基本事件
公司發佈Q3業績快報：Q1-Q3營收23.72億（+21%），歸母淨利1.98億（-15%），扣非淨利1.86億（-8%）；單Q3營收11.48億（+42%），歸母淨利1.47億（+20%），扣非淨利1.42億（+37%），增長靚麗！我們估算公司Q3股權激勵費用約774萬，剔除該影響扣非淨利實際增長43%，與收入增長同步。
投資要點
零售：疫情背景下，公司重視終端經銷商賦能，逆勢提升市場份額
疫情期間總部管理人員多次前往一線門店輸出管理、產品、營銷打法，與前端銷售人員共同作戰，且伴隨前期滯後需求在Q3釋放，我們預計公司單Q3終端銷售增長強勁，零售廚櫃預期已經轉正，衣櫃預計實現60-70%高增長。從門店擴張來看，我們跟蹤前三季度公司已經完成此前制定的淨開店計劃（350家），其中廚櫃、衣櫃、木門分別新增約80+家、240+家、30+家，疫情背景下維持高速開店，有望提升市場份額。
工程：Q3預計延續翻倍增長趨勢，未拖累公司整體利潤率
公司18年開始主動調整客戶結構，目前客戶體系良性健康，以中南、新城控股、綠地、陽光城等頸部和腰部Top30地產商為主要客戶，盈利能力較強；且公司有完善的五級風控機制，現金流回款情況較好。我們判斷Q1- Q3公司大宗業務佔比總收入達到25-30%，增長70%以上；其中Q3預期延續Q2的翻倍增長態勢，全年有望達成此前制定的10億增長目標。
盈利預測及估值
志邦注重線下零售扶持，在大宗渠道持續拓展優質地產客戶，並通過股權激勵激發管理活力，看好公司作為質地優秀的長跑選手！我們預計20-22年公司實現營收37.5億（+27%）、47.1億（+26%）、58.4億（+24%），歸母淨利3.42億（+4%）、4.5億（+31%）、5.5億（+23%），對應PE分別為22.22X/16.93X/13.76X，維持“買入”評級。
風險提示：渠道拓展不達預期、行業競爭加劇，房地產調控超預期
史凡可 輕工製造行業 首席分析師
美國哥倫比亞大學工程碩士。2015年4月至2017年3月供職於中國銀河證券研究部，曾從事農林牧漁行業研究；2017年4月加入東吳證券研究所，從事輕工製造行業研究，並於2018年起擔任輕工製造行業首席。2017年新財富輕工製造行業第5名，2019年新財富輕工及紡織服裝第3名。2020年7月加入浙商證券研究所。
手機/微信：18811064824
馬莉 浙商證券副所長、大消費負責人、紡織服裝行業首席分析師
南京大學學士、中國社會科學院經濟學博士；現供職於浙商證券研究所，曾供職於中國紡織工業協會、中國銀河證券研究部、東吳證券研究所。2019年新財富輕工及紡織服裝第3名，水晶球紡織服裝行業第1名；2018年紡織服裝行業水晶球第1名；2016-2017年新財富紡織服裝行業第1名；2015年新財富紡織服裝行業第2名；2014年新財富紡織服裝行業第4名；2013年新財富紡織服裝行業第2名；2012年新財富紡織服裝行業第4名
傅嘉成 輕工製造行業 研究員
中央財經大學投資學學士、碩士，2019年7月至2020年5月供職於東吳證券研究所，覆蓋輕工製造行業；2020年6月起加入浙商證券研究所。
姜文鏹 輕工製造行業 研究員
上海交通大學工程碩士，2020年4月起加入浙商證券研究所。
手機/微信：18817619332
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