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洋河半年報
回到正題說說洋河的半年報
週五洋河發佈了半年報
上半年營業收入134億，同比下降16.06，淨利潤54億，同比下降3.24%，扣非淨利潤42.66億，同比下降18.1%。
扣非淨利潤下降的比較多，是因為洋河前期投資的中銀證券上市，公允價值變動增加了9億收入。
我們就按上半年淨利潤下降18%，看看洋河這份中報滿意嗎？
經營細分方面省內下降了17.76%，省外下降14.34%。
毛利率上升
上半年毛利率73.22%，同比增加2.27%，其中2020年二季度毛利率72.05%，同比增長3.97%，側面反映了洋河今年以來產品結構優化，控貨穩價取得了一定的成果。
判斷企業，一需要基本數據，二需要認知常識。
基本數據我們需要和企業過去對比，也需要和行業整體對比。洋河2020年上半年業績不好，到底為什麼？
第一種情況今年上半年大家都正增長，只有洋河業績下降，那一定是洋河出了某些問題，我們研究的重點就應該放在是什麼導致洋河在行業中落後了，這個問題是短暫的還是洋河的本質發生變化。
另外一種情況呢，是行業整體表現都不太好，那我們的觀察點就應該變成整個行業是否遇到了某種問題，表現好的幾家有哪些獨到的優勢，是否值得投資。
我們先看看行業整體業績，下圖是19家上市白酒企業半年報數據。
業績上漲的有6家茅臺、五糧液、山西汾酒、酒鬼酒、瀘州老窖、ST皇臺，其他酒企上半年淨利潤均是下降的。
這個符合不符合我們的認知判斷呢？
認知方面很難有一個標準答案，短時間是很難證明對錯的，所以呢一定要你自己真心認可邏輯。
比如電梯傳媒，很多人說進電梯就玩手機沒人看廣告。但我的觀察和認知是，在電梯裡玩手機的人並不多，首先信號不好，其次人群密集，並且乘坐時間過短拿手機看幾秒再放回去太麻煩。
不同認知一定會做出不同的決策。
回到白酒上，上半年的疫情到底影不影響酒企，這個就會產生認知差別。
以黑白的認知來說，肯定是影響的，一季度因為疫情沒喝酒，所以二季度飲用量加倍，這樣的消費者肯定是少數。
合理的情況應該是，上半年有一兩個月大家是沒法出門、聚會減少，飲酒次數也相應減少，這個銷量錯過了就是錯過了，很難在二季度彌補。
如果認可這個邏輯，那要思考的問題就是，上半年的6個月時間，至少有3分之一時間白酒銷量是受到影響的，在這樣的情況下業績上漲，是否存在給經銷商壓貨的可能。
有人可能會問，那為啥一季度業績影響反而小呢？
按正常的情況，過年前後物流會有影響，所以經銷商都會在1月初完成備貨，因為疫情是過年前幾天才全面爆發，大部分經銷商都已經正常完成了從廠家備貨的，所以廠家一季度的銷量並沒有受到太大影響。
但是因為疫情經銷商方面的酒並沒賣出去多少，二季度銷售雖然基本恢復了正常，但肯定也要先銷售自己積壓在倉庫的貨物，向廠家進貨就會大大減少。
基於這個認知上，我們先不去討論業績上漲的白酒企業是否二季度繼續向經銷商壓貨了，但至少我認為洋河上半年業績下降是符合常理的。經銷商方面二季度正常消耗庫存，三季度銷售逐步恢復問題不大。
這份半年報說不上多優秀，起碼中規中矩，如果洋河二季度業績超好，完全和我的疫情會影響上半年銷量的認知相反，我反而會有些擔心，為了短期業績持續壓貨，會不會再次造成洋河渠道問題。
更多人最想問的可能是大漲後的洋河還能買嗎？多少錢買合適？
投資這事想尋找一個精準的買點很難，現在多少錢買合適，取決於未來這家企業值多少錢，想知道一家企業未來值多少錢，就無法避開對企業未來業績增長的預估，但這裡面有太多不確定性。
比如你17年底預估企業未來業績的時候，可能想不到18年會有貿易摩擦開始，去年預估企業未來業績的時候，無法想到今年有疫情。算出一個精確的數字很容易，確保他準確很難。
所以什麼是一個好的投資機會呢？就是你以極低的增長標準去預判他，這筆投資依然賺錢，但這樣的機會不是隨時都有的。3月份寫洋河的文章有這樣一段話。
當前洋河17PE，白酒又是一個現金流質量很高的行業，換句話說洋河業績不在增長，如果有人全資收購了洋河，淨利潤全都拿走，17年後白撿一個洋河，年化回報也遠遠高於存銀行，買理財等等。
即使洋河今年依然解決庫存疊加疫情，2020年淨利潤下降20% ，淨利潤只有60億，當前市值的洋河也只有21PE，這個估值也遠遠低於其他中高端白酒的估值。
終身黑白投資感悟，公眾號：終身黑白(實盤周總結29)洋河，雞腿還是雞肋？
當時的洋河就是一個極低預期就可以獲得不錯收益的投資機會，3月份洋河1200億，即使按2020年業績下降20%到60億，2021、2022、2023保持年10%的業績增長，2023年是80億，對應25PE是2000億市值，大約70%的空間。
有人要問了10%增長咋來的？其實就是你對企業做過了解後，給企業的一個增長預期，一般計算企業未來業績的時候，我會取一個較低的增長值，在極低增長值下這筆交易未來的收益我依然滿意，就值得投資。
比如當時按2020年業績下降20%，2021-2023年只增長10%這樣的情況下，買洋河依然是可以獲利的，並且收益率我也是滿意的。
最差的結果我都能接受，情況更好一些，比如2020年業績沒有下降，2021-2023年保持15%甚至更高的增長，那不用問我肯定也能接受。
黑白的投資風險偏好比較低，所以每一筆投資都按最壞的結果來做買入決策，把好的結果當成意外之喜。
這就是黑白常說的投資下限思維，一筆交易買出去，先想最壞的結果，最壞的結果都滿意，就值得重倉投資。
當前呢洋河2100億，也就是說按之前最差的設想2020年業績下降20%，2021-2023年只增長10%，這樣的情況下。現在的價格買進去未來幾年肯定是沒辦法獲得太好收益的。
現在這個價格買，想獲得不錯的收益，就需要洋河未來業績能有更好的表現。或者市場給洋河更高的估值。
這個能不能實現呢，我認為有可能，但同時要了解，你對企業未來增長的要求高了，投資的對應風險就會逐漸加大。
這個道理很簡單，你給他的增長預期越高，想要市場給他更高的估值，他完成不了的概率就越大。
打個比方，投資我姑娘期末成績，如果我姑娘考60分，我這筆投資就能成功，這是一個值得重倉的機會，因為即使他發揮失常也能輕鬆完成；
如果需要我姑娘考85分，這筆投資才能成功，難度就要大一些，可能出現了重大失誤就真的就沒考到，這樣的機會雖然也不錯，但就要控制一些倉位。
如果我姑娘考滿分這筆投資才能成功，那基本就不是一個好的投資機會。因為失敗概率太大了。
所以一筆交易買入之前，你可以簡單算算，這筆投資獲得符合你收益預期，大概需要多少業績增長或估值提升，要求的條件越苛刻，這筆投資失敗的概率就越大。
所以現在還能不能買洋河？我認為不是特別好的機會，除非你經過分析能確保洋河未來幾年能有更高的增長，亦或著你覺得市場未來會有大行情能給洋河更高的估值。
實在找不到好的投資標的，非常想買洋河的朋友我建議分批買，制定一個交易計劃，每下跌一定的幅度就加倉一些。
我個人的話下半年如果有120元以下的機會我會逐步分批加倉。
洋河目前的看法簡單談到這裡。
