧“投資型/消費型”。
在這樣的政策預期下，對資本市場走勢形成兩大推論：
1）市場較難V型：美日歐“消費型”財政下，市場底一般滯後於政策底/估值底。預計本輪A股“盈利底”後延續“金融供給側慢牛”。
2）除了基建投資相關，利潤率潛在抬升的消費/科技製造，有望取得超額收益：國內需求擴張，消費刺激優化利潤率（商貿、食品、醫療）；政策扶持加碼，製造升級改善利潤率（半導體、裝備製造）。
參考研報：
《廣發證券-混合型財政，A股能否刻舟求劍？》
工控復甦
工控行業在近兩年共經歷三個階段：
1）2018年受到中美貿易戰影響，終端市場需求萎縮，全年工控增速持續下滑，Q4跌至零點；
2）2019年4月隨著中美貿易戰再度升級，下游出口型製造業受創，Q2工控增速驟然轉負；
3）2019Q4，在消費+3C雙重需求拉動下，Q4工控出現復甦跡象。2019年中國工控行業下滑約1%，項目型/OEM型市場分別取得小幅的正/負增長。
疫情雖然打亂了行業復甦的節奏，但我們去年強調的“工控三重底”邏輯仍在。
1）製造經濟週期底：工控需求自去年底已築底，疫情使得復甦滯後，政策刺激下製造經濟週期大概率將重新拐頭向上；
2）產業升級成長底：國內傳統制造業面臨人力成本瓶頸，技改升級已經箭在弦上，疫情下自動化邏輯正逐漸加強，利於對沖短期開工慢等負面影響；
3）工控企業利潤底：民營工控龍頭企業把握了口罩、呼吸機等機會市場，且突破了部分外資長期把持的行業，實現了Q1自動化訂單較高增長，同時考慮營收確認，工控龍頭業績增速環比Q4應該仍有一定提升。
即疫情對製造週期復甦產生一定滯後影響，但產業升級成長底和工控企業利潤底依然成立。
從數據上看，Q1民營工控領軍企業份額提升，外資工控企業3月復甦明顯，一季度國內工控訂單大概率下滑15-30%。
內資工控領軍廠商在今年1月延續復甦勢頭，匯川技術等優秀企業憑藉早復工、多溝通、抓機遇等市場策略，並依靠完善全面的供應鏈能力，在2-3月逆勢收穫較高自動化訂單增長。民營工控企業Q1訂單增速基本與去年持平甚至正增長。
典型如匯川技術1季度通用自動化訂單預計能實現20-30%的增長，信捷電氣受益於口罩機Q1需求爆發式增長。
中期展望，我們對工控需求謹慎樂觀。
內需方面，在需求自然復甦和加碼投資的背景下，疊加積極的財政和產業政策、寬鬆的貨幣政策的刺激，Q2起我國內需一定程度將逐步恢復到正常水平。
外需方面，我國兩個最大出口下游3C、電氣產業鏈受益於5G新基建、電網加大投資，內需前景良好有望對沖海外需求下滑。
分業務模式來看：
1）項目型市場
疫情下，國家 2 月底 3 月初就集中審批了一大批老基建、大型上游製造業投資項目，這類型傳統項目對應的是工控項目型（流程型、End User)市場，產業本身主要與內需相關，受海外疫情影響較低，且受益於上游製造業快速開工、技改需求釋放 Q2 項目型市場需求應該較好，隨著更多基建項目落地並逐步建設，滯後基建和重投資項目開工 3-6 個月的項目型市場需求大概率在下半年也將快速迸發，項目型市場行業增速在下半年將明顯提速。
2）OEM 市場
3月份中下游製造業較好的工控訂單需求會慣性延續至Q2上半個季度，這將較好對沖外需產業對於工控 OEM 需求的下滑.
而Q2 下半個季度在國家加大投資、刺激消費內需等大背景下，效果將逐步顯現，且企業自動化升級、智能製造等項目會大量出現。
同時我們必須考慮到去年中美貿易戰4月升級後，對OEM行業的負面影響，體現在 5-6 月份OEM行業、民營工控訂單增速都出現了出現一定下滑，基數偏小。
下半年隨著海外疫情逐步控制外貿經濟交流大幅改善，我國內需重新回到正常軌道，工控OEM需求增速將有望顯著回升。
中長期來看，疫情下，將有更多的企業意識到少人化、無人化的經濟性優勢，行業有望迎來大規模產業升級需求。且疫情下中國在工業基礎、產業配套和物流供應鏈相比國外優勢明顯，未來投資吸引力將更強。
建議重點關注工控各細分領域具備技術優勢、渠道資源、先進理念的優質龍頭公司：
匯川技術（工控龍頭）、信捷電氣（小型PLC龍頭），柏楚電子（激光切割機床控制器龍頭）、宏發股份（全球繼電器龍頭）、鳴志電器（全球步進電機龍頭）等。
參考研報：
《國金證券-工控自動化行業深度研究：疫情不改工控復甦趨勢，行業有望低開高走》
醫療信息化
堅持認為新冠疫情將成為重要轉折點，刺激公共衛生信息化建設“補課”需求，醫療信息化產業迎來新一輪發展大潮。
接下來我們先講看多邏輯，在看數據驗證，最後提示關鍵驗證時點。
回顧歷史，大型公共衛生事件往往會成為醫療信息化產業發展的重要催化劑。
以 2003 年的 SARS 為例，SARS 的突然爆發讓政府意識到信息化的薄弱是應對突發公共衛生事件的一大軟肋，此後開始加強了以疾病防控體系、區域信息化平臺為代表的公共衛生信息化建設工作。
2020年，三大趨勢驅動行業持續高景氣：
1）疫情過後，衛生信息化投資加大。
2020年3月，國家醫保局、國家衛健委發文，為方便廣大參保人員就醫購藥，減少人群聚集和交叉感染風險，按照《國務院辦公廳關於促進“互聯網+醫療健康”發展的意見》等文件精神，就疫情期間開展“互聯網+”醫保服務提出指導意見：1）將符合條件的“互聯網+”醫療服務費用納入醫保支付範圍；2）鼓勵定點醫藥機構提供“不見面”購藥服務；3）完善經辦服務；4）不斷提升信息化水平；5）加強醫保基金監管。
根據黃奇帆在中國金融四十人論壇的發言：預防型的公共衛生防疫體系建立是百年大計，具有長遠投資效益。在“十四五”期間建議政府投入 2000-3000 億把整個中國的公共衛生系統的短板給補上。
假設公共衛生系統建設資金中的 10%用於信息化系統升級，則公共衛生信息化的補課需求將達到 200-300 億。
2）電子病歷、互聯互通評級持續推進。
電子病歷評級還有廣闊空間。儘管衛健委要求2020年所有三級醫院通過電子病歷四級，但是河南省2019為止才過了三家，離國家要求的有較大距離。
在電子病歷評級這件事上，醫院有兩種思路，第一種是原有系統改造，至少投入500萬；第二種是重新建設，很多醫院之前用的小廠家的東西，可能廠家已經倒閉了，沒有人做維護，現在要重新更換，除了電子病歷、LIS、PACS，還有集成平臺，智慧醫院，一套純軟件要三千萬。如果再加上等保、硬件這些，可能要達到四五千萬的投入。
集成平臺是通過互聯互通評級的必需品，但目前產品沒有統一標準。如果誰能把集成平臺做成標準，在行業就具備顯著競爭優勢。
行業未來集中度提升的重要原因之一是小公司投不起研發，人員問題也成為大公司的瓶頸。
傳統小公司份額在降低，原來技術架構老化了，也沒有力量做前瞻性開發，滿足不了現在醫院的測評要求和發展要求了。
人員也是頭部大公司需要面臨的問題，比如做實施的醫療IT負責人，現在就招不到人。一個HIS項目要投一百多人，如果招不到數量足夠的高水平的人，最終結果就是服務、口碑跟不上。
3）醫共體建設鋪開。
隨著2019年5月《緊密型縣域醫共體建設實施方案（徵求意見稿）》的頒佈，今年醫共體建設有望從試點開展升級至全面鋪開。
縣域醫療服務第一醫共體是一個聯合衛生組織。目的是推進醫療資源縱向整合、完善城鄉醫療服務體系、同步提高縣鄉兩級醫療服務能力。
據天風測算，醫共體信息化建設市場空間有望達近百億元。隨著政策端持續發力，行業未來3-5年高景氣可期。
將邏輯落實到數據驗證方面，我們看到3月醫療信息化訂單恢復良好，7家公司總中標金額同比增長57.4%。
據採招網公開招標數據，3月份，7家公司（衛寧、創業、醫惠、銀海、麥迪、萬達、東華、東軟）整體中標金額4.86億元，同比增長57.4%，扭轉了2月份整體下降37.3%的頹勢。行業訂單恢復情況良好，疫情的影響正在消除。
最後最重要的關注事件是兩會政府預算和醫療信息化訂單釋放情況。
根據中國政府採購網信息，青海省於3月12日啟動醫保信息平臺建設的公開招標，這是2020年全國第一個啟動醫保信息平臺建設的省，意味著全國統一醫保IT系統的建設大幕就此拉開。
由於地方政府預算一般在兩會審議，今年新冠疫情導致兩會開會時間推遲，醫療體系前期工作重心也在防疫方面。
預計隨著疫情的穩定，兩會的召開，醫保信息化建設有望步入正軌，相關訂單有望在二季度加速釋放。
相關標的：衛寧健康、創業慧康、久遠銀海、萬達信息等。
參考研報：
《天風證券-3月醫療IT訂單顯著恢復，三大趨勢驅動行業持續高景氣》
《安信證券-新冠疫情按下醫療信息化產業“加速鍵”》
《海通證券-線上醫療服務需求高速增長，互聯網醫療持續景氣》
《華泰證券-醫療IT補短板需求開啟》
