樂居財經訊 李禮 4月17日，東北證券發佈
藍光發展研報。結算提升業績高增，利潤率持續改善。2019 年公司實現營業收入391.94 億元，同比增長 27.17%；實現歸母淨利潤 34.59 億元，同比增長 55.53%，順利完成股權激勵計劃行權目標，2020 年的行權業績目標為扣非歸母淨利潤不低於 50 億元，公司可供結轉資源充足，完成概率較大。公司業績高增主要由於公司經營規模逐年擴大下報告期內結算收入提升，同時在公司全國化戰略佈局節奏下，多元化的投資模式以及產品改善升級等都使得規模效應逐漸彰顯。公司 2019 年實現竣工面積 516 萬方，同比增長 53%，2020 年公司計劃竣工 600 萬方，同比2019 實際竣工增長 16%。利潤率方面，期內實現毛利率 28.3%，同比提升 0.6pct，實現歸母淨利率 8.8%，同比提升 1.6pct。近三年利潤率呈現持續改善趨勢。
銷售穩增區域分佈更為均衡，土儲結構優化質量提升。銷售方面，2019年公司實現銷售金額 1015.37 億元，同比增長 18.70%；實現銷售面積1095.30 萬方，同比增長 36.63%，銷售穩增推高預收賬款至 681.59 億元，覆蓋 2019 年營收的 1.7 倍。銷售金額分佈來看，西南、華東、華中、華南、華北區域銷售佔比分別為 30%、26%、22%、12%、10%，分區域銷售均突破百億，華南、華中、華北區域銷售增幅明顯，全國化佈局成效顯著。拿地方面，2019 年公司新增 48 個項目，新增拿地總建面 1121 萬方，同比下降 25%，其中新一線和二線佔比 60%、強三線佔比 40%，新增土儲貨值約 1300 億元，截至期末總計土儲貨值約 2700 億元，資源儲備較為優質。從拿地分佈來看，公司繼續堅定走全國化拓展道路，並有針對性地提升高能級城市拿地佔比。
負債結構持續優化，多元融資信用增級。期內公司持續優化資產負債結構，截至期末，公司淨負債率水平為 79.20%，同比下降 23.44pct，在民企中處於行業較低水平。期內公司積極拓寬境內外多元融資渠道，獲得授信總額超 2200 億元，並獲大公、標普、穆迪上調信用評級。維持公司買入評級，預計公司 2020、2021、2022 年 EPS 為 1.66、2.23和 2.52 元，對應 2020、2021、2022 年的 PE 分別為 3.7、2.8 和 2.5 倍。
風險提示：疫情導致房地產市場超預期下行；房地產政策超預期收緊
