作者：李大霄 來源：功夫財經
5月28日，人民幣兌美元匯率為7.1765；9月18日，人民幣兌美元匯率一度升至6.7504，在不到五個月的時間內，人民幣升值幅度高達6.31%。
一般來講，一國貨幣適度升值反映對外貿易向好趨勢，也有利於吸引外資流入，然過高的升值預期則對外貿行業形成衝擊，而大量外資流入容易造成金融資產泡沫，對經濟發展有不利影響。
因此，保持人民幣匯率在合理區間波動才有利於宏觀經濟長期穩定健康發展。
01
人民幣匯率走強的中短期積極因素
首先，人民幣兌美元匯率強勢與國內疫情防控效果較好，國內宏觀經濟恢復形勢較好有關。
目前，國內新增疫情呈現零散分佈態勢，防控疫情蔓延措施及時有效，民眾自我防護意識較強，疫情基本受到控制；而在疫苗研發方面，國內陳薇院士團隊研發的腺病毒疫苗三期臨床試驗進展順利，年底上市的可能性偏大，屆時有望對國內疫情防控，甚至是全球疫情防控都有積極的作用。
由於疫情防控效果較好，二季度以來國內經濟恢復形勢也好於世界其他主要經濟體。
8月國內規模以上企業工業增加值同比增長5.6%，固定資產投資同比增長9.3%，房地產投資同比增長11.8%，商品房銷售面積和銷售額同比增長13.7%和27.1%，基建投資同比增長7%，製造業投資同比增長5%，汽車消費增長11.8%，製造業和服務業PMI連續六個月高於榮枯線。
其次，外貿出口超預期增長。8月國內出口同比增長9.5%，較上月上升2.3個百分點，外貿形勢好轉受益於防疫出口物資較快增長，國內製造產能對海外供給缺口的彌補以及全球主要發達經濟體社會生產生活恢復所帶來的需求改善。
第三，中美利差水平擴大。受疫情影響，全球主要經濟體都採取了極度寬鬆的貨幣政策和積極的財政政策，而國內由於疫情防控較好，復工復產恢復形勢樂觀，貨幣政策並未大幅寬鬆，利率水平還有所回升。
國內貨幣供給規模仍保持適度增長，但是結構上進行調整，意圖將金融資源更多引導向實體經濟，減少中間環節的低效損耗，因此，儘管資本市場無風險利率水平有所上升，但企業所願意且能夠獲得金融資源仍在持續增長。
目前，中美10年期國債收益率利差在持續擴大，國際金融資本流入國內的趨勢也推高了人民幣兌美元匯率。
02
人民幣基本面仍有待進一步鞏固
由上所述，人民幣匯率近期走強受益中短期利多因素，更多表現為階段性的流量積極因素，不過，從總量來看，我們也注意到近年來貨幣供給的邊際產出下滑，實體經濟經營壓力加大，因此，對人民幣匯率走勢不宜有過高預期。
國家經濟槓桿率的常用衡量指標是貨幣供應量與GDP的比值，即M2/GDP指標，而其倒數就是單位貨幣的產出量，即GDP/M2。
因此，國家經濟槓桿率持續上升反映單一貨幣的產出量呈現減少趨勢，那麼，經濟發展效率下滑對人民幣基本面也會有負面影響。
從1986年至今數據來看，M2/GDP指標出現下降的階段僅為2003年至2007年，這一階段M2同比增速卻未明顯回落，降槓桿主要動力來/源於實體經濟的快速增長；而從2010年開始，M2持續下滑，而M2/GDP則持續上升，說明新的貨幣供應量所帶來社會產出規模在持續回落。
一般情況下，這種變化會導致物價水平的上漲，而在國內表現為房價水平的上漲，即M2平均漲幅約等於實際GDP漲幅和房地產價格平均漲幅之和。
圖一：M2同比VS M2/GDP
數據來源：wind
當前，國內房地產總市值高達450萬億元，是國內GDP的比值在四倍以上，而2019年美國、日本和歐盟等發達經濟體的房地產總市值與GDP的比值分別為1.4倍、1.2倍和2倍，遠低於國內水平。
這也就是說國內的貨幣資源分配失衡，貨幣產出效益有待進一步提升。
因此，需要大力支持實體經濟發展，提升外貿行業的國際競爭力，對社會資源，尤其是金融資源進行合理佈局，讓房地產迴歸商品屬性，限制其投機炒作行為，將更多社會資源投入到高科技、新能源、高端製造業等具有發展潛力行業，進一步提升中國商品在國際市場的地位，改善人民幣邊際產出下滑的局面。
當然，目前美元的弱勢也是人民幣匯率被看多的重要原因。自佈雷頓森林體系瓦解以來，美國財政部依然堅持美國企業的會計記賬方法更多使用歷史成本法，來維護美元日益勢弱的顏面。
不過，人民幣要提升其在國際金融市場地位，必然要增強國內實體經濟國際競爭力，提升單位貨幣的產出效應。從目前來看，維持人民幣在合理區間波動有利於宏觀經濟長期穩定健康發展的。
