記者 | 袁穎琪
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一份大幅低於預期的年報，引得永輝超市（601933.SH）的投資者選擇用腳投票。在公佈財報的後兩個交易日，永輝超市股價跌幅接近10%。
低於預期主要表現在2019年第四季度的業績上。年報中，永輝超市的歸母淨利潤為15.64億元。而三季報中，永輝超市的歸母淨利潤就已經達到15.38億元。也就是說，永輝超市第四季度幾乎沒盈利。是什麼導致了永輝超市現金牛標籤的失效？
資金壓力大增
永輝超市披露的年報及一季報顯示，2019年永輝超市實現營業收入848.77億元，同比增長20.36%；歸母淨利潤為15.64億元，同比增長5.63%。2020年一季度，永輝超市實現營收292.57億元，同比增長31.57%，歸屬於上市公司股東的淨利潤15.68億元，同比增長39.47%。
分營收組成來看，生鮮及加工2019年營業收入為371.22億元，毛利率13.22%，食品用品為414.45億元，毛利率18.72%。其中，食品用品佔主營業務收入比重持續擴大，增加到48.83%，生鮮及加工佔比43.74%。
可以看到，永輝超市的營收增速強勁。導致永輝超市2019年業績不及預期最直接的原因，是財務費用的增加。2019年，永輝超市的財務費用支出為3.51億元，同比增長138%。2018年以前，由於利息收入大於利息費用，導致其財務費用實則是利息收入。但到了2018年，永輝超市的財務費用驟增到1.48億。這背後反應了永輝超市資金壓力大增的事實。
負債端，2019年永輝超市的短期負債從年初的36.9億驟增到108.1億元。更糟的是，這樣的趨勢仍在持續，今年一季度末，永輝超市的短期負債又增加到113億元。應付賬款也從2019年年初的97.2億，增加到年底的129.8億元。
永輝超市的資產負債率也反應了這一事實。2018年以前，永輝超市的資產負債率均不足40%，而2018年和2019年他的資產負債率分別增長到51%和61%。
永輝超市近兩年資金壓力大增，緣起於2018年開始的調整業務。
近幾年，新零售頻繁被提及。具體來看，新零售是指運用消費者數據，將線上線下融為一體的新運營模式。而永輝雲創科技有限公司（下稱永輝雲創），正是永輝超市佈局新零售業務的重要一環。但由於新零售業務前期虧損的特質，2018年永輝超市將永輝雲創剝離出上市公司體系。雖然不併表，永輝超市依然持有云創26.6% 的股份。2019年，由於永輝雲創的虧損，永輝超市錄得投資淨收益虧損4.22億元。永輝雲創的虧損拖累了上市公司，這也是造成永輝超市淨利潤不及預期的一大重要原因。
而且，永輝雲創在上市公司體系外的“燒錢”模式目前也沒有看到盡頭。可以預計，短期內永輝超市仍將被雲創的虧損拖累。
永輝超市的另一項業務調整，是試水mini店（下稱到店業務）和到家業務。事實上，到家業務和永輝雲創在用戶體驗上，頗有相似之處，都屬於永輝超市在新零售領域的探索。2019年，永輝超市新開mini店573家，閉店44家，重慶、四川、福建mini店門店數量佔優勢，均突破100家。據年報披露，永輝超市的到家業務和到店業務，2019年實現銷售額35.1億元，同比增長108%，佔營收比為4.4%，同比提高2%。
但是，mini店的盈利情況並不樂觀。永輝超市並未披露mini店業務是否能夠實現盈利，但從業態相似的永輝雲創和盒馬都處於虧損階段，不難推測，永輝超市的到店和到家業務應該也沒有實現盈利。2020年一季度，永輝超市的mini店新增門店7家，閉店74家。也可以從側面反應永輝超市的新零售業務也拖累了他的整體盈利水平。
一邊是永輝雲創在上市公司體系外持續燒錢，另一邊是上市公司體系內的mini店業務快速擴店，佔用了大量資金。一向以“現金奶牛”被投資者認可的永輝超市也開始無力承擔。
激進擴張連拖慢貨週轉
由於新零售業務不斷失血，永輝超市對其傳統業務的增長採用了更為激進的策略。近兩年，永輝超市開始加速全國擴張，新開門店數大幅增長。2019年永輝超市新開門店205家，新簽約門店244家，超市業態門店總數為911家（不含mini店、永輝生活、超級物種)。今年一季度，永輝超市又新開門店16家。
門店快速鋪開的同時，也增加了存貨。2019年，永輝超市的存貨為123.3億元，同比增長51.9%。與之對應的是存貨週轉天數的增加。永輝超市的存貨週轉天數在2019年以前維持在42至44天，但2019年突然增加到55.3天。對此永輝超市解釋稱，由於今年春節較早，導致提前備貨導致庫存較多。但2020年一季報中，永輝超市的存貨週轉天數為42天，也多於去年同期的37天。存貨週轉變慢的信號值得警惕。
近兩年激進擴張，讓永輝超市明顯感到了經營壓力。年報中，其坦言將控制開店節奏，2020年新開店計劃減少至130家。在“新零售”業態短期內不能實現盈利的時候，永輝超市放緩開店節奏意在恢復他的內生增長動力，提升成熟門店的利潤貢獻。效果如何還需時間檢驗。
