來源：興業證券
內容摘要
Summary
事件：4月中國製造業PMI從上月的52.0回落至50.8；非製造業PMI由上月的52.3回升至53.2，我們認為：
PMI非製造業強於製造業，國內經濟活動繼續恢復。4月製造業PMI和非製造業PMI都繼續位於擴張區間，顯示國內經濟進一步恢復。但製造業PMI相對上月有回落，可能更多受到出口的拖累，製造業生產的更多是可貿易品，受海外衰退風險的影響會大些；而對於更多是不可貿易品的非製造業，PMI相對於上月進一步回升，指向國內經濟活動繼續恢復。
新出口訂單明顯下滑，出口壓力凸顯。4月製造業PMI新出口訂單從上月的46.4大幅回落至33.5，進口訂單也從48.4降至43.9。疫情給海外經濟帶來了明顯的衰退風險，比如最新公佈的美國一季度GDP負增長，這可能通過外需給中國出口帶來很大壓力。海外經濟衰退風險在短期內可能仍將持續，可能會繼續拖累中國出口。由於中國進口跟出口的相關性，出口壓力可能部分傳導到了進口。
生產指數強於新訂單，更多消耗在手訂單。4月製造業PMI生產指數53.7，比上月回落0.4；新訂單指數則從52.0降至50.2；可以看到生產指數仍是強於新訂單，而且相對上月的下滑幅度也低於新訂單。一方面，生產指數顯示出國內復工復產仍繼續推進；另一方面，生產強於新訂單，可能更多消耗了在手訂單。在手訂單指數從上月的46.3回落到43.6，有比較明顯的下滑；而同時產成品庫存變化不大，從上月的49.1略升到49.3。
價格指數進一步下滑，指向PPI同比繼續回落。4月製造業PMI的2個價格指數都繼續下滑，購進價格指數從45.5回落至42.5，出廠價格從43.8回落至42.2。3月PPI環比負增長，帶動PPI同比回落；預計4月可能情況類似，PPI環比仍負增長，PPI同比進一步回落。
國內經濟將繼續回暖。國內疫情已有效控制住，疫情期間的限制措施逐漸取消，國內經濟具備了恢復正常的基礎。政府財政、貨幣金融等政策推動經濟恢復，從復工復產率、交通出行等高頻數據可以看出國內經濟逐漸回暖。海外疫情給海外經濟帶來衰退風險，而且短期內可能持續，可能通過出口拖累中國經濟，但不會改變國內經濟恢復的趨勢，預計國內經濟將繼續回暖。
風險提示：國內外經濟政策形勢超預期變化。
風險提示：國內外經濟政策形勢超預期變化。
本文源自金融界網站
